原油：市场接收降息信号，油价跌后反弹

原油：市场接收降息信号，油价跌后反弹 正信期货原油周报20240826 首席研究员：徐婧 投资咨询编号：Z0012091Email:xujing@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：赵婷 投资咨询编号：Z0016344Email:zhaot@zxqh.netTel：027-68851659 研究员：柯希宇 从业资格编号：F03131622Email:kexy@zxqh.netTel：027-68851659 内容要点 本周国际油价震荡运行，呈现先跌后涨趋势。WTI波动区间为71-76美元。 宏观方面：周五央行年会上美联储释放强烈降息信号，市场信心受到提振，美股随之上涨，但提振幅度有待观察。 供应方面：加沙地带停火谈判暂未有新进展，情绪溢价基本回吐；欧佩克+减产持续，油价底部仍有支撑；美国原油产量较上周期小幅增加，处于历史高位，活跃钻机数较上周期持平。 需求方面：美国汽油和馏分油单周需求环比增加，上周原油和成品油均显示去库。受制于汽油等成品油低位裂解，需求未有超预期表现。本月各国际机构下调全球石油需求增长预测，长期上需求表现或难有成色。另外，传统汽油消费旺季临近尾声，需求端受到的利好将有所减弱，油价重心或将逐步下移。 策略：前期原油底部较为稳固，油价到达低位后反弹。周五市场降息确定性提高，油价受到提振后上涨。短期宏观及旺季支撑，油价利多大于利空，但中长期上原油基本面或将逐步转弱，地缘溢价回吐，整体仍存压力。操作上，短多参与，正套多10空01为主。 风险提示：地缘局势、欧佩克+调整产量政策、美国飓风天气、经济下行 4 5 原油供需平衡总结 原油库存端分析 C 目录 ONTENTS 1 原油价格分析 2 原油供应端分析 3 原油需求端分析 地缘影响有所消退但美联储释放强烈降息信号，本周国际油价先跌后涨。截至8月23日，WTI和Brent结算价较上周下跌1.82美元/桶（-2.37%）和0.66美元/桶（-0.83%）；INE下跌37.6元/桶（ -6.54%）。 Brent期货结算价(美元/桶) WTI期货结算价(美元/桶) INE原油期货结算价格（元/桶） 95900 90800 85700 600 80 500 75 400 70300 2023-02 2023-03 2023-04 2023-05 2023-06 2023-07 2023-08 2023-09 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-02 2024-03 2024-04 2024-05 2024-06 2024-07 2024-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 65200 Brent和WTI原油价格走势 INE原油期货结算价格 美股上涨，VIX波动率小幅回落。市场在周五美联储释放强烈降息信号后，信心和情绪受到提振，金融市场风险偏好改善。截至8月23日，标普500指数录得5634.61，VIX波动率为15.86。 140 120 100 80 60 40 20 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 0 6000 WTI结算价(美元/桶) 标普500指数(右轴) 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 600080 标普500指数（左轴） 标准普尔500波动率指数VIX 550070 500060 450050 400040 350030 300020 250010 2024-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 20000 标普500指数与油价关系 标普500指数与VIX WTI结算价（美元/桶，左轴）原油ETF波动率(右轴) 原油波动率下降，美元指数下跌。美联储降息信号提振市场情绪，投资者信心增强。截至8月23日，原油波动率ETF为30.54，美元指数录得100.6824。 150 130 110 90 70 50 30 10 90150 80130 70110 90 60 70 50 50 40 30 3010 2019-08 20 120 WTI结算价（美元/桶） 美元指数（右轴） 115 110 105 100 95 90 85 80 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 2021-082022-022022-082023-022023-082024-022024-08 WTI与原油ETF波动率 美元指数与油价关系 上周WTI和Brent基金净多头减少，主要由空头增仓推动。地缘溢价消退叠加需求疲软，看跌情绪强于看涨。截至8月20日，WTI管理基金净多头持仓减少2.19万张至16.99万张，周度降幅11.4%，投机净多头增加1.26万张至5.24万张，周度增幅31.7%。 净持仓变化（万张，右轴） WTI原油基金净多头持仓（万张，左轴） 6012 508 404 300 20-4 10-8 2017-08 2018-02 2018-08 2019-02 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 0-12 WTI原油基金净多头持仓及其变化 WTI互换多头持仓（万张）WTI互换空头持仓（万张）净空头持仓（万张） WTI基金多头持仓（万张） WTI基金空头持仓（万张）WTI基金净多头持仓（万张） 5080 4060 30 40 20 1020 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 00 WTI原油基金多头空头及净多头持仓 WTI原油互换多头空头及净空头持仓 50 Brent原油基金净多头持仓（万张,左轴） 净持仓变化（万张，右轴） 13 40 8 30 3 20 -2 10 -7 0 -12 Brent原油基金持仓头寸变动情况 60Brent基金多头持仓（万张） Brent基金空头持仓（万张） 50Brent基金净多头持仓（万张） 40 30 20 10 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 2019-08 2020-02 2020-08 2021-02 2021-08 2022-02 2022-08 2023-02 2023-08 2024-02 2024-08 0 Brent原油基金多头空头及净多头持仓 2原油供应端分析 2.1.1欧佩克总体产量 OPEC产量环比增加：7月欧佩克石油产量较上月增加18.4万桶/日，至2674.6万桶/日。其中沙特原油产量增加9.7万桶/日，伊拉克增加5.7万桶/日，伊朗增加2.1万桶/日。 3200 3000 2800 2600 2400 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 2200 5年区间5年均值2022年2023年2024年11 9.7 5.7 2.1 1.7 1.6 0.1 0.3 0.0 0.7 -0.6 -0.8 -1.9 9 7 5 3 1 -1 阿尔及利亚 刚果布 赤道几内亚 加蓬 伊朗 伊拉克 科威特 利比亚 尼日利亚 沙特 阿联酋 委内瑞拉 -3 OPEC原油产量（万桶/日） OPEC月度原油产量变化（万桶/日） 8月初欧佩克+会议上，该委员会注意到伊拉克、哈萨克斯坦和俄罗斯在会议期间保证实现完全合规，并欢迎它们最近向欧佩克秘书处提交了自2024年1月以来超量生产的补偿计划。重申，根据当前的市场状况，可以暂停或逆转逐步淘汰自愿减少石油产量的做法。这些国家已宣布将每天自愿减产220万桶的计划延长至2024年9月底，并概述了每月逐步取消减产的计划，直至2025年9月末。 7月OPEC成员国减产执行情况 IEA数据显示，伊拉克、哈萨克斯坦及俄罗斯本月仍有超产，阿联酋因存大量闲置产能也有超产发生。 沙特产量小幅增加：7月沙特原油产量增加9.7万桶/日至901.5万桶/日。IMF预测沙特需要平均油价达到每桶96.20美元才能平衡预算，前提是该国今年的原油产量稳定在每天930万桶附近。 伊朗产量仍在增加：虽然面临美国制裁，但伊朗7月原油产量延续小幅涨势，至327.1万桶/日。 1200 5年区间5年均值2022年2023年2024年 360 5年区间5年均值2022年2023年2024年 1100 320 1000 280 900240 800200 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 700160 沙特原油产量（万桶/日） 伊朗原油产量（万桶/日） 2原油供应端分析2.1.4主要产油国产量变化 500 460 420 380 01-31 02-28 340 5年区间5年均值2022年 2023年2024年 440 400 360 320 280 240 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 200 340 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 300 260 220 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 180 伊拉克原油产量（万桶/日）阿联酋原油产量（万桶/日）科威特原油产量（万桶/日） 250 220 190 160 130 100 01-31 02-28 70 150 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 130 110 90 70 50 30 12-31 01-31 02-28 10 160 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 5年区间 2023年 5年均值 2024年 2022年 140 120 100 80 60 40 20 12-31 01-31 02-28 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-31 11-30 12-31 0 03-31 04-30 05-31 06-30 07-31 08-31 09-30 10-3