铜周报：后期消费或明显改善，利多铜价
华联期货铜周报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 后期消费或明显改善，利多铜价 20240825 黄忠夏 0769-22119245 从业资格号：F0285615交易咨询号：Z0010771 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 1 月度观点及策略 2 期现市场 3 供给及库存 4 初加工及终端市场 5 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略 宏观：当地时间8月23日，美联储主席鲍威尔就当前美国的经济形势和货币政策的前景发表演讲，称美联储“是时候”转向降息政策。鲍威尔表示，美国通货膨胀和劳动市场的数据表明情况在变化，通货膨胀的上行风险已经减小，而就业的下行风险增加。因此，政策需要进行调整。虽然政策方向已经明确，但降息的具体时机和速度将依赖于未来的数据和经济前景。消息提振有色金属价格普遍上涨。 供应：近期矿端供应有所缓和，艾芬豪矿业宣布刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿III期选厂已商业化生产，提前建成并投产，7月与I、II期共创铜产量新高，预示2024年下半年产量大增，年产量将超60万吨。同时，全球最大铜矿智利埃斯康迪达与必和必拓达成协议，结束罢工，避免供应中断担忧，但或对铜价上涨构成压力。中国冶炼厂因全球精矿供应压力在7月产量环比略有下滑，但当月精炼铜 （电解铜）产量仍达110.3万吨，同比增长7.0%。世界金属统计局（WBMS）最新报告显示，2024年6月，全球精炼铜面临23.11万吨的供应短缺，凸显矿源紧张态势。 需求：尽管市场正处于淡旺季转换的初期，但终端消费尚未出现显著改善，现货市场成交依然低迷，市场参与者普遍持谨慎观望态度。不过，自7月起，随着电网项目订单的释放，下游企业积极备货，加之废铜制杆产量减少，预计下半年精铜消费增速将显著反弹至9%，以弥补上半年未达预期的增长。 库存：伦铜期货库存继续上升，不过国内社会库存和期货库存延续去库，且呈加快之势。不过整体库存规模仍维持在往年同期高水平。 观点:美联储降息预期增加，有助进一步提振有色金属价格。近期矿端供应有所缓和，预计下半年铜矿供应好转。中国冶炼厂因全球精矿供应压力在7月产量环比略有下滑，但绝对量仍保持高位。尽管市场正处于淡旺季转换的初期，但终端消费尚未出现显著改善，现货市场成交依然低迷，市场参与者普遍持谨慎观望态度。不过，自7月起，随着电网项目订单的释放，下游企业积极备货，加之废铜制杆产量减少，预计下半年精铜消费增速将显著反弹。而为增强政策效果，党中央国务院将用特别国债资金支持消费以旧换新。这些积极的政策措施不仅有效提振了市场情绪，还为金属市场注入了强劲的消费信心，对铜价形成了显著的支撑效应。后期将迎来“金九银十”需求旺季，预计传统行业需求有改善空间，新能源行业需求有望保持增长势头，预计仍继续支撑铜价。 策略：多单继续持有或回调买入，沪铜2410参考支撑位72000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜矿资本开支（单位：亿美元） 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 图：进口铜精矿加工费TC及现货价格（美元/干吨）图：全球铜精矿产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2024年8月23日，26%干净铜精矿综合TC价格为6.8美元/干吨，较前期有所反弹；26%干净铜精矿综合现货价格为2334美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在60美元/吨附近，目前铜精矿现货加工费大幅低于盈亏平衡点。 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年6月，全球铜精矿产量为152.37万吨。2024年1-6月，全球铜精矿产量为912.02万吨。2023年全球铜矿产 量为2236.41万吨。 全球铜产量分布 图：全球铜矿产量分布及变化（万金属吨，%）图：全球精炼铜产量分布（%） 资料来源：USGS等、华联期货研究所资料来源：ICSG、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 图：2023-2025年全球主要铜矿新建、扩建项目增量(万吨)图：2023-2025年全球铜粗炼主要新增产能(万吨/年) 资料来源：SMM、华联期货研究所资料来源：S&PGlobalMarketIntelligence、华联期货研究所 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。 2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐步下滑，预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 图：中国铜精矿月进口量（万吨）图：中国进口铜精矿港口库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署发布数据显示，7月中国进口铜矿砂及其精矿171万吨，同比增长10.4%；1-7月累计进口铜矿砂及其精矿1606万吨，同比增长4.5%。2023年我国铜矿砂及其精矿累计进口量2753.6万吨，同比增长9.1%。 2024年第34周，我国进口铜精矿港口库存为65.5万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 图：全球铜矿供需平衡预测（单位：万吨）图：中国铜精矿冶炼盈亏平衡（单位：元/吨） 资料来源：ICSG、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 全球及我国电解铜产量 图：全球电解铜产量(万吨)图：中国电解铜产量（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2024年6月，全球精炼铜产量为238.5万吨，消费量为261.61万吨，供应短缺23.11万吨。2024年1-6月，全球精炼铜产量为1414.02万吨，消费量为1425.65万吨，供应短缺11.63万吨。2023年全年，全球精炼铜产量为2762.61万吨，消费量为2769.19万吨，供应短缺6.58万吨。 国家统计局数据显示，7月精炼铜（电解铜）产量110.3万吨，同比增长7%；1-7月累计产量777.1万吨，同比增长7.1%。2023年我国精炼铜产量1298.8万吨，同比增长13.5%。 我国电解铜进出口 图：中国电解铜进口量(kg)图：中国电解铜出口量（KG） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：海关总署、华联期货研究所 海关总署数据显示,2024年1-7月中国进口精炼铜共207.7万吨，累计同比增加13.31%。其中7月进口27.6万吨，环比减少3.46%，同比下降3.91%。2023年全年进口总量为351.08万吨,累计同比减少4.37%。1-7月中国出口精炼铜共37.2万吨，累计同比增加89.24%。2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 图：废铜进口量(万吨)图：精废价差（上海）（元/吨） 资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 2024年7月再生铜进口量为19.47万吨,环比增加14.8%,同比增加30.6%,1-7月份累进口量134.58万吨,同比增加19.98%。2023年进口量198.66万吨，同比增加12.13%。 截至2024年8月22日，上海市场精废价差为1702元/吨，高于1500元/吨的合理价差。 电解铜进口盈亏和废铜票点 图：沪伦比及进口盈亏(倍，元/吨)图：废铜票点（%） 资料来源：WIND等、华联期货研究所资料来源：WIND等、华联期货研究所 8月16日，沪伦比值8.02，进口亏损116元/吨。 国际显性库存 图：LME库存(吨)图：COMEX（吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 近期LME库存快速上升。截至8月22日，库存为31.96万吨。 纽约市场铜库存3月以来缓慢回落，7月以来出现反弹，目前3万吨左右。 国内库存 图：国内社会库存(万吨)图：SHFE库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 近期社会库存明显下行，截至2024年8月22日，我国社会库存为28.3万吨。上期所库存近期也继续回落，不过仍处于长期高位。 初加工及终端市场 初加工市场 图：国内铜材月产量（万吨）图：中国铜材进口量（吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年7月中国铜材产量190.0万吨，同比增长1.3%；1-7月累计产量1236.0万吨，同比下降1.3%。2023年累计产量2217.0万吨，同比增长4.9%。 海关数据显示，中国2024年7月未锻轧精炼铜阴极及阴极型材进口27.79万吨,同比减少3.61%,环比减少3.20%;2024年1-7月份累计进口208.59万吨,同比增加 13.52%。2023年累计进口550.09万吨，较2022年的587.04万吨下滑6.3%。出口方面，2024年7月，中国出口未锻轧铜及铜材140935万吨，同比增长67.4% ；1-7月累计出口849259万吨，同比增长43.3%。2023年累计未锻轧铜及铜材出口量为95.79万吨，同比增加4.7%。 终端市场-电力 图：电网投资完成额（亿元）图：电力工程投资完成额（亿元） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国家能源局最新数据显示，1—7月份，全国主要发电企业电源工程完成投资4158亿元，同比增长2.6%。电网工程完成投资2947亿元，同比增长19.2%。 2023年，全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。 终端市场-房地产 图：全国房地产开发企业累计投资完成额累计同比（%）图：全国房地产开发企业房屋施工面积（万平方米） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：国家统计局、华联期货研究所 1—7月份，全国房地产开发投资60877亿元，同比下降10.2%；其中，住宅投资46230亿元，下降10.6%。2023年，全国房地产开发投资110913亿元，比上年下降9.6%；房屋新开工面积
