不锈钢：利润下滑库存高企 阶段回升逢高沽空

不锈钢期货9月月报 不锈钢：利润下滑库存高企阶段回升逢高沽空 有色贵金属与新能源金属研究中心杨莉娜投资咨询号：Z0002618 2024年8月26日 www.founderfu.com 摘要 •不锈钢处于震荡格局，上行受到较高库存压制，而下行则受到矿端扰动成本较难大幅下降的支撑。 •宏观：美联储降息预期面临兑现，高利率对经济影响持续。通常美联储降息兑现前对大宗资产相对偏利多，而 兑现过后则可能面临阶段获利了结，回归经济需求反馈。 •供需：矿端扰动持续，印尼镍矿偏紧抬升镍生铁成本，限制下行空间；铬铁供应相对充裕。不锈钢供应虽有旺 季增产预期，但300系不锈钢受利润影响可能面临变化。需求端来看，不锈钢刚需采购，表观消费尚可，外需 同比增长，但高库存问题存在，内需仍待进一步改善空间，金九银十兑现若不利可能后续出现负面反馈。 •不锈钢月度级别波动区间料在13500-14400元之间波动。走势受宏观共振及供需波动变化共同影响。 •风险因素：宏观经济转弱超预期；镍矿端供应改善超预期；去库存不顺。 行情回顾 第一部分 第二部分供应端分析 第三部分 第四部分 需求端分析 库存分析 CONTENT 目录 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 不锈钢期货走势回顾 不锈钢期货7月以来主力合约波动区间13400-14200，高点出现在7月末8月初，8月波动重心下移，截至8月下旬，较上月下跌约2.3%。宏观需求忧虑一度增加，衰退交易主导月初商品调整，而中下旬逐渐修复，但不锈钢受到需求偏淡影响表现相对疲弱。 不锈钢现货基差 不锈钢现货多数时间处于升水状态，窄区间基差波动。随着0值临近，现货相对走强可能性提升。 供应分析 第一部分第二部分 行情回顾 第三部分 第四部分 需求分析 库存分析 CONTENT 目录 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 原料端-镍矿与镍生铁 菲律宾镍矿石供应4-10月供应旺季。菲律宾矿价坚挺，一方面印尼矿紧菲律宾向印尼出口矿石增加，另一方面，我国镍矿石也在面临雨季前备矿期。矿价坚挺抬升镍生铁成本。截至8月中旬，国内NPI成本多在1000元/镍点上方，而价格下跌，亏损范围依然较大。镍生铁国内亏损供应受限，印尼供应受印尼镍矿配额进程缓慢影响继续，叠加天气影响，矿紧持续。印尼镍生铁虽有成本优势，但利润也因镍生铁价格回落有所收窄。印尼镍生铁。 镍生铁国内成交价格在990-1050元/镍，月中至下旬，成交价有所回落，因钢厂利润受限，对镍生铁高价接受度下降，成交价重心有 所下移。 原料端-镍生铁与废不锈钢 精炼镍相对镍生铁走强，在不锈钢生产中，镍生铁经济性相对优势较高，精炼镍用量配置需求相对低。 据Mysteel统计2024年7月国内国内29家钢厂废不锈钢使用量为37.14万吨，环比增加6.2%，300系废不锈钢使 用占比为22.7%，镍元素占比为21.8%，环比增加0.5%。 原料端-高碳铬铁 •2024年1-7月，我国高碳铬铁产量约499.44万吨，同比增长26.16%。2024年7月全国高碳铬铁产量小幅回落，至77.6万 吨，环比减少2.5万吨，降幅3.12%；同比增加17.45万吨，增幅29.01%。不锈钢厂招标价下调，而铬矿价格偏强，高碳 铬铁厂家利润受压制小幅回落。 •8月高碳铬铁产量预计为77.17万吨，相较于7月进一步减少。8月，主流不锈钢厂的高碳铬铁采购价格打破了连续四个月 的平稳状态，下调了100元/50基吨。尽管采购价格的降幅有限，但由于铬矿的高成本，铬铁企业普遍面临倒挂现象。但 减停产幅度料有限。9月大厂招标价近期出现进一步下调情况，下调幅度达200元/50基。 原料端-铬矿及高碳铬铁进口 •2024年7月中国进口铬矿总量180.31万吨，环比减少2.3%，同比增加8.1%；其中自南非进口铬矿147.55万吨，环比减少 2.7%，同比增加10.3%；自土耳其进口铬矿9.07万吨，环比减少25.1%，同比减少13.6%；自津巴布韦进口铬矿12.60万吨 ，环比增加37.2%，同比增加66.5%。 •2024年7月中国进口高碳铬铁总量为30.59万吨，环比减少7.4%，同比增加24%；其中自南非进口的高碳铬铁17.21万吨，环比增加0.6%，同比增加9.2%；自哈萨克斯坦进口的高碳铬铁8.93万吨，环比减少25.2%，同比增加173.1%。 供应端-全球产量 根据世界不锈钢协会2024年7月12日发布的数据，2024年一季度全球不锈钢粗钢产量为1458.5万吨，同比增长5.5%，较2023年四 季度下降1.3%。分地区来看，欧洲2024年一季度不锈钢产量为155.8万吨，同比下滑4.8%，环比增长3.7%；美国一季度不锈钢产 量为50.9万吨，同比和环比分别增长6.5%和15.8%；中国不锈钢产量为859.5万吨，同比增长2.1%，环比下降4.5%，占全球不锈 钢总产量的比重为58.9%；亚洲（不含中国和韩国）不锈钢产量为184.2万吨，同比提高12.9%，环比减少5.2%；其他国家（巴西 、俄罗斯、南非、韩国、印度尼西亚）不锈钢产量为208.1万吨，同比和环比分别提高25.0%和10.1%。 供应端-我国不锈钢粗钢产量 •据Mysteel统计，2024年7月国内43家不锈钢厂粗钢产量330.825万吨，月环比增加1.96万吨，增幅0.6%，同比增加3.5%。1-7月累计2156.26万吨，同比增长7.16%。 •8月排产338.67万吨，月环比增加2.37%，同比增加4.04%，其中：200系100.52万吨，月环比减少0.49%，同比减少0.8%；300 系174.69万吨，月环比增加6.78%，同比减少0.17%；400系63.46万吨，月环比减少4.15%，同比增加28.93%。 •印尼7月产量37.9万吨，同比增长35.36%。1-7月累计287.64万吨，同比增长28.6%。 供应端-我国不锈钢冷轧产量 •2024年1-7月，不锈钢冷轧产量924.22万吨，同比增长13.8%。其 中，300系冷轧424.07吨，同比增长约13.24%，占总产量的 45.88%。 •据Mysteel调研，2024年7月份国内36家不锈钢冷轧产量合计 140.5万吨，环比增加1.89%，同比增加10.83%。7月国内36家不 锈钢钢厂产能利用率为76.4%，环比上升1.4个百分点。300系产量 68.59万吨，环比增加3.59%，同比增加10.17%。 •据Mysteel调研，2024年8月国内36家冷轧不锈钢厂冷轧排产预计 为140.59万吨，预计环比增加0.06%，预计同比增加6.82%。300 系排产量69.75万吨，预计环比增加1.69%，预计同比增加0.13% 。 供应端-不锈钢成本与利润 不锈钢冷轧成本利润波动变化。镍生铁价格波动对成本影响显著，8月下旬，304冷轧成本在13700元/吨附近，不锈钢各工艺水准利润有所下滑，废不锈钢工艺利润相对较好，一体化工艺及高镍铁工艺均接近盈亏平衡点附近，利润转差明显。 供应端-我国不锈钢进出口量 •据中国海关数据统计：2024年7月，国内不锈钢进口量约11.97万吨，环比减少1.16万吨，减幅8.8%，同比减少1.72万吨，减幅 12.5%。2024年1-7月，国内不锈钢进口量累计约122.75万吨，同比增加24.75万吨，增幅25.3%。 •据中国海关数据统计：2024年7月，国内不锈钢出口量约41.05万吨，环比减少4.23万吨，减幅9.3%，同比增加5.44万吨，增幅 15.3%。2024年1-7月，国内不锈钢出口量累计约277.54万吨，同比增加49.55万吨，增幅21.7%。 •据中国海关数据统计：2024年7月，国内不锈钢净出口量约29.09万吨，环比减少3.07万吨，减幅9.5%，同比增加7.16万吨，增幅32.6%。2024年1-7月，国内不锈钢净出口量累计约154.79万吨，同比增加24.79万吨，增幅19.1%。 第一部分第二部分 行情回顾供应分析 第三部分 第四部分 需求分析 库存分析 CONTENT 目录 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 需求端-不锈钢表观消费 •全球不锈钢产量2023年产量增长，主要体现在我国产量增长。中国以往其它地区产量下滑，印尼减产。 •2023年我国产量同比增长12.59%，表观消费同比增长10.56%。进出口双双出现下滑。 •2024年，预计我国不锈钢产量将继续保持增长，印尼产量修复性回升，全球产量有所回升。 需求端-不锈钢下游转弱倾向 冰电 箱视 洗空 衣调 机 国家统计局数据显示，2024年7月中国空调产量2020.1万台，同比下降12.9%；1-7月累计产量17661.3万台，同比增长9.5%。7月全国冰箱产量830.4万台，同比下降3.0%；1-7月累计产量5861.0万台，同比增长7.3%。7月全国洗衣机产量845.6万台，同比增长13.8%；1-7月累计产量6142.9万台，同比增长7.9%。7月全国彩电产量1680.1万台，同比增长3.5%；1-7月累计产量11246.0万台 ，同比增长1.5%。 需求端-不锈钢下游需求放缓 中国汽车工业协会今日上午发布最新产销数据。7月份的汽车产销同比继续保持增长。全国汽车产销分别达到220.1万辆（产）和211.2万辆（销），环比下降5.3%和8.2%，同比增长21.9%和16.4%。2020年1-7月，国内市场产销分别完成生产1231.4万辆和销售1236.5万辆的数据，分别同比下降11.8%和12.7%，值得注意的是，降幅已经比1-6月的数据收窄5%和 4.2%。 国家统计局发布的数据显示，2023年1-12月电梯、自动扶梯及升降机产量为154.5万台，同比增长5.03%。根据国家统计局公布的最新数据，2024年7月全国电梯、自动扶梯及升降机产量为11.8万台，同比跌12.6%；1-7月产量80.7万台，同比跌9.2%。 第一部分第二部分 行情回顾供应分析 第三部分 第四部分 需求分析 CONTENT 目录 库存分析 第五部分季节性及技术分析 第六部分结论及操作建议 库存端-不锈钢期现库存 •不锈钢现货库存在相对较高位置波动反复，通常第二季度不锈钢库存由高转降，但今年去库存节奏明显偏缓。 •不锈钢期货库存自19万吨高位有所回落但仍在13万吨上方，库存压力较大，对不锈钢期价有一定偏空压力。 •金九银十旺季临近，后续关注需求端变化。 第一部分第二部分 行情回顾供应分析 第三部分第四部分第五部分 需求分析 季节性及技术分析 库存分析 CONTENT 目录 第六部分结论及操作建议 不锈钢季节性走势 不锈钢通常1月、4月、6月、7月、12月上涨概率略高，3月、10月、11月下跌概率相对偏高，其它月份涨跌概 率相近。 不锈钢技术分析 不锈钢预计会在13500-14400之间波动，震荡延续概率相对偏高。 不锈钢套利-镍/不锈钢 镍/不锈钢主力合约比值波动反复。近年来镍的供需相对变化剧烈，对镍/不锈钢比值影响偏强。当前比值在近年中位数 附近偏上区域。季节性来看三季度宏观波动弹性较大，预期比值仍有回升。建议比值持有为主。但需关注不锈钢旺季需 求及库存变化，如果需求不佳库存去化缓慢，继续持有。反之则择机平仓。 第一部分第二部分 行情回顾供应分析 第三部分 第四部分 需求分析 库存分析 CONTENT 目录 第五部分季节性及技术分析 结论及操作建议 第六部分 结论及产业操作建设 •不锈钢预期波动反复整理，供应增量有限甚至因利润不利可能有所减产陆续出现，而需求依然有待改善。 后续若呈现持续去库存正反馈，有利于不锈钢价格震荡回升，但去库缓慢则不利上行突破。而镍供应链对 不锈钢有较强的成本支撑，但目前需求端金九银十需求不利也可能出现负