点评报告：业绩符合预期，X系列仪器和流水线表现突出

2024年08月25日 公司点评 公买入/维持 司 研新产业(300832) 究昨收盘:64.10 新产业点评报告：业绩符合预期，X系列仪器和流水线表现突出 走势比较 60% 太44% 平28% 洋12% 23/8/24 23/11/5 24/1/17 24/3/30 24/6/11 24/8/23 证(4%) 券(20%) 股新产业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)7.86/7.86 公总市值/流通(亿元)503.65/503.65 事件：8月23日，公司发布2024年半年度报告:上半年实现营业收入22.11亿元，同比增长18.54%；归母净利润9.03亿元，同比增长20.42%；扣非净利润8.68亿元，同比增长26.36%；经营性现金流量净额6.18亿元，同比增长17.46%。 其中，2024年第二季度营业收入11.90亿元，同比增长20.23%；归母净利润4.77亿元，同比增长20.76%；扣非净利润4.68亿元，同比增长27.11%；经营性现金流量净额3.57亿元，同比增长2.82%。 增长态势良好，新一代X系列发光仪器和流水线产品表现突出 2024年上半年，公司持续提升服务中大型医疗终端客户的能力，推出了SATLARST8流水线产品和智慧实验室平台iXLAB；更高通量的MAGLUMIX10化学发光免疫分析仪器已于2024年2月进行了发布，即将为医疗终端带来更高效的全新使用体验。公司坚定发展战略，持续 司 12个月内最高/最低价 (元) 证 券相关研究报告 研 83.5/54.74 开拓国内和海外市场： （1）国内业务方面，①收入：2024年上半年，国内主营业务收入14.10亿元，同比增长了16.30%，其中国内试剂类业务收入同比增 <<新产业点评报告：24Q1利润快速增究长，盈利能力稳定提升>>--2024-04-报28 告<<新产业年报点评：业绩符合预期， 海外市场快速放量>>--2024-04-15 <<新产业点评报告：业绩增长亮眼，海外业务保持快速增长>>--2023-10-27 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 长18.54%，高于国内业务整体增速，增长趋势良好。 ②装机：2024年上半年国内市场完成了全自动化学发光仪器装机796台，大型机装机占比达到75.13%；国内市场大型机装机占比持续提升，带动试剂业务收入的稳定增长。 ③终端：公司延续国内市场销售策略，通过高速化学发光分析仪MAGLUMIX8、MAGLUMIX6及流水线产品的持续推广，有效拓展了国内大型医疗终端客户数量。截至2024年6月末，公司服务的三级医院 数量较2023年末增加了101家。 （2）海外业务方面，①收入：2024年上半年，海外实现主营业务收入7.96亿元，同比增长22.79%，其中海外试剂业务收入同比增长29.11%，高于海外业务整体增速，增长趋势良好。 ②装机：2024年上半年，海外市场共计销售全自动化学发光仪器 2,281台，中大型发光仪器销量占比提升至64.80%，较上年同期增长 10.07个百分点；海外市场装机数量稳定增长的同时中大型机占比持续提升，为海外试剂销售增长奠定了坚实基础。 ③终端：公司继续加大对重点国家的本地化建设，2024年上半年新设印度尼西亚海外子公司。截至2024年6月末，公司已在海外10个重点国家设立全资子公司，本地化运营将加快推动海外重点区域业务的增长。 此外，随着MAGLUMIX3、MAGLUMIX6化学发光仪器及SATLARST8流水线产品的陆续上市，公司新一代X系列的全自动化学发光仪器和流水线产品已实现系列化，性能优异，同时拥有较高的性价比优势，对于公司开拓国内外各类型终端提供了重要产品支撑。截至2024年6月末，公司MAGLUMIX8国内外累计销售/装机达3,170台。 X系列及中大型发光仪器的收入占比增加，带动毛利率提升明显 2024年上半年，随着X系列及中大型发光仪器销量占比增加，带动公司仪器类产品毛利率同比提升2.46pct至32.11%，其中海外仪器毛利率同比提升6.31pct至39.95%；国内和海外试剂类产品毛利率均保持稳定；公司主营业务综合毛利率为72.78%，同比增长1.29个百分点。 从期间费用来看，2024年上半年销售费用率同比降低2.39pct至15.11%，我们预计主要是国内对营销费用严格管控、以及国内外销售办事处的布局高峰已过所致；管理费用率同比降低0.39pct至2.60%；研发费用率同比提升0.02pct至9.24%；财务费用率同比提升1.12pct至-0.57%，主要是汇兑损益变动所致；综合影响下，公司整体净利率同比提升0.64pct至40.85%。 其中，2024年第二季度的综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为71.56%、14.68%、2.38%、8.65%、-0.81%、40.09%，分别变动-2.06pct、-5.64pct、-1.16pct、-0.33pct、 +2.70pct、+0.18pct。 盈利预测与投资评级：我们维持原有预期，预计公司2024-2026年营业收入分别为49.15亿/61.57亿/76.66亿元，同比增速分别为25%/25%/25%；归母净利润分别为20.70亿/25.95亿/32.42亿元，分别增 长25%/25%/25%；EPS分别为2.63/3.30/4.13，按照2024年8月23日收 盘价对应2024年24倍PE。我们认为公司未来在国内外市场均有望保持快速稳健成长，维持“买入”评级。 风险提示：集采降价幅度超预期风险，竞争激烈程度加剧风险，研发进展不及预期风险，海外市场波动风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）3,930 4,915 6,157 7,666 营业收入增长率(%)28.97% 25.08% 25.26% 24.51% 归母净利（百万元）1,654 2,070 2,592 3,239 净利润增长率(%)24.53% 25.15% 25.26% 24.96% 摊薄每股收益（元）2.11 2.63 3.30 4.12 市盈率（PE）37.14 24.34 19.43 15.55 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 483 1,048 1,539 2,503 4,144 营业收入 3,047 3,930 4,915 6,157 7,666 应收和预付款项 501 655 764 966 1,183 营业成本 906 1,062 1,398 1,769 2,166 存货 839 917 1,239 1,567 1,911 营业税金及附加 12 15 20 24 30 其他流动资产 2,999 2,444 2,460 2,512 2,565 销售费用 459 630 710 880 1,085 流动资产合计 4,822 5,064 6,003 7,547 9,802 管理费用 5 107 123 153 188 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 -73 -31 -31 -46 -75 投资性房地产 110 118 118 119 120 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 716 1,266 1,525 1,778 2,002 投资收益 61 74 97 120 149 在建工程 606 169 189 202 211 公允价值变动 16 19 0 0 0 无形资产开发支出 172 169 193 217 236 营业利润 1,504 1,895 2,371 2,970 3,710 长期待摊费用 69 157 157 157 157 其他非经营损益 -2 -2 -2 -2 -2 其他非流动资产 5,341 6,342 7,560 9,257 11,664 利润总额 1,501 1,893 2,369 2,968 3,708 资产总计 7,015 8,222 9,741 11,730 14,391 所得税 173 239 300 375 469 短期借款 0 0 0 0 0 净利润 1,328 1,654 2,070 2,592 3,239 应付和预收款项 177 127 229 273 328 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 1,328 1,654 2,070 2,592 3,239 其他负债 438 551 708 861 1,037 负债合计 615 678 937 1,134 1,366 预测指标 股本 786 786 786 786 786 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,348 1,332 1,332 1,332 1,332 毛利率 70.26% 72.96% 71.57% 71.26% 71.74% 留存收益 4,267 5,374 6,650 8,441 10,871 销售净利率 43.58% 42.08% 42.11% 42.10% 42.25% 归母公司股东权益 6,399 7,544 8,805 10,596 13,025 销售收入增长率 19.70% 28.97% 25.08% 25.26% 24.51% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT增长率 23.64% 30.91% 31.94% 24.97% 24.36% 股东权益合计 6,399 7,544 8,805 10,596 13,025 净利润增长率 36.38% 24.53% 25.15% 25.26% 24.96% 负债和股东权益 7,015 8,222 9,741 11,730 14,391 ROE 20.75% 21.92% 23.51% 24.47% 24.87% ROA 18.93% 20.11% 21.25% 22.10% 22.51% 现金流量表（百万） ROIC 18.70% 20.50% 23.18% 24.07% 24.36% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 1.69 2.11 2.63 3.30 4.12 经营性现金流 962 1,418 2,024 2,430 3,107 PE(X) 29.66 37.14 24.34 19.43 15.55 投资性现金流 -594 -291 -723 -665 -656 PB(X) 6.16 8.14 5.72 4.75 3.87 融资性现金流 -497 -569 -811 -802 -810 PS(X) 12.94 15.64 10.25 8.18 6.57 现金增加额 -138 568 491 963 1,641 EV/EBITDA(X) 26.21 30.96 18.99 14.91 11.61 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-1