港股低估值具有支撑力，捕捉绩优股弹性

香港股市|2024年8月19日-2024年8月25日 港股低估值具有支撑力，捕捉绩优股弹性 每周策略建议 港股：业绩期以来港股整体盈利预测略有上修，主要由科技、能源及医疗保健板块带动，消费板块普遍有较大盈利下修压力。权重互联网及电讯股业绩可圈可点，叠加前期下跌导致相关股份估值调整充分，也有望重新吸引资金回流。整体来看，投资者入市意愿仍不高，资金抱团高股息和博弈部分绩优股弹性。美联储9月降息临近，有望进一步打开国内宽货币政策空间。短期可捕捉部分互联网、电讯、能源绩优股的弹性，关注受惠美联储降息的香港本地地产股。 美股：美股基本面维持向好，标普500指数二季度盈利同比增速创2021年四季度 港股指数 周收盘价 周涨跌幅 年初至今涨跌幅 恒生指数 17,612 1.0% 3.3% 恒生科技 3,468 0.3% -7.8% 恒生中国企业 6,219 0.9% 7.8% 恒生指数上周表现 更新报告 以来最高，公用事业、金融、信息科技板块盈利预测修获上修，部分必选消费龙头企业上调业绩指引。随着美联储9月降息临近，大选年积极财政有望延续助力经济 实现软着陆。美股三大指数已完全修复8月所有跌幅，本轮升市等权指数跑赢市值 来源：万得、中泰国际研究部 上周港股通资金流动情况（亿元） 加权，市宽明显改善，板块行情扩散，反映市场认同美国进入“金发女孩”经港股通:当日买入成交净额(港币) 济。鲍威尔在Jacksonhole会议宣告9月降息时机已到，VIX期货远期曲线隐含美股 9月大概率平稳过渡，注意10月或迎较大调整风险。美联储9月降息将利好金融、医疗保健、公用事业、通讯服务、工业板块四季度表现。 美债：鲍威尔在Jacksonhole会议宣告9月降息时机已到，强调重视劳动力市场进一步降温的风险，并仍保留降息25个基点或50个基点的选择权，当前十年期美债收益率保持在3.78%左右震荡。市场重点关注本周的PCE和下周的非农数据，若后续通胀和就业数据继续增强经济软着陆预期，料美债收益率大幅下行概率不大。预计10年期美债收益率在3.7%-4.4%波动。 美元指数：鲍威尔宣告9月降息时机已到，叠加日圆重回升值趋势，美元指数受内 外因素催化，震荡下跌至100.65左右水平。日本央行再次放鹰，表示随时做好加息 准备。后续美元指数波动视乎经济数据对于降息幅度预期的影响，以及日元加息节奏带来的影响。预计美元指数波动区间主要在100.0-103.5。 离岸人民币：人民币受美元持续走弱影响被动升值至7.12左右水平，近期人民币市场价与人民币中间价偏离程度基本在小于1%，意味着当前人民币市场价或已接近中国央行认为的适当水平。人民币被动贬值压力的抒缓，也打开了后续中国央行更多降息空间。不过考虑到下半年中国出口压力加剧，不排除中国央行短期或出手干预过快的升值。预计离岸人民币短期主要在7.10-7.15水平震荡。 中国1-7月财政税收延续下滑，财政支出进度偏慢 1-7月财政税收同比下降5.4%，四大税种中仅消费税同比增长；1-7月一般公共财政支出同比增长2.5%，累计支出进度54.5%，略低于过去5年均值的55.5%。 美联储主席鲍威尔宣告9月降息时机已到 美联储主席鲍威尔在JacksonHole会议上释放9月降息的最明确信号，强调就业市场的风险上升，市场将重点关注9月6日公布的8月非农数据。 上周市场走势回顾（8月19日-8月23日） 港股：恒生指数全周上升1.0%，收报17,612点。恒生科指全周上升0.3%，收报3,468点。大市日均成交金额有878多亿港元 中资美元债：中资美元债回报指数（MarkitiBoxx，下同）上涨0.2%，其中投资级上涨0.3%，高收益级下跌0.2%。 汇率：美元指数跌至100.68水平，离岸人民币升至7.12水平震荡。 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 -60.00 -80.00 来源：万得、中泰国际研究部 分析师 颜招骏,CFA +85223591863 alvin.ngan@ztsc.com.hk助理分析师 陈雅蕙 +85223591858 yahui.chen@ztsc.com.hk 风险提示：国际形势复杂多变；美国经济硬着陆风险升温；政策效果不及预期。 港股宏观基本面及政策追踪 中国宏观数据及政策： 1-7月财政税收延续下滑，财政支出进度偏慢 1-7月一般公共财政收入13.5万亿，同比下降2.6%。扣除去年同期中小微企业缓税入库抬高基数、去年年中出台的减税政策翘尾减收等特殊因素影响后，可比增长1.2%左右。非税收入继续支撑，1-7月非税收入2.4万亿，同比增长12%；1-7月非税收入占一般公共财政收入18%，占比较去年同期提升2.4个百分点。1-7月财政税收收入同比下降5.4%，四大税种中仅消费税同比增长5.5%，且较1-6月增幅减少1.3个百分点，反映7月消费税增长同比有所下滑。增值税、企业所得税、个人所得税分别同比下滑5.2%、5.4%、5.5%，央地共享的增值税和所得税延续下滑趋势。财政部强调党政机关要习惯过紧日子的要求，强化国家重大战略任务和基本民生财力保障。1-7月一般公共财政支出同比增长2.5%，较前月扩大0.5个百分点，累计支出进度54.5%，略低于过去5年均值的55.5%。今年前7月新增地方政府专项债1.77万亿，累计发行进度45.5%，低于过去五年平均的59%。 图表1：前7月财政收入延续下滑，财政支出偏慢 图表2：1-7月除消费税外其他税种继续同比下滑 中国:公共财政收入:累计同比中国:公共财政支出:累计同比 20.0%15.0%10.0% 5.0%0.0% -5.0% -10.0%-15.0% 2024/022024/032024/042024/052024/062024/07 20.0%10.0% 0.0% 增值税消费税企业所得税个人所得税 -10.0%-20.0% 来源：万得、中泰国际研究部。来源：万得、中泰国际研究部。以上为累计同比数据。 8月LPR如期保持不变 中国央行在8月20日维持一年期及五年期以上LPR不变，再次表明LPR报价更多转向参考央行短期政策利率。叠加此前央行干扰债市的举措，反映了央行当前或更重视汇率及金融风险。7月信贷数据显示需求疲弱，而票据贴现利率6个月只有0.9%，创历史新低，当前货币政策仍有加码宽松的预期。 海外市场宏观数据及政策：美国就业市场延续温和放缓 美国最新公布截至8月17日当周初请失业金人数为23.2万，略高于前值22.7万和市场预期的23万，显 示就业市场延续温和放缓。美国劳工部最新将2023年4月至2024年3月期间的总非农新增岗位数量下 调了81.8万个，在此期间平均每月增加约17.4万个就业岗位，低于此前报告的24.2万个，意味着此前强 劲就业增长被部分系统性高估了，进一步强化了9月降息的预期。 美国制造业景气持续反复 美国8月标普全球制造业PMI报再跌至48.0%，连续两个月低于荣枯线。新订单及新出口订单指数较7月下跌，内外需皆转弱。服务业PMI初值报55.2%，较7月上升，景气度维持扩张。新订单指数按月上升，新出口订单指数按月下跌，内需优于外需。服务价格指数按月回落，表明服务业通胀压力缓和。尽管美国制造业景气度偏低迷，但GDP占比达80%的服务业活动稳步扩张，经济整体仍偏稳建。 美联储主席鲍威尔宣告9月降息时机已到 8月23日，美联储主席鲍威尔在JacksonHole会议上释放9月降息的最明确信号，但对于降息的幅度、节奏等均未阐释，强调后续降息的时机和步伐仍取决于经济数据、经济前景和对风险的平衡。鲍威尔强调“通胀风险下降”和“就业风险上升”，表示通胀预期稳定，有信心进一步向2%的通胀目标靠前，而将重点转移至对于就业市场风险的关注，市场也将重点关注9月6日公布的8月非农数据，这将是美联储9月确认降息前最关键的劳动力市场数据。根据CME利率期货显示，市场预计9月降息25个bp的概率从一周前的76%降至62%，年内降息3-5次的预期仍较为反复。 图表3：美国国债收益率走势 图表4：利率期货对未来数次FOMC利率的预期 10年期国债期限溢价10年期名义利率通胀预期10年期实际利率 6.00%0.85.00%0.64.00%0.43.00%0.22.00%0.01.00%-0.20.00%-0.4 -1.00%-0.6-2.00%-0.8 Sep-24Nov-24Dec-24Jan-25Mar-25Fedfundrate 6.005.505.004.504.003.50 2023-06-232023-12-232024-06-23 来源：Bloomberg、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部.左轴单位为%。 日本7月主要物价加速上涨，日本央行称已做好加息准备 日本7月不包括新鲜食品在内的核心CPI较上年同期上涨2.7%，高于6月份的2.6%，符合市场预期。8月23日，日本央行行长植田和男表示，若经济和物价走势符合预期，日本央行已做好加息准备，同时表示当前国内外市场仍不稳定，央行对市场发展保持高度警惕，推进货币政策正常化的目标不会改变。参考日本央行在2000年和2006-2007年最近的两次加息周期，加息幅度均在25-50bp，幅度较小；持续时间分别为6个月、18个月，相对较短，且这两轮日元加息周期均在美元降息周期开始前结束。但是本轮加息周期中，日本经济基本面改善幅度优于之前两轮，通胀呈现温和上行趋势，日本央行表态也持续偏鹰。考虑到当前日本首相选举在即，支持超宽松货币政策的日本首相退选，或也为日本货币政策正常化路径带来了更多不确定性，叠加美联储降息窗口在即、全球地缘政治波动加剧推升资金风偏等影响，后续日元加息节奏或仍会给全球风险资产带来一定波动。 上周市场走势回顾 港股大盘、情绪、资金面：恒指连续第三周上升 受惠全球风险偏好回暖及较低估值因素，叠加绩优权重股带动下，港股大盘连续第三周上升，恒生指数全周上升1.0%，收报17,612点。恒生科指全周上升0.3%，收报3,468点。大市日均成交金额有878多亿 港元。截至8月23日，港股主板的20天平均沽空比率（扣除盈富基金）为18.1%，较前一周略有上升。 图表5：恒生指数/恒生科指走势 图表6：港股主板20天平均沽空比例（扣除盈富基金） 恒生指数恒生科技（右轴） 20,0004,20019,0004,000 3,800 18,000 3,600 17,000 3,400 16,0003,20015,0003,000 20天平均沽空比率（右轴）恒生指数 20,000 19.0% 19,00017.0%18,00015.0%17,00013.0% 11.0% 16,000 9.0% 15,0007.0%14,0005.0% 来源：万得、中泰国际研究部来源：Bloomberg、中泰国际研究部 上周12个恒生综合行业分类指数表现分化，综合企业、金融、电讯、可选消费涨幅靠前，医疗保健受部分龙头创新药业绩不及预期的影响，成为全周跌幅最大的板块。 图表7：港股行业周涨跌幅（2024.8.19–2024.8.23） 恒生12大行业 上周涨跌幅 本月以来涨跌幅 年初以来涨跌幅 综合企业 3.4% 0.8% -2.5% 金融业 2.0% 1.0% 4.3% 电讯业 1.6% 3.1% 16.3% 非必需性消费 1.6% -0.9% -14.1% 原材料业 1.1% -0.5% 16.7% 资讯科技业 0.9% 2.2% 13.1% 工业 0.2% -0.4% -2.6% 能源业 -0.9% 0.3% 31.6% 地产建筑业 -1.4% -0.7% -18.5% 公用事业 -1.9% 0.8% 10.6% 必需性消费 -3.5% -3.7% -23.7% 医疗保健业 -4.8% 0.2% -27.7% 来源：万得，中泰国际研究部 流动性追踪：南向转为净