毛利率稳定，招标恢复后收入增速有望回升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区宣武门西大街甲127号金隅大厦 B座 邮编：100031 相关研究 积极调控疫情实现营收，研投助力多元布局 执业编号：S1500523080011 邮箱：caojialin@cindasc.com 医药行业分析师 曹佳琳 执业编号：S1500523080002 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 证券研究报告公司研究 公司点评报告 澳华内镜(688212) 投资评级上次评级 毛利率稳定，招标恢复后收入增速有望回升 2024年08月27日 事件：公司发布2024年中报，2024年上半年实现营业收入3.54亿元 （yoy+22.29%），实现归母净利润566万元（yoy-85.13%），扣非归母净利润-135万元（yoy-104.04%），其中单二季度实现营业收入1.84亿元 （yoy+12.61%），归母净利润290万元（yoy-86.52%），扣非归母净利润 -110万元（yoy-106.32%）。点评： 政策扰动销售节奏，收入增速略有放缓，招标恢复后有望回升。2024年上半年，公司实现营业收入3.54亿元（yoy+22.29%），其中Q1和Q2分别为1.69亿元（yoy+34.91%）、1.84亿元（yoy+12.61%），收入增速略有放缓，我们认为主要是医疗反腐及设备更新迭代政策短期影响医疗设备销售节奏所致，长期来看，内镜诊疗设备需求由诊疗量驱动，当前消化内镜诊疗仍旧供不应求，市场增长潜力较大，随着医疗政策边际影响减弱，招投标逐步恢复，叠加公司新品不断上市、市场拓展力度持续加大，收入增速有望回升。分区域来看，公司不断加深产品的市场覆盖深度及广度，在国内外设立多个营销支持中心，为国内、德国、英国、韩国等地客户提供优质的产品和解决方案，2024年上半年中国大陆实现收入2.86亿元（yoy+22.27%），国外实现收入0.68亿元 （yoy+22.40%），均保持较好的增长趋势。 销售毛利率稳定，剔除股份支付影响后归母净利润增长7%。从盈利能力来看，由于会计准则变化，保证类质保费用从销售费用改计入营业成本，2024年上半年公司销售毛利率为71.46%，按新准则要求对2023年上半年营业成本进行调整后，2023H1的销售毛利率为71.37%，销售毛利率基本维持稳定。受限制性股票激励计划和人力的持续投入增加，2024H1公司实现归母净利润566万元（yoy-85.13%），若剔除股份支付影响，归母净利润为4774.02万元（yoy+7.19%）。我们认为随着国内市场逐步复苏、欧洲地区推广力度加大、公司收入有望不断增长，规模效益有望凸显，盈利能力有望逐步增强。 盈利预测：我们预计公司2024-2026年营业收入分别为9.96、14.28、 20.51亿元，同比增速分别为46.9%、43.3%、43.6%，实现归母净利润为0.50、1.35、2.60亿元，同比分别增长-13.4%、168.7%、93.5%，对应当前股价PE分别为104、39、20倍。 风险因素：产品研发及注册失败风险、市场竞争加剧风险、新产品推广不及预期风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2022A445 2023A678 2024E996 2025E1,428 2026E2,051 增长率YoY% 28.3% 52.3% 46.9% 43.3% 43.6% 归属母公司净利润(百万元) 22 58 50 135 260 增长率YoY% -62.0% 167.0% -13.4% 168.7% 93.5% 毛利率% 69.7% 73.8% 74.4% 74.7% 74.9% 净资产收益率ROE% 1.7% 4.2% 3.5% 8.4% 14.0% EPS(摊薄)(元) 0.16 0.43 0.37 1.00 1.94 市盈率P/E(倍) 241.22 90.33 104.30 38.82 20.07 市净率P/B(倍) 4.12 3.79 3.60 3.28 2.80 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年8月26日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E流动资产1,0191,0081,0241,1411,441营业总收入4456789961,4282,051 应收票据 0 2 4 4 7 营业税金及 附加 4 6 9 13 19 货币资金230245177101128营业成本135178255361514 应收账款128193291412592销售费用132232344471656 预付账款76131623管理费用8491149200267 存货180200255321400研发费用97147219300410 其他474364284287291财务费用-6-3023 非流动资产441587740854942减值损失合 计 -6-18-5-5-5 长期股权投 资 固定资产 （合计） 34444 172254279319353 投资净收益64111619 其他1242172330 无形资产658397110124 其他202245360421461 资产总计1,4601,5951,7641,9952,383 流动负债130142232312415 短期借款00436383 营业利润 11 54 43 115 226 营业外收支60000 利润总额175443115226 所得税-8-7-10-27-49 净利润256153142274 应付票据00000少数股东损 益 333714 应付账款 50 56 78 108 156 归属母公司 净利润 22 58 50 135 260 其他 非流动负债 80 86 111 140 176 48 58 63 63 63 EBITDAEPS(当 年)(元) 32 108 95 174 295 0.16 0.43 0.37 1.00 1.94 长期借款00000 其他4858636363现金流量表单位:百万元 负债合计178200295375478会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 少数股东权 益 14 15 18 25 39 经营活动现 金流 -42 37 -13 63 146 归属母公司 负债和股东 权益 1,460 1,595 1,764 1,995 2,383 股东权益 1,2681,3801,4511,5951,866净利润256153142274 重要财务指标 单位:百万元 折旧摊销 41 55 52 58 66 财务费用 投资损失 1 0 1 3 4 -6 -4 -11 -16 -19 动 其它 -95 -85 -117 -134 -189 -8 10 10 10 10 营运资金变 2022A2023A2024E2025E2026E 会计年度 营业总收入 445 678 996 1,428 2,051 同比28.3%52.3%46.9%43.3%43.6% （%） 归属母公司225850135260 净利润 投资活动现-460-28-113-156-135 资本支出 -76 -153 -192 -146 -127 金流 毛利率 （%） 69.7%73.8%74.4%74.7%74.9% 同比-62.0%167.0%-13.4%168.7%93.5%长期投资-39012258-26-27 ROE%1.7%4.2%3.5%8.4%14.0% 其他 5 3 21 16 19 筹资活动现 吸收投资 0 15 52 0 0 金流-344581716 EPS(摊 薄)(元) 0.160.430.371.001.94 支付利息或 股息 -25 -2 -42 -3 -4 P/B 4.12 3.79 3.60 3.28 2.80 EV/EBITDA 263.82 74.90 53.79 29.84 17.63 P/E241.2290.33104.3038.8220.07借款00432020 现金流净增 加额-53714-67-7627 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，医药分析师，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 曹佳琳，医药分析师，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，医药分析师，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA(专业阶段)，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券。主要覆盖创新药。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级