TV份额逆势增长，创新业务超预期

TCL电子（1070）更新报告 买入2024年08月27日 TV份额逆势增长，创新业务超预期 中期业绩大幅改善：公司24H1实现收入454.9亿港元，同比增长30.3%，毛利率同比下降1.6ppts至17%，主要因为屏价上涨以及TV出货结构变化影 响，整体费用率同比下降2ppts至13.7%，经调整归母净利润6.5亿港元，同比增长147.3%，利润端大幅改善，净负债比率仍为0，财务状态保持稳健。 TV主业逆势增长，双品牌及高端化效果充分显现：24H1公司显示业务收入 301.3亿港元，同比提升21.3%，国内及海外TV收入分别同比增长21.1%及 24.2%至83.5亿港元及175.6亿港元。全球TV总出货量同比增长9.2% （Omdia数据行业出货量仅+1.9%）至1252万台,全球销量市占率约13.3%，位列行业第二，国内TV总出货量同比增长5.4%至280万台，其中子品牌雷鸟出货同比增长66.4%，海外市场出货量同比增长10.4%至970万台，均大幅跑赢行业整体表现（Omdia数据：行业国内-6.1%、海外3.8%）。公司紧跟TV市场高端化和大屏化趋势，实现高端TV产品占比持续提升，其中75寸以上出货量同比增长34.5%，占比达到11.8%，量子点及MiniLED产品出货量分别增长64.4%及122.4%，持续保持高增速；国内和海外毛利率分别同比下降2.4及2.2ppts至19.8%及15.6%，主要因为期内屏价同比上涨，以及较低毛利的雷鸟出货比例提升，我们预计随着下半年屏价环比变动趋缓以及产品升级带来的均价提升，毛利率将企稳回升。 创新业务保持高增长趋势：公司创新业务整体收入同比增长60.6%至139.5亿元，其中光伏业务收入同比增长212.7%至52.7亿港元，毛利率提升2.7ppts至10.3%,运营效率及盈利质量明显提升；全品类营销收入同比增长 27.7%至77.5亿港元，毛利率提升1.1ppts至16.3%；智能家居业务收入9.3亿元，同比持平，毛利率同比提升约3ppts至21%；互联网业务收入同比增长8.9%至12.1亿港元，毛利率54%，盈利能力稳健。 目标价7.0港元，买入评级：我们持续看好公司TV业务稳定的份额表现以及中高端比例的持续提升的趋势，以及创新业务的良好趋势，预计在公司利润端在较好的控费基础上将实现高质增长，上调公司2024-2026年收入至 965/1082/1197亿港元及扣非净利润至13.6/15.9/19.3亿港元,以反映公司TV结构优化对收入的提振以及创新业务收入的超预期增长，给予未来12个月目标价7.0港元，对应2024-2026年13/11/9倍预测市盈率，维持买入评级。 风险提示：1）国内电视市场竞争格局恶化2）海外市场表现不及预期 黄佳杰 +852-25321599 Harry.huang@firstshanghai.com.hk 陈晓霞 +852-25321956 主要数据行业 家电 股价 4.71港元 目标价 7.00港元（+48.6%） 股票代码 1070 已发行股本 25.21亿股 港股市值 118.74亿港元 52周高/低 6.97港元/2.16港元 每股净资产 6.60港元 主要股东 TCLIndustrial xx.chen@firstshanghai.com.hk Holding(54.03%)ZealLimited （10.97%） 截止12月31日 2022实际 2023实际 2024预测 2025预测 2026预测 营业额（百万港元） 71,351 78,986 96,495 108,179 119,661 变动(%) -4.7 10.7 22.2 12.1 10.6 净利润 447 744 1,365 1,596 1,933 扣非净利润（百万港元） 704 803 1,365 1,596 1,933 变动（％） 102.4 14.0 70.1 16.9 21.2 扣非后每股基本盈利（港元) 0.29 0.33 0.56 0.63 0.76 市盈率@4.71港元（倍） 16.1 14.2 8.4 7.5 6.2 每股股息（港元） 0.13 0.17 0.28 0.31 0.38 股息现价比率（％） 2.7 3.5 6.0 6.7 8.1 7 6 5 4 3 2 1 0 盈利摘要股价表现 来源:公司资料,第一上海预测来源:彭博 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 附录1：主要财务报表 损益表财务分析 百万港元,财务年度截至12月31日 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 2022年 实际 2023年 实际 2024年 预测 2025年 预测 2026年 预测 收入 71,351 78,986 96,495 108,179 119,661 盈利能力 毛利 13,112 14,756 16,628 18,637 20,755 毛利率(%) 18.4% 18.7% 17.2% 17.2% 17.3% 销售费用 -7,401 -7,900 -9,263 -10,331 -11,368 管理及研发费用 -6,960 -6,340 -6,263 -6,978 -7,682 净利率(%) 0.6% 0.9% 1.4% 1.5% 1.6% 其他收入及收益 2,664 1,427 1,824 2,047 2,266 ROE 2.5% 4.4% 7.7% 8.6% 10.0% 营业收入 1,414 1,943 2,926 3,375 3,971 财务开支 -669 -885 -1,061 -1,190 -1,316 营运表现 营业外收支 90 90 90 90 90 SG&A/收入(%) 20.1% 18.0% 16.1% 16.0% 15.9% 税前盈利 836 1,148 1,955 2,276 2,746 实际税率(%) 34% 28% 28% 28% 28% 所得税 -282 -321 -547 -637 -768 实际股息支付率(%) 71% 54% 50% 50% 50% 库存周转 73 63 62 64 65 净利润 447 744 1,365 1,596 1,933 应付账款天数 94 94 98 103 103 扣非净利润 704 803 1,365 1,596 1,933 应收账款天数 58 61 65 68 68 扣非EPS 0.19 0.31 0.56 0.63 0.76 财务状况 增长 负债/股本 2.2 2.7 2.9 2.9 2.9 总收入(%) -4.7% 10.7% 22.2% 12.1% 10.6% 收入/总资产 1.3 1.4 1.5 1.5 1.6 总资产/股本 3.1 3.6 3.8 3.8 3.9 扣非EPS(%) 102.4% 14.0% 70.1% 16.9% 21.2% 盈利对利息倍数 2.1 2.2 2.8 2.8 3.0 资产负债表 现金流量表 百万港元,财务年度截至12 月31日 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 2022年 2023年 2024年 2025年 2026年 实际 实际 预测 预测 预测 实际 实际 预测 预测 预测 现金 9,391 10,737 10,361 10,495 10,755 应收账款 22,174 29,297 32,744 35,044 37,304 融资成本 669 885 1,061 1,190 1,316 存货 9,837 12,212 14,918 16,725 18,500 营运资金变化 978 1,039 690 1,265 1,796 其他流动资产 315 136 136 136 136 所得税 -282 -321 -547 -637 -768 总流动资产 41,717 52,382 58,159 62,399 66,695 营运现金流 1,365 1,603 1,205 1,818 2,344 固定资产 10,978 10,514 10,410 10,186 9,982 投资性资产 4,277 3,775 3,777 3,654 3,550 资本开支 -470 -211 -237 -93 -95 其他固定资产 6,702 6,739 6,633 6,531 6,433 其他投资活动 -302 232 105 102 0 总资产 52,696 62,895 68,569 72,585 76,677 投资活动现金流 -772 22 -132 8 -95 应付帐款 30,472 39,117 43,771 46,650 49,437 负债变化 -1,329 477 295 295 295 短期银行贷款 4,434 4,923 5,218 5,513 5,809 股本变化 -54 0 0 0 0 其他短期负债 1,183 1,235 1,235 1,235 1,235 股息 -417 -318 -683 -798 -967 总短期负债 36,089 45,275 50,224 53,399 56,481 其他融资活动 -437 -405 -1,061 -1,190 -1,316 长期银行贷款 1,029 889 889 889 889 融资活动现金流 -2,236 -246 -1,449 -1,692 -1,988 其他负债 405 393 393 393 393 总负债 37,523 46,557 51,506 54,681 57,763 现金变化 -1,643 1,379 -376 134 261 少数股东权益 417 598 641 684 728 股东权益 16,881 17,306 18,031 18,872 19,882 期初持有现金 11,509 9,391 10,737 10,361 10,495 每股账面值(港元) 7.00 7.13 7.41 7.44 7.84 外币汇率变动影响 -475 -33 0 0 0 营运资金 5,629 7,106 7,935 9,000 10,214 期末持有现金 9,391 10,737 10,361 10,495 10,755 数据来源：公司资料、第一上海预测 -2- 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号 永安集团大厦19楼 电话:(852)2522-2101 传真:(852)2810-6789 本报告由第一上海证券有限公司(“第一上海”)编制，仅供机构投资者一般审阅。未经第一上海事先明确书面许可，就本报告之任何材料、内容或印本，不得以任何方式复制、摘录、引用、更改、转移、传输或分发给任何其他人。本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据，或就其作出要约或要约邀请，也不构成投资建议。阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策。本报告及任何资料、材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标、财务情况、风险承受能力或任何特别需要。阁下应综合考虑到本身的投资目标、风险评估、财务及税务状况等因素，自行作出本身独立的投资决策。 本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生，但对于本报告所载预测、意见和预期的公平性、准确性、完整性或正确性，并不作任何明示或暗示的陈述或保证。第一上海或其各自的董事、主管人员、职员、雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任。对于本报告所载信息的准确性、公平性、完整性或正确性，不可作出依赖。 第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经，就本报告所载信息、评论或投资策略，发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点。信息、意见和估计均按“现况”提供，不提供任何形式的保证，并可随时更改，恕不另行通知。 第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法(「一九三四年证