白糖周报：弱势运行，寻找支撑

期货研究报告|商品研究 弱势运行，寻找支撑 —白糖周报 2024年8月19日-8月25日 •招商农业-李依穗 •liyisui1@cmschina.com.cn •联系电话：0755-82959861 •执业资格号：Z0020997 2024年8月25日 周观点：弱势运行 1 价格方面：本周原糖10合约收18.4美分/磅，周涨幅1.66%，郑糖01合约收5567元/吨，周跌幅1.77%。配额外巴西糖加工完税估算利 润为400元/吨。 2 供给方面： 国际：7月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为5131.6万吨，较去年同期的5309.5万吨减少177.9万吨，同比降幅3.35%；甘蔗ATR为146.85kg/吨，较去年同期的144.07kg/吨增加2.78kg/吨；制糖比为50.28%，较去年同期的50.63%减少0.35%；产乙醇25.49亿升，较去年同期的24.64亿升增加0.85亿升，同比增幅3.47%；产糖量为361万吨，较去年同期的369万吨减少8万吨，同比降幅达2.16%。 国内：2023/24年制糖期全国共生产食糖996.32万吨，同比增加99万吨，增幅11.03%。截至6月底，全国累计销售食糖738.34万吨， 3 同比增加50.52万吨，增幅7.34%；累计销糖率74.11%，同比放缓2.54个百分点。食糖工业库存257.98万吨，同比增加48.43万吨。海关总署公布的数据显示，2024年7月份我国进口食糖42万吨，同比增加30.89万吨，增幅278.01%。2024年1-7月我国累计进口食糖172.21万吨，同比增加51.37万吨，增幅42.51%。2023/24榨季截至7月底，我国累计进口食糖358.19万吨，同比增加60.23万吨，增幅20.21%。 需求方面： 国际：全球买家需求逐步释放 4 国内：低库存、产销率高 5 总结和策略：国际方面，巴西中南部圣保罗地区北部出现了火灾，市场情绪升温。但局部火灾难改供应增加格局，全球糖市增产基本面不变，原糖在17-18美分/磅左右波动，持续关注巴西的生产数据。国内低库存高基差格局延续，加工糖供应逐步显现，产销区价格倒挂且进口糖报价持续下调，国内进口糖压力已逐步显现。内蒙古甜菜糖预计9月上市，甜菜糖现货价格报6100元/吨左右，各类糖源将于9月后集中供应，施压01合约。 操作策略：01合约逢高空 风险提示：天气、南半球产量 01 全球糖供需格局及价格展望 全球主要食糖生产国产量 （万吨） 21/22 22/23 23/24（1月）预估 23/24（3月）预估 计产量变动（23 巴西中南部 3206 3370 4250 4243 印度 3600 3280 3150 泰国 1013 1103 欧盟 16 中 全球原糖供需差（百万吨） 06/07 09/10 12/13 15/16 18/19 21/22 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 糖业咨询公司StoneX在近期发布的报告称，尽管亚洲糖产量增加，但由于巴西今年甘蔗产糖率低，制糖比下降，产量大幅减少，预计2024/25榨季全球糖市供应过剩量将从5月预计的251万吨下调130万吨至121万吨；预计巴西中南部2024/25榨季甘蔗压榨量为6.022亿吨，产糖量为4050万吨。 6月10日，国际糖业组织（ISO）上调2023/24榨季全球糖市供应缺口预估值至295.4万吨，高于此前2月所预估的68.9万吨。ISO表示，预计2023/24榨季全球产糖量为1.7927亿吨，低于之前预测的1.7974.9亿吨；消费量从之前预估的1.80438亿吨增加为1.82224亿吨。 巴西中南部地区累计甘蔗压榨量（千吨） 45000 巴西中南部地区累计产糖量（千吨） 巴西中南部制糖比例累计 55 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 19/2020/2121/2222/2323/2424/25 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 19/2020/2121/2222/2323/2424/2519/2020/2121/2222/2323/2424/25 50 45 40 35 30 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 巴西中南部地区双周甘蔗压榨量（千吨） 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 巴西中南部双周产糖量（千吨） 巴西中南部地区双周制糖比例（%） 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 60 50 40 30 20 10 0 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 7月下半月，巴西中南部地区甘蔗入榨量为5131.6万吨，较去年同期的5309.5万吨减少177.9万吨，同比降幅3.35%；甘蔗ATR为146.85kg/吨，较去年同期的144.07kg/吨增加2.78kg/吨；制糖比为50.28%，较去年同期的50.63%减少0.35%；产乙醇25.49亿升，较去年同期的24.64亿升增加0.85亿升，同比增幅3.47%；产糖量为361万吨，较去年同期的369万吨减少8万吨，同比降幅达2.16%。 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 巴西中南部甘蔗单产（吨/公顷） 23/2424/25过去6年最大值 过去6年最小值过去6年平均值 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 180 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 巴西中南部地区ATR/TC 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 24/25 4/165/166/167/168/169/1610/1611/1612/161/162/163/16 •巴西甘蔗技术中心CTC表明，中南部的平均农业单产为87.5吨/公顷，同比下降10.59%，4-7月累计单产同比下降约5%，圣保罗7月份单产下降超过15%，该州三个地区降幅达到20%。 •“尽管7月下半月每加工一吨甘蔗的ATR增加了3公斤，但每吨蔗糖含量几乎与上一个周期同期观察到的相同，因为与 2023年同期相比下降了两个百分点，”7月下半月ATR为146.86kg/公斤，同比去年提高1.98%，比前年下降0.9% 85.0% 80.0% 75.0% 70.0% 65.0% 60.0% 55.0% 含水乙醇/汽油比价（%） 巴西含水乙醇销售 230024/2523/2422/2321/2220/2119/20 2100 1900 1700 1500 1300 1100 900 700 500 4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月 雷亚尔/升 4.500 4.000 3.500 3.000 2.500 2.000 1.500 1.000 0.500 0.000 ESALQ含水乙醇 2019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/42024/1/4 巴西中南部7月含水乙醇销量总计18.8亿升，同比增长42.08%，维持历史高位 醇油比64.7%，乙醇相较汽油有优势。巴西中南部4、5月含水乙醇销量的历史高位呈现出乙醇需求扩张，导致近月乙醇价格反弹，刺激巴西糖厂生产乙醇 乙醇折糖与ICE原糖比较（美分/磅） 含水乙醇折糖ICE原糖主力 52.00% 巴西中南部制糖比例 13/1414/1515/1616/1717/1818/1919/2020/2121/2222/2323/2424/25* 48.87%51.00% 2642.00% 32.00% 21 22.00% 16 12.00% 11 2.00% 6 -8.00% 7月下半月，制糖比例达到50.28%，低于去年的50.63%。制糖比例不及预期主要是因为甘蔗质量的影响。 尽管目前糖醇仍有5美分的价差，但目前制糖比不及市场预期，同时我们可以看到巴西含水乙醇销量位于历史高位,糖醇价差在快速收窄，糖厂最大化制糖动力不足，因此我们下修了此前51%-52%制糖比例的预估，修正为50%-51%，总体制糖比仍维持历史高位。 24/25榨季糖产量预估（万吨） ATR=137.75kg/吨 -8% （21/22榨季） -7% -6% （14/15榨季） -5% -4% -3% （普通干旱年份） -2% -1% 0% 甘蔗（万吨） 制糖比 60,208 60,862 61,517 62,171 62,826 63,480 64,135 64,789 65,443 50% 50.50% 51% 3,897 3,938 3,980 3,942 3,984 4,026 3,987 4,029 4,072 4,032 4,075 4,118 4,077 4,120 4,164 4,122 4,166 4,210 4,167 4,211 4,256 4,212 4,257 4,302 4,257 4,302 4,348 51.50%4,0214,0684,1144,1614,2074,2534,3004,3464,393 52%4,0634,1104,1564,2034,2504,2974,3444,3914,438 52.50%4,1044,1514,1994,2464,2934,3414,3884,4354,483 53%4,1464,1934,2414,2894,3374,3854,4324,4804,528 综合以上，从降雨和单产表现，24/25榨季11-3月降雨略好于14/15和21/22榨季，在甘蔗种植面积维持持平，单产与历史均值比下降5%，制糖比例提升至50%-51%的情况下，预计24/25巴西中南部最终的糖产量为4000-4150万吨。 印度糖生产进度（千吨） 23/2422/2321/2220/2119/20 印度双周糖产量（afte 18/19 19/20 20/21 21/22 22/23 23/24 同比 11/15 1163 485 1410 1560 1990 1275 -35.93% 11/30 3973 1885 4290 4720 4790 4320 -9.81% 12/15 7052 4581 7377 7791 8210 7405 -9.81% 12/30 11052 7795 11022 11555 12070 11180 -7.37% 1/15 14686 10885 14270 15080 15680 14870 -5.17% 1/30 18519 14112 17706 18708 19350 18720 -3.26% 2/15 21930 16985 20911 22220 22840 2