分级连锁优势持续巩固，国内国际双向联动

证券研究报告 非金融公司|公司点评|爱尔眼科（300015） 分级连锁优势持续巩固，国内国际双向联动 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月26日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报，营业收入105.5亿元（YoY+2.86%），归母净利润20.5亿元（YoY +19.71%），营收增速有所放缓，业绩增速相对稳健。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月26日 爱尔眼科(300015) 分级连锁优势持续巩固，国内国际双向联动 行业： 医药生物/医疗服务 投资评级：买入（维持） 当前价格：9.36元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)9327.01/7905.00 流通A股市值(百万元) 73,990.84 每股净资产(元) 2.08 资产负债率(%) 35.03 一年内最高/最低(元) 19.29/9.28 股价相对走势 爱尔眼科 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《爱尔眼科（300015）：业绩稳步增长，刚性需求复苏显著》2024.05.09 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报，营业收入105.5亿元（YoY+2.86%），归母净利润20.5 亿元（YoY+19.71%），营收增速有所放缓，业绩增速相对稳健。 持续巩固分级诊疗体系，门诊及手术量稳步增长 公司持续推进进中心城市和重点省会城市的区域性眼科中心建设，通过收购进一步完善各省区内地、县市的医疗网络，加大眼科门诊部（诊所）网络布局。截至2024年H1，公司境内医院311家，门诊部202家。此外，公司实现门诊量794.07万人次，同比增长9.23%；手术量64.99万例，同比增长6.92%。 海外市场稳步推动，巩固全球眼科优势地位 公司拥有了香港亚洲医疗、美国MINGWANG眼科中心、欧洲ClínicaBaviera.S.A东南亚ISECHealthcareLtd等领先的海外眼科机构。截至2024H1，海外已布局140家眼科中心及诊所，逐渐形成覆盖全球的医疗服务网络，巩固全球范围内的眼科优势地位。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为238.58/281.24/319.33亿元，同比增速分别17.1%/17.9%/13.5%，净利润分别为39.65/48.14/50.72亿元，同比增速分别18.1%/21.4%/5.4%，EPS分别为0.43/0.52/0.54元/股。维持“买入”评级。 风险提示：扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 16110 20367 23858 28124 31933 增长率（%） 7.39% 26.43% 17.14% 17.88% 13.54% EBITDA（百万元） 4732 6290 8208 9270 8879 归母净利润（百万元） 2524 3359 3965 4814 5072 增长率（%）EPS（元/股） 8.65%0.27 33.07%0.36 18.06%0.43 21.39%0.52 5.38%0.54 市盈率（P/E） 34.6 26.0 22.0 18.1 17.2 市净率（P/B） 5.2 4.6 4.1 3.5 3.1 EV/EBITDA 46.8 23.4 9.9 8.1 7.8 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月26日收盘价 风险提示 1.扩张不及预期的风险。若国内及海外门店扩张不及预期，则可能会影响公司的收入增速。 2.政策不确定的风险。若政策对各项医疗服务的要求趋严，则可能会对公司业务发展产生一定影响。 3.行业竞争加剧的风险。若行业内各家医院竞争加剧，则可能会导致终端价格下调从而影响公司利润。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 6004 6099 10363 15998 21391 营业收入 16110 20367 23858 28124 31933 应收账款+票据 1583 1899 2327 2743 3114 营业成本 7980 10022 11754 14154 16185 预付账款 88 114 130 153 174 营业税金及附加 45 49 63 74 84 存货 731 900 1021 1229 1406 营业费用 1556 1966 2290 2644 3513 其他 1251 1174 1310 1399 1479 管理费用 2565 3003 3722 4107 4663 流动资产合计 9657 10186 15151 21522 27563 财务费用 7 74 149 47 -28 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -95 -384 -312 -368 -418 固定资产 7081 8113 6401 4665 2904 公允价值变动收益 -357 -79 0 0 0 在建工程 522 920 767 613 460 投资净收益 44 47 77 77 77 无形资产 814 828 650 472 294 其他 -15 111 -4 -27 -48 其他非流动资产 8505 10140 9450 8761 8760 营业利润 3534 4948 5641 6781 7128 非流动资产合计 16922 20001 17268 14511 12418 营业外净收益 -199 -397 -314 -314 -314 资产总计 26579 30187 32418 36033 39981 利润总额 3335 4551 5327 6467 6814 短期借款 573 850 0 0 0 所得税 646 895 1076 1306 1376 应付账款+票据 1466 1872 2201 2650 3031 净利润 2689 3656 4252 5161 5438 其他 3330 3289 4498 5368 6174 少数股东损益 165 297 286 347 366 流动负债合计 5369 6011 6699 8019 9204 归属于母公司净利润 2524 3359 3965 4814 5072 长期带息负债 3443 3982 2568 1273 252 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 152 169 169 169 169 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 3595 4151 2737 1442 421 成长能力 负债合计 8963 10162 9436 9460 9625 营业收入 7.39% 26.43% 17.14% 17.88% 13.54% 少数股东权益 944 1169 1455 1802 2168 EBIT 2.69% 38.39% 18.40% 18.96% 4.18% 股本 7177 9328 9327 9327 9327 EBITDA 8.06% 32.92% 30.49% 12.94% -4.22% 资本公积 3970 1525 1526 1526 1526 归属于母公司净利润 8.65% 33.07% 18.06% 21.39% 5.38% 留存收益 5525 8003 10674 13918 17335 获利能力 股东权益合计 17615 20025 22983 26573 30356 毛利率 50.46% 50.79% 50.73% 49.67% 49.32% 负债和股东权益总计 26579 30187 32418 36033 39981 净利率 16.69% 17.95% 17.82% 18.35% 17.03% ROE 15.14% 17.81% 18.42% 19.43% 17.99% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 27.12% 25.87% 25.49% 36.37% 46.80% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2689 3656 4252 5161 5438 资产负债率 33.72% 33.66% 29.11% 26.25% 24.07% 折旧摊销 1390 1665 2733 2757 2093 流动比率 1.8 1.7 2.3 2.7 3.0 财务费用 7 74 149 47 -28 速动比率 1.6 1.5 2.1 2.5 2.8 存货减少（增加为“-”） -160 -169 -121 -208 -176 营运能力 营运资金变动 -277 -297 837 583 537 应收账款周转率 10.2 10.7 10.3 10.3 10.3 其它 841 943 22 109 77 存货周转率 10.9 11.1 11.5 11.5 11.5 经营活动现金流 4491 5872 7871 8449 7941 总资产周转率 0.6 0.7 0.7 0.8 0.8 资本支出 -1431 -1442 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -1922 -1892 0 0 0 每股收益 0.3 0.4 0.4 0.5 0.5 其他 93 30 99 99 99 每股经营现金流 0.5 0.6 0.8 0.9 0.9 投资活动现金流 -3260 -3304 99 99 99 每股净资产 1.8 2.0 2.3 2.7 3.0 债权融资 190 816 -2264 -1295 -1021 估值比率 股权融资 1770 2152 -1 0 0 市盈率 34.6 26.0 22.0 18.1 17.2 其他 -1570 -5478 -1441 -1618 -1626 市净率 5.2 4.6 4.1 3.5 3.1 筹资活动现金流 390 -2510 -3706 -2913 -2648 EV/EBITDA 46.8 23.4 9.9 8.1 7.8 现金净增加额 1643 93 4264 5635 5393 EV/EBIT 66.2 31.8 14.8 11.5 10.2 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月26日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 一般声明 除非另有规定，本报告中