薄膜业务增长迅速，看好下半年业绩改善

证券研究报告|公司点评报告 2024年08月26日 薄膜业务增长迅速，看好下半年业绩改善 永新股份(002014) 评级： 买入 股票代码： 002014 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 10.9/7.63 目标价格： 总市值(亿) 49.92 最新收盘价： 8.15 自由流通市值(亿) 49.25 自由流通股数(百万) 604.34 事件概述 永新发布2024年半年报，期内公司实现营收16.51亿元，同比+2.84%；实现归母净利润1.80亿元，同比 +1.78%；实现扣非净利润1.69亿元，同比-0.47%；经营活动现金流净额2.15亿元，同比+155.0%，主要系供应链融资和票据贴现提前收款所致。单Q2季度来看，营收8.16亿元，同比-0.51%，归母净利润0.94亿元，同比 -5.37%，扣非归母净利0.89亿元，同比-5.34%。Q2业绩有所承压，我们预计主要受当前整体需求偏弱、原材 料价格波动，以及竞争加剧等因素影响。 分析判断: ►彩印主业略显疲软，薄膜业务表现亮眼，持续加大海外市场拓展 在当前整体消费需求承压的背景下，公司经营也受到一定压力。其中分业务来看，彩印包装材料/塑料软包装薄膜业务实现收入11.88亿元/3.01亿元，同比分别-4.95%/+60.77%。公司年产33000吨新型BOPE薄膜项目以及年产8000吨新型功能膜材料项目产能释放下，薄膜业务起量，且薄膜业务H1毛利率同比+13.35pct至14.73%。分区域来看，国内市场/国外市场分别实现14.33亿元/2.217亿元，同比+2.51%/+5.13%，毛利率分别为20.03%和25.58%，公司已公告在泰国设立办事处，后续有望进一步加大海外市场的布局。 展望下半年，随着当前原油价格回落、行业中小企业逐步退出，以及考虑去年同期低基数，我们预计公司业绩有改善回升。 ►毛利率有所下滑，研发费用持续增加提升竞争力 盈利能力方面：2024年H1公司实现毛利率22.38%，同比-2.01pct，我们预计主要系行业竞争加剧、原材料价格有所上涨以及较低毛利的薄膜业务占比提升所致；公司实现净利率10.91%，同比-0.12pct，基本稳定。费用方面：24H1公司期间费用率为10.41%，同比+0.17pct。其中公司研发费用率同比提升了0.05pct至4.50%，公司研发费用逐年上升，占营收比例近年来均保持在4%以上，公司不断强化技术创新，通过多年的技术积累在产品升级、产品换代、产品结构调整具备先发优势，能够不断满足客户新的产品需求，增强自身核心竞争力。 投资建议 我们看好永新股份，公司作为塑料软包装行业龙头，综合实力突出，纵向一体化策略持续降本增效以及薄膜业务逐渐放量有望推动公司业绩实现稳定增长。在整体消费需求承压下，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营收分别为35.52/39.41/44.05亿元（前值38.31/43.14/48.20亿元），EPS分别为0.70/0.77/0.86元 （前值0.76/0.87/0.98元），对应2024年8月25日的收盘价8.15元/股，PE分别为12/11/9X。维持公司“买入”评级。 风险提示 1）消费复苏不及预期。2）产能投放进度不及预期。3）原材料价格波动。4）薄膜业务拓展不顺。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,304 3,379 3,552 3,941 4,405 YoY（%） 9.3% 2.3% 5.1% 10.9% 11.8% 归母净利润(百万元) 363 408 427 474 529 YoY（%） 14.9% 12.5% 4.7% 11.1% 11.5% 毛利率（%） 22.2% 24.7% 24.5% 24.6% 23.7% 每股收益（元） 0.60 0.67 0.70 0.77 0.86 ROE 15.9% 16.6% 16.5% 17.5% 18.5% 市盈率 13.58 12.16 11.69 10.52 9.44 盈利预测与估值 资料来源：wind,华西证券研究所分析师：徐林锋 邮箱：xulf@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,379 3,552 3,941 4,405 净利润 414 434 482 537 YoY(%) 2.3% 5.1% 10.9% 11.8% 折旧和摊销 150 130 139 150 营业成本 2,546 2,681 2,972 3,362 营运资金变动 -67 241 -130 74 营业税金及附加 30 31 35 26 经营活动现金流 515 813 499 763 销售费用 58 62 69 75 资本开支 -110 -153 -173 -192 管理费用 129 149 166 181 投资 162 0 0 0 财务费用 10 6 2 2 投资活动现金流 103 -142 -161 -175 研发费用 145 160 181 198 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -32 0 0 0 债务募资 186 30 5 -20 投资收益 14 11 12 18 筹资活动现金流 -75 -287 -367 -422 营业利润 460 488 545 605 现金净流量 543 385 -29 166 营业外收支 1 3 3 3 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 461 491 547 607 成长能力（%） 所得税 47 56 66 70 营业收入增长率 2.3% 5.1% 10.9% 11.8% 净利润 414 434 482 537 净利润增长率 12.5% 4.7% 11.1% 11.5% 归属于母公司净利润 408 427 474 529 盈利能力（%） YoY(%) 12.5% 4.7% 11.1% 11.5% 毛利率 24.7% 24.5% 24.6% 23.7% 每股收益 0.67 0.70 0.77 0.86 净利润率 12.1% 12.0% 12.0% 12.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 10.5% 10.0% 10.6% 10.9% 货币资金 1,178 1,562 1,533 1,699 净资产收益率ROE 16.6% 16.5% 17.5% 18.5% 预付款项 15 12 13 15 偿债能力（%） 存货 303 219 277 358 流动比率 2.02 1.93 1.96 1.89 其他流动资产 1,013 1,060 1,191 1,291 速动比率 1.76 1.77 1.77 1.68 流动资产合计 2,508 2,853 3,014 3,364 现金比率 0.95 1.06 1.00 0.96 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 35.8% 38.1% 37.9% 39.7% 固定资产 1,127 1,149 1,182 1,224 经营效率（%） 无形资产 82 85 88 91 总资产周转率 0.90 0.87 0.90 0.94 非流动资产合计 1,395 1,420 1,456 1,502 每股指标（元） 资产合计 3,903 4,273 4,471 4,865 每股收益 0.67 0.70 0.77 0.86 短期借款 528 558 563 543 每股净资产 4.01 4.23 4.43 4.67 应付账款及票据 433 610 645 868 每股经营现金流 0.84 1.33 0.81 1.25 其他流动负债 284 307 333 367 每股股利 0.55 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 1,244 1,475 1,541 1,778 估值分析 长期借款 115 115 115 115 PE 12.16 11.69 10.52 9.44 其他长期负债 39 39 39 39 PB 2.08 1.93 1.84 1.74 非流动负债合计 154 154 154 154 负债合计 1,399 1,630 1,695 1,933 股本 612 612 612 612 少数股东权益 47 54 61 70 股东权益合计 2,505 2,644 2,775 2,933 负债和股东权益合计 3,903 4,273 4,471 4,865 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报