业绩超预期，成品药快速增长，地达西尼等管线渐入收获期

公司研究/公司快报 2024年8月26日 业绩超预期，成品药快速增长，地达西尼等管线渐入收获期 买入-B(维持) 京新药业（002020.SZ） 化学原料药 公司近一年市场表现 事件描述 8月16日，公司发布了2024年半年报。2024年H1，公司营收21.5亿元（+11.0%），归母净利润4.0亿元（+27.3%）。扣非归母净利润3.3亿元 （+15.2%）。 事件点评 公司营收稳步增长，销售费用有效控制，折旧带来管理费用新增较多。 公司是创新药、成品药、原料药等领域的综合药企。2024年H1，公司收入 市场数据：2024年8月23日 收盘价（元）： 11.37 年内最高/最低（元）： 15.25/8.28 流通A股/总股本（亿）： 6.56/8.61 流通A股市值（亿）： 74.63 总市值（亿）： 97.90 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：0.47 摊薄每股收益(元)：0.47 每股净资产(元)：6.60 净资产收益率(%)：7.14 资料来源：最闻 分析师：魏赟 执业登记编码：S0760522030005邮箱：weiyun@sxzq.com 增长稳定，成品药收入13.0亿元（+17.1%）；原料药收入5.0亿元，（+5.7%）； 医疗器械收入3.1亿元（+0.5%）。公司销售费用3.8亿元（-3.6%），销售费用率17.9%（-2.7pct），销售费用率的下降来源于销售人效的提升及内部结构的调整。大明市制剂、山东化学和杭州总部基地已经转固，公司固定资产达到22.4亿元（+90.8%），折旧带来管理费用提升，管理费用1.3亿元（+47%）。 院外销售驱动成品药重回增长，项目技术转移带来出海销售快速增长。公司化药集中在中枢神经、心血管、消化三大领域，将销售调整为医院事业部和零售事业部成果已经体现。2024年H1，成品药内贸营收增长约16%；院外市场营收增长超过80%，通过医药电商、品牌、商销扩展院外零售市场，带动主要品种持续增长；制剂外贸营收同比增长超30%，欧洲制剂代工完成技术转移项目9个，21个项目有序推进中，订单项目技术转移落地带来制剂外贸快速增长。同时，公司ANDA积极拓展欧美市场新客户和新兴市场。 1类新药地达西尼受到指南推荐治疗失眠症，学术推广顺利有望加速入院。地达西尼是近十余年国内首个上市的治疗失眠患者的1类新药，二期与三期临床数据显示，地达西尼与安慰剂相比总睡眠时长延长18-22min，与佐匹克隆片治疗失眠的疗效相当，受到《中国成人失眠诊断与治疗指南（2023版）》等指南推荐。地达西尼学术推广活动有序推进，公司共召开全国上市会等专题会等30余场次。公司快速推进地达西尼商业化，2024年3月商业发货，已开发医院200余家，随着院内快速推广销售有望快速放量。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 聚焦精神神经和心脑血管研发，创新药管线渐入收获期。公司创仿管线持续丰富，10余项在研创新药、50余项仿制药项目。精神分裂、帕金森、 抑郁、降血脂等领域创新药在研项目有序推进中。康复新肠溶胶囊即将开展三期临床，精分领域JX11502MA胶囊II期临床进展顺利，JX2105胶囊I期取到临床批件，临床I期顺利推进，抑郁、帕金森等管线将陆续进入临床。 投资建议 公司成品药恢复增长，创新药地达西尼有望高速增长。我们预计公司2024~2026年营业收入44.5亿、49.4亿、54.8亿元，同比11.2%/11.1%/10.8%；归母净利润7.1亿元、8.1亿元、9.3亿元，同比14.3%/14.7/14.8%。2024~2026年，PE为13.9、12.1、10.5倍，持续覆盖，给予“买入-B”评级。 风险提示 药品销售不及预期风险，创新药医保谈判不及预期风险，在研创新药研发不及预期风险，原料药价格波动风险，医疗器械需求不及预期风险等。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,780 3,999 4,449 4,943 5,478 YoY(%) 13.3 5.8 11.2 11.1 10.8 净利润(百万元) 662 619 707 812 932 YoY(%) 7.9 -6.5 14.3 14.7 14.8 毛利率(%) 53.3 50.6 51.7 52.6 53.5 EPS(摊薄/元) 0.77 0.72 0.82 0.94 1.08 ROE(%) 12.9 11.3 11.9 12.5 13.0 P/E(倍) 14.8 15.9 13.9 12.1 10.5 P/B(倍) 1.9 1.8 1.6 1.5 1.4 净利率(%) 17.5 15.5 15.9 16.4 17.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3281 3354 3262 3971 4820 营业收入 3780 3999 4449 4943 5478 现金 1548 1461 1181 1654 2353 营业成本 1766 1976 2147 2342 2549 应收票据及应收账款 474 571 631 802 786 营业税金及附加 38 47 44 49 55 预付账款 21 13 22 17 27 营业费用 792 784 852 934 1030 存货 774 653 689 873 885 管理费用 194 213 262 277 296 其他流动资产 464 655 739 625 769 研发费用 367 401 467 544 630 非流动资产 4081 4633 5301 5284 5079 财务费用 -72 -54 -37 -59 -77 长期投资 81 63 59 55 51 资产减值损失 -19 -26 -29 -32 -36 固定资产 1291 1775 2368 2354 2252 公允价值变动收益 24 37 30 31 32 无形资产 419 401 409 416 421 投资净收益 19 6 12 11 11 其他非流动资产 2290 2394 2465 2460 2356 营业利润 757 714 806 925 1062 资产总计 7363 7987 8563 9255 9899 营业外收入 1 2 0 0 0 流动负债 1815 2075 2201 2333 2296 营业外支出 8 8 0 0 0 短期借款 239 279 250 180 150 利润总额 750 708 806 925 1062 应付票据及应付账款 719 941 925 912 1213 所得税 82 85 93 107 124 其他流动负债 858 855 1025 1241 934 税后利润 668 623 713 818 939 非流动负债 375 372 368 369 369 少数股东损益 6 5 5 6 7 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 662 619 707 812 932 其他非流动负债 375 372 368 369 369 EBITDA 904 898 1014 1165 1302 负债合计 2191 2446 2569 2702 2665 少数股东权益 26 28 33 39 46 主要财务比率 股本 861 861 861 861 861 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1720 1723 1723 1723 1723 成长能力 留存收益 2554 2914 3333 3815 4367 营业收入(%) 13.3 5.8 11.25 11.11 10.83 归属母公司股东权益 5146 5512 5961 6515 7188 营业利润(%) 9.2 -5.6 12.8 14.8 14.9 负债和股东权益 7363 7987 8563 9255 9899 归属于母公司净利润(%) 7.9 -6.5 14.3 14.7 14.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 53.3 50.6 51.7 52.6 53.5 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 17.5 15.5 15.9 16.4 17.0 经营活动现金流 856 793 828 944 952 ROE(%) 12.9 11.3 11.9 12.5 13.0 净利润 668 623 713 818 939 ROIC(%) 11.2 9.8 10.6 11.3 11.7 折旧摊销 186 217 232 270 290 偿债能力 财务费用 -72 -54 -37 -59 -77 资产负债率(%) 29.8 30.6 30.0 29.2 26.9 投资损失 -19 -6 -12 -11 -11 流动比率 1.8 1.6 1.5 1.7 2.1 营运资金变动 34 -45 -21 -34 -156 速动比率 1.3 1.1 0.9 1.1 1.5 其他经营现金流 60 57 -47 -40 -32 营运能力 投资活动现金流 -738 -738 -844 -201 -42 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.6 0.6 筹资活动现金流 -188 -246 -263 -269 -211 应收账款周转率 8.2 7.6 7.4 6.9 6.9 应付账款周转率 3.1 2.4 2.3 2.6 2.4 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.77 0.72 0.82 0.94 1.08 P/E 14.8 15.9 13.88 12.09 10.53 每股经营现金流(最新摊薄) 0.99 0.92 0.96 1.10 1.11 P/B 1.9 1.8 1.6 1.5 1.4 每股净资产(最新摊薄) 5.98 6.40 6.92 7.57 8.35 EV/EBITDA 9.4 9.8 8.9 7.3 6.0 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券