研报总结
行情回顾
- 高硫燃料油：8月主力合约切换至11合约，前期因衰退预期和地缘紧张因素油价下行，随后受悲观情绪影响大幅回落，截至8月22日下跌11.32%，跌破长线支撑位。
- 低硫燃料油：8月主力合约切换至11合约，走势与高硫相似，前期因衰退预期和地缘紧张因素油价下行，随后受悲观情绪影响回落，截至8月22日下跌7.01%，跌破长线支撑位。
第一部分：行情回顾
- 原油供给：7月OPEC产量上升至2674.6万桶/日，环比增加18.4万桶；美国原油产量1330万桶/日，与年初持平，活跃钻机数量减少至586部。
- 原油需求：各机构下调未来原油需求预期，IEA维持2024年增长97万桶/日，OPEC下调2024年预期至211万桶/日，EIA下调2025年预期至178万桶/日。原因全球经济低迷，美国和欧元区制造业指数均低于荣枯线。
- 原油库存：8月9日当周美国商业原油库存上升135.7万桶，汽油库存下降289.4万桶，库欣地区原油库存下降166.5万桶，战略储备增加69.4万桶。
第二部分：成本端原油分析
- 高硫供给：美欧炼厂开工率有所恢复，7月欧洲炼厂开工率84.60%，美国92.31%；国内7月燃料油产量357.7万吨，同比下降18.9%。
- 高硫需求：夏季发电需求接近尾声，中东备货需求消退；高硫裂解利润受压制，国内地炼厂开工率低位。
- 高硫进出口：7月燃料油进口137.65万吨，同比下降9.27%；出口166.43万吨，同比增长8.37%。
- 低硫供给：7月低硫燃料油产量121万吨，同比下降4.46%，受出口配额限制。
- 低硫需求：新加坡库存去库缓慢，船燃需求平淡；BDI指数验证市场需求不佳。
第三部分：燃料油基本面分析
- 价格：8月22日国内FU期货2952元/吨，LU期货3940元/吨；新加坡高硫380Cst燃料油457.50美元/桶，低硫0.5%燃料油576.16美元/吨。
- 期现价差：FU、LU价差988元/吨，LU低估值修复，预计四季度价差仍存走扩可能。
- 盘面裂解价差：低硫裂解修复至77.8，高硫为-76.5，预计四季度高硫进一步转弱。
第五部分：总结及展望
- 9月展望：成本端关注需求成色和欧佩克减产计划；高低硫基本面方面，发电需求旺季结束，高估值压制利润，低硫关注出口配额和汽柴油替代作用，船燃需求需关注。
- 价格预测：四季度成本端随汽柴油旺季反弹，但供给承压仍偏弱；高低硫单边跟随成本端，价差走扩预期；高硫价格区间2800-3600元/吨，低硫区间3800-4600元/吨。
- 交易策略：关注成本端变化，套利方面逢低布局低高硫价差走扩。
- 风险提示：地缘政治风险、欧佩克减产计划修改、成品油消费偏弱。
