公司简评报告：业绩稳定向好，第二增长极兑现可期

公司研究 2024年08月26日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 吴骏燕S0630517120001 石油石化 wjyan@longone.com.cn 证券分析师 谢建斌S0630522020001 xjb@longone.com.cn 证券分析师 张季恺S0630521110001 zjk@longone.com.cn 联系人 马小萱 mxxuan@longone.com.cn 数据日期 2024/08/23 收盘价 13.29 总股本(万股) 703,910 流通A股/B股(万股) 703,910/0 资产负债率(%) 78.02% 市净率(倍) 1.55 净资产收益率(加权) 6.61 12个月内最高/最低价 16.71/11.11 24% 17% 10% 2% -5% -12% -19% -26% 23-0823-1124-0224-05 恒力石化沪深300 恒力石化（600346）:业绩稳定向好，第二增长极兑现可期 ——公司简评报告 投资要点 2024年半年度业绩保持同比高增，业绩符合预期：2024年上半年，公司实现营业收入 1125.39亿元，同比增加2.84%；实现归属于上市公司股东的净利润40.18亿元，同比增加 31.77%，符合市场预期。销售毛利率为11.85%，同比+0.78pct，环比+0.69pct。销售净利率为3.58%，同比+0.79pct，环比-0.09pct。 PTA和新材料业务放量，能源成本下降，公司“油煤化”融合综合成本优势突出：分板块来看，2024H1炼化产品实现营收459.97亿元，同比-27%，销量同比-24%至855.03万吨 价格同比-2.97%至5379.55元/吨；PTA实现营收387.32亿元，同比+35%，销量同比+30%至734.5万吨，价格同比+3.8%至5273.21元/吨；新材料产品实现营收210.62亿元，同比 +41%，销量同比+47%至259.9万吨，价格同比-4.07%至8103.95元/吨。成本端，2024H1 煤炭平均进价710元/吨，同比下降19.9%，原油平均采购价格为4323元/吨，同比略升5.5% “优链、延链、补链”打造第二增长极：1）公司160万吨/年高性能树脂及新材料项目，主要包括双酚A、聚碳酸酯、电子级DMC、异丙醇、乙醇胺、乙撑胺、聚甲醛、醋酸、PTMEG 等产品，预计2024年下半年实现全面投产；2）尽管拆分康辉新材上市终止，但不影响旗下项目投产推进，康辉新材有望成为全球产能规模最大和工艺技术最领先的功能性膜材料企业，其中，苏州汾湖基地12条线功能性薄膜项目已陆续投产，南通基地另外12条线功能性薄膜项目和锂电隔膜项目稳步推进中，项目预计2025年上半年全部建成投产。 现金流回报良好，完成2023年度现金分红：恒力大炼化具有先发优势，装置产能运行稳定带来现金流回报良好，2019年以来货币资金150亿元以上，2024H1达212.89亿元。公司完 成了2023年年度权益分派，每股派发现金红利0.55元（含税），共计派发现金38.71亿元（含税），股利支付率56.07%。自2016年重组上市以来，恒力石化共计支付现金分红总额223.71亿元，占2016-2023年度合计归母净利润的41.08%。 盈利预测与投资评级：我们预测2024年-2026年公司EPS分别为1.19元、1.57元和1.90元对应PE（以2024年8月23日收盘价计算）分别为11.20倍、8.48倍和7.01倍。公司在中高油 价下仍具有良好的盈利能力，且分红率较高，我们看好公司长期现金流稳定分红持续增强 相关研究 1.恒力石化（600346）：先发优势、布局长远，引领新材料新成长 的龙头属性，维持“买入”评级。 盈利预测与估值简表 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 197970.34 222323.58 234790.67 263878.09 280201.51 292519.08 同比增速(%) 29.92% 12.30% 5.61% 12.39% 6.19% 4.40% 归母净利润(百万元) 15531.08 2318.30 6904.60 8350.74 11030.05 13347.79 同比增速(%) 15.37% -85.07% 197.83% 20.94% 32.08% 21.01% 毛利率(%) 15.38% 8.21% 11.25% 12.40% 13.28% 13.56% 每股盈利(元) 2.21 0.33 0.98 1.19 1.57 1.90 ROE(%) 27.14% 4.39% 11.51% 12.75% 15.15% 16.36% PE(倍) 6.02 40.35 13.55 11.20 8.48 7.01 风险提示：原材料价格剧烈波动；下游需求不及预期；项目建设不及预期等。 资料来源：同花顺，东海证券研究所注：数据截至2024/8/23 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 20469.04 21638.00 21855.72 21938.93 营业收入 234790.67263878.09280201.51292519.08 应收票据及账款 4708.46 5510.39 5851.26 6108.48 营业成本208383.85231153.53242980.88252862.78 预付账款 1735.56 2612.06 2773.64 2895.57 营业税金及附加9200.6310340.4710980.1311462.81 附录：三大报表预测值 其他应收款809.21959.111018.441063.21 销售费用293.47394.79419.21437.64 存货 31267.5534831.3539942.0643644.81 管理费用 1997.372377.872524.962635.96 其他流动资产7093.336955.607367.397678.12 研发费用1371.031540.881636.201708.13 流动资产总计 66083.1572506.5178808.5183329.11 财务费用 5364.766907.486478.165788.17 长期股权投资646.00671.60697.19722.79固定资产130064.48136445.43144955.02155452.27在建工程48824.1443284.7730745.4015206.03无形资产9034.829208.919374.999533.08长期待摊费用2017.092157.672162.252030.84其他非流动资产3929.343917.533905.723893.91非流动资产合计194515.87195685.90191840.58186838.91资产总计260599.02268192.41270649.09270168.02短期借款66995.0568077.4868159.7165609.76应付票据及账款27601.1233632.5235353.3836791.19其他流动负债29265.6028172.2331574.2533622.48流动负债合计123861.77129882.23135087.34136023.43长期借款70662.4264636.8053595.8341784.42其他非流动负债6076.266076.266076.266076.26 其他经营损益75.450.000.000.00投资收益-36.57-5.89-5.89-5.89公允价值变动损益370.550.000.000.00营业利润8899.8110701.2414154.3017145.98其他非经营损益0.000.000.000.00利润总额8873.2310733.0514176.7217155.68所得税1968.772381.423145.493806.45净利润6904.468351.6311031.2313349.22少数股东损益-0.140.901.181.43归属母公司股东净利润6904.608350.7411030.0513347.79EBITDA23968.6127576.1031605.8035051.11NPOLAT10372.8613702.9416055.7917846.78EPS(元)0.981.191.571.90主要财务比率 非流动负债合计76738.6970713.0759672.1047860.68 2023A 2024E 2025E 2026E 负债合计200600.46200595.30194759.43183884.11股本7039.107039.107039.107039.10 成长能力营收增长率5.61%12.39%6.19%4.40% 资本公积 18763.5918763.5918763.5918763.59 EBIT增长率112.60%23.90%17.09%11.08% 留存收益34189.7239705.4546990.9055807.24 EBITDA增长率 47.59% 15.05% 14.61% 10.90% 归属母公司权益 59992.4065508.1472793.5981609.93 净利润增长率197.83%20.94%32.08%21.01% 少数股东权益6.167.068.249.67股东权益合计59998.5665515.2072801.8381619.60 盈利能力毛利率 11.25% 12.40% 13.28% 13.56% 负债和股东权益合计260599.02266110.50267561.26265503.71现金流量表 净利率2.94%3.16%3.94%4.56%ROE11.51%12.75%15.15%16.36% 单位：百万元 2023A2024E2025E2026E ROA2.65%3.11%4.08%4.94% 税后经营利润 6904.467458.2910145.2012473.09 ROIC 5.94% 6.94% 8.02% 9.03% 折旧与摊销9730.629935.5610950.9212107.27财务费用5364.766907.486478.165788.17 估值倍数P/E 13.55 11.20 8.48 7.01 其他经营资金262.881149.611140.211127.49 P/S0.400.350.330.32 经营性现金净流量 23535.7925140.4727758.9830550.55 P/B 1.56 1.43 1.29 1.15 投资性现金净流量-38814.50-11367.75-7365.66-7362.84 股息率4.14%3.03%4.00%4.84% 筹资性现金净流量 9909.70-12603.76-20175.60-23104.49 EV/EBIT 16.17 12.94 10.57 8.96 现金流量净额-5298.381168.96217.7183.21 EV/EBITDA9.618.286.915.86EV/NOPLAT22.2016.6613.6011.52 资料来源：同花顺，东海证券研究所数据截至2024/8/23 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内上证综指上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内上证综指波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内上证综指下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行