市场情绪改善，商品短期或继续反弹

市场情绪改善，商品短期或继续反弹 摘要 宏观金融：展望未来，市场情绪有所改善，商品短期或继续反弹。一是，国内要完成5%的年度GDP增长目标，需要进一步加大政策的实施力度，一方面，特别国债、地方专项债等前期已确定的政策将加快落地见效，支撑基建投资回升；另一方面，在7月LPR下调之后，年内降准、降息仍存在可能性，新的增量政策也可能加快推出，引导企业和居民信贷利率进一步降低，支持实体经济发展。二是，一系列数据显示美国经济增速确实有所放缓，但韧性仍存，距离衰退尚远。而美联储的政策重心从“去通胀”转向“防止就业过快放缓”，9月会议开始本轮降息周期基本成为定局，这有望改善市场流动性，提振市场情绪，防止经济过快失速。 有色金属：美联储官员强势放鸽，短期市场风险偏好有望回升，利多有色板块。国内铜冶炼厂存在被动减产预期，短期铜价有望延续反弹走势；宏观情绪改善叠加锌锭供应矛盾走强，短期锌价震荡偏强；宏观情绪短期缓和，有色板块对镍价共振影响仍存。 黑色金属：宏观政策层面利多为主，产业层面亦有改善，黑色板块短期或延续反弹。淡季通过减产实现优化过的供应所面对的供需矛盾或许不用过于担心，当前期货盘面能观察到前期浮盈较大的空头持仓有主动止盈动作，产业端也提前做了优化，近端关注9月产业旺季或许还有一波脉冲向上的机会。 能源化工：原油方面国际油价止跌反弹，油价短期下跌暂告一段落，多因素支撑促成反弹上涨，前期油价大幅下跌存在反弹修复需求，然而由于原油中长期供需或走向宽松，上涨空间或有限，短期油价或延续反弹修复；煤炭方面虽产量有所收缩，但整体供大于需格局难以改变，暂无明显利好因素提振，因此预计下周煤价弱势整理。 农产品：油脂方面，棕榈油预计维持强势，豆菜暂缺驱动；谷物方面，新陈交替带来阶段性反弹行情，但预期空间有限；蛋白方面，新作丰产预期已基本计价，关注后期反弹驱动；棉花方面，全球衰退疑云密布，北半球丰产预期延续，国内消费旺季不旺，短期缺乏利多因素支撑，内外棉价仍然偏空对待，但当前价格已处于历史低位，下方空间或有限；纸浆方面：在金九银十的产业旺季来临之际有望向上反弹。 全品种周度报告 2024年8月26日国贸期货·研究院李泽钜 从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1宏观金融板块 【宏观】 观点：市场情绪有所改善，商品短期或继续反弹。 逻辑：本周国内商品指数跌势放缓，部分板块明显反弹。一是，经过前期的调整，风险得到释放，随着旺季来临，黑色系商品出现反弹；二是，美国经济衰退担忧减弱，美联储降息预期持续升温，基本金属跌势放缓，延续反弹；三是，中东紧张局势暂缓，需求担忧升温，油价走势偏弱；四是，出口改善叠加印尼B40政策的影响，棕榈油走势偏强，支撑油脂板块。 展望未来，市场情绪有所改善，商品短期或继续反弹。一是，国内要完成5%的年度GDP增长目标，需要进一步加大政策的实施力度，一方面，特别国债、地方专项债等前期已确定的政策将加快落地见效，支撑基建投资回升；另一方面，在7月LPR下调之后，年内降准、降息仍存在可能性，新的增量政策也可能加快推出，引导企业和居民信贷利率进一步降低，支持实体经济发展。二是，一系列数据显示美国经济增速确实有所放缓，但韧性仍存，距离衰退尚远。而美联储的政策重心从“去通胀”转向“防止就业过快放缓”，9月会议开始本轮降息周期基本成为定局，这有望改善市场流动性，提振市场情绪，防止经济过快失速。 【股指】 观点：随着股指的深入调整，短期关注市场流动性改善的反弹机会，注意控制仓位。 逻辑：7月经济数据落地后，市场主要关注增量稳增长政策是否落地。根据7月底中央政治局会议的提法，宏观政策的表述较为积极，然而近期的LPR利率按兵不动，促销费和稳地产政策消息面同样平静，股指缺乏向上驱动动能。当前经济和政策层面的驱动偏弱，加上资本市场的加速出清，A股上市公司、基金产品的去化带来指数的走弱。策略上，随着股指的深入调整，短期关注市场流动性改善的反弹机会，注意控制仓位。 【国债】 观点：资产荒和弱经济支持债期表现，但央行提示超涨风险。 逻辑：央行借券卖债和大行卖债带来的阶段性扰动，虽然央行卖债难以趋势性改变债牛格局，但需警惕其带来的阶段性冲击。短期长端和超长端波动空间较为有限，一方面“资产荒”问题并未根本性扭转，地产政策着力点在居民端加杠杆，对“弱经济”的改善空间较为有限，因此债券的中长期向好趋势并未发生改变。另一方面，央行作为市场最大的风险点，无论是进行国债卖出操作还是多次官方发声指导，都有效的阻止了收益率曲线长端及以上期限的利率进一步走低。 【贵金属】 观点：或偏强运行，但仍需警惕7月PCE的扰动。长期：贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为 主。 逻辑：上周五晚间，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上表态称“是时候调整政策了”，并强调“通胀上行风险减弱，就业风险加重”，从官方口径确认了本轮降息周期将在9月启动，短期料可继续支撑贵金属价格维持偏强运行。套利方面，前期建议的做空金银比价策略建议继续持有。 但需注意的是鲍威尔确认的是年内2-3次25bp左右的降息力度，与市场预期的年内降息100bp仍有差距，具体降息力度仍取决于未来经济数据。本周将公布美国7月PCE数据，需警惕对贵金属市场的扰动。 中长期来看我们认为贵金属价格仍有进一步上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。首先，海外基本处于降息周期和美联储9月降息在即，贵金属价格有望继续受益降息周期而长期上涨。其次，中东、俄乌地缘局势复杂性和紧张性加剧、美国大选的不确定性提升等，或加剧全球动荡，避险将长期支撑贵金属价格。再者，在逆全球化加剧和去美元化背景下全球央行仍会维持净购金需求，黄金长期配置价值仍在。 2有色金属板块 【金属铜】 观点：美联储官员强势放鸽，短期市场风险偏好有望回升，利多有色板块；此外，在铜矿供应及冷料供应双双偏紧情况下，国内铜冶炼厂存在被动减产预期。短期铜价有望延续反弹走势。 逻辑： 1、美联储官员持续放鸽，风险偏好回升：美联储重大鸽派转向，鲍威尔暗示即将降息：“是时候调整政策了”。美联储官员集体站队鲍威尔“放风”：不需要再紧缩了，是时候开始降息；预计近期市场仍将继续交易降息预期，市场风险偏好提升，提振商品价格。 2、美国就业市场降温，欧洲经济数据仍偏弱：虽然市场对美联储降息预期提升，但当前隐忧在于海外特别是美国经济是否会陷入衰退。美国2023年4月-2024年3月大幅下修新增非农人数，就业市场明显降温，此外，欧美8月份制造业PMI初值均不及预期，且明显低于荣枯线，但服务业PMI继续保持扩张。短期在保持对流动性转好预期的同时，仍需警惕市场对未来海外经济陷入衰退的担忧交易。 3、产业端，全球铜显性库存小幅去库，库存继续外升内降。截至8月23日，全球铜显性库存70.84万 吨，较上周下降0.89万吨（-1.24%）。与此同时，库存较去年同期增加41.1万吨，增幅138%；随着公平竞争审查条例正式实施，国内利废企业观望情绪仍较浓，带票废铜供应偏紧，精炼铜需求增加，国内库存持续去库；铜矿供应仍偏紧，进口铜现货加工费维持低位。此外，在铜矿供应及冷料供应双双偏紧情况下，国内铜冶炼厂存在被动减产预期。 风险关注：全球经济复苏进展、铜矿供应、再生铜供应 【金属锌】 观点：宏观方面，上周美国非农数据大幅下修，引发市场对美就业数据的担忧，然临近9月，降息已然不远，且鲍威尔放鸽推升市场情绪，有色板块整体反弹，受减产预期兑现驱动，锌价上涨。基本面上，供应端，CZSPT季度会议传出减产计划，减产预期兑现刺激锌价；需求端，受黑色价格反弹镀锌开工略有回升，但总体下游开工延续弱势，限制锌价上行空间；总体来看，宏观情绪改善叠加锌锭供应矛盾走强，短期锌价震荡偏强，考虑到目前减产仍是计划，其具体落实情况尚未确定，且需求延续弱势打压上行空间，策略上建议观望或轻仓试多。 逻辑： 1、国内专项债发行提速，美国降息临近。截至8月14日，本月地方债已发行5537.75亿元，实现净融 资1733.69亿。其中，新增专项债8月已发行2794.20亿元。与前两个月相比，8月地方债发行有所加速， 后续基建数据有望转好。8月21日，美国非农就业人口初步下修81.8万，创2009年以来最大下修幅度引发担忧。8月23日，美联储主席鲍威尔宣布，FOMC降息的“时间已经到来”，为9月讨论降息幅度敞开大门，降息之日已然不远，提振有色板块。 2、CZSPT季度会议传出减产计划CZSPT季度会议传出减产计划，据安泰科了解，全年预计将累计减少锌矿需求近百万吨金属量，减产预期兑现刺激锌价；需求端，受黑色价格反弹镀锌开工略有回升，即将步入旺季，近期专项债发行有所提速且保障房政逐步落地，需求存在转好预期，但短期需求延续弱势，或限制锌价上行空间。上周库存延续去化，随着减产预期逐步兑现，且金九银十旺季需求有改善预期，预期库存延续去化。 风险关注：美国经济衰退，锌矿扰动，炼厂检修 【金属镍】 观点：总体看，宏观情绪短期缓和，有色板块对镍价共振影响仍存。印尼镍矿供应暂趋紧，市场情绪好转后镍价短期或企稳反弹，维持高波动率，但全球纯镍库存持续增加，关注供应端变化。镍基本面来看，印尼镍矿升水仍在高位，成本支撑尚存，需求端难有起色，后续原生镍供应仍有增量，关注资源国供应情况、中间品项目进展及下游需求情况。操作上建议观望，短线为主，注意控制风险。 逻辑： 宏观方面：鲍威尔在美联储杰克逊霍尔年会中表态超预期鸽派，称政策调整的时机已经到来，叠加此前美国劳工部大幅下修非农就业人数，就业市场较预期更为疲软，市场提高美联储年内降息幅度的押注，有色板块集体反弹。国内方面，7月国内经济数据表现偏弱，内需仍较疲软，关注政策端发力情况。 基本面：1、全球纯镍库存持续增加，近期出口利润收窄，国内镍库存明显回升，关注电积镍生产成本支撑情况。2、镍矿方面，本周镍矿价格仍坚挺，印尼镍矿内贸基价环比回落，但印尼镍矿升水仍有攀升趋势（22-23美金/湿吨）。周内国内港口库存小幅回升，后续关注印尼镍矿升水变化。3、镍铁方面，本周镍 铁均价小幅下调至1000元/镍（到厂含税），在镍矿供应趋紧格局之下，镍铁成本支撑仍存，印尼镍铁产量增幅有限，但不锈钢需求负反馈或影响原料采购，镍铁价格短期持稳。5、不锈钢方面，本周不锈钢期货震荡运行，现货成交不佳，原料价格持稳，钢厂利润持续倒挂，有减产预期，后续关注钢厂排产变化。需求端来看，贸易商维持低库存，让利出货，“金九银十”预期偏弱，本期社会库存小幅增加，期货仓单近期再次去化，下游补库意愿偏低，关注库存及下游消费变化。6、新能源方面，近期新能源汽车产销数据持稳，但前驱体订单环比下行，硫酸镍价格弱稳，中长期看特朗普反电动车政策或影响需求。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 【工业硅】 观点：整体看，供给端四川地区出现较多停炉，新疆、云南地区生产基本稳定，整体高供给格局不改。需求端，多晶硅需求并未明显改善，有机硅需求、铝合金需求基本稳定。库存端，仓单库存小幅减少，但整体仍在高位，社会库存增幅较大，压制期价。短期内，期价或偏弱震荡，中长期关注仓单去化及需求复苏。 逻辑： 供给端，边际小幅持续减产，整体仍在高位。周度产量持续下降，主产区停炉增加。其中，新疆、云南周度产量环比稳定，暂无新增停炉。四川减产停炉增加，主要系前期订单完成，停炉9台。从利润看，主产区亏损均扩大，其中新疆地区部分硅厂套保远月合约，利润情况尚可，短期内开工或维持高位。西南地区，随着套保产能逐步释放，前期订单的逐步完成，若后续硅价持续走低，不排除硅厂交付完前期订单后选择减产的可能。 库存方面，显性库存持续累积。行业库存持续增加，其中，市场库存、工厂库存均增幅加大，仓单库存减少，但仍在高位，主要系供给端减产叠加基差较强，部分仓单回流现货市场消化。 需求端，多晶硅方面，多晶硅周度产量下降，库存