丽珠集团：2024H1业绩符合预期，降本增效成效明显

2024年08月23日 公司点评 公买入/维持 司 研丽珠集团(000513) 究昨收盘:35.74 医药 丽珠集团：2024H1业绩符合预期，降本增效成效明显 走势比较 30% 太20% 平10% 23/8/23 23/11/4 24/1/16 24/3/29 24/6/10 24/8/22 洋0% 证(10%) 券(20%) 股丽珠集团沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)9.26/5.99 公总市值/流通(亿元)329.25/213.11 事件：2024年8月22日晚，公司发布2024年半年度报告：公司实 现营业收入62.82亿元，同比下降6.09%；归母净利润11.71亿元，同比 增长3.21%；扣非归母净利润11.55亿元，同比增长5.65%。基本每股收益1.27元，同比增长4.10%。 其中，2024年第二季度，公司实现营业收入30.40亿元，同比下降7.24%；归母净利润为5.63亿元，同比增长1.90%，扣非归母净利润为5.65亿元，同比增长7.91%。 行业监管和准入政策趋严，化学制剂放量趋缓 受行业监管和准入政策趋严影响，近年获批新品放量趋缓，叠加艾普 拉唑针剂降价影响，化学制剂业务有所下滑，2024年上半年实现营业收入32.24亿元，同比下降7.37%，毛利率较去年同期提升2.27pct至81.15%，营收占比较去年同期下降0.70pct至51.32%。 其中，消化道产品实现营业收入13.01亿元，同比下降19.96%，营收占比较去年同期下降3.58pct至20.71%；促性激素产品实现营业收入15.49 司 12个月内最高/最低价 证 (元) 券相关研究报告 41.47/31.72 亿元，同比增长12.51%，营收占比较去年同期提升4.07pct至24.65%； 精神产品实现营业收入2.97亿元，同比增长6.68%，营收占比较去年同期提升0.57pct至4.72%；受部分产品集采降价影响，抗感染及其他产品实现营业收入0.78亿元，同比下降61.23%，营收占比较去年同期下降 研<<丽珠集团点评报告：化药板块短期究受外部影响，看好新品上市后推动长报期发展>>--2024-04-02 告<<创新转型逐步兑现，潜在大单品助 力成长>>--2024-03-10 <<业绩符合预期，化学制剂保持高速增长>>--2021-08-25 证券分析师：谭紫媚 电话：0755-83688830 E-MAIL：tanzm@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190520090001 证券分析师：张懿 电话：021-58502206 E-MAIL：zhangyi@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100002 1.76pct至1.24%。 降本增效成效明显，利润端保持个位数增长 2024年上半年度，公司毛利率同比提升1.87pct至65.96%；销售费用 17.40亿元，受行业反腐对学术推广活动的影响，销售费用率同比降低1.72pct至27.69%；管理费用3.31亿元，管理费用率同比增加0.62pct至5.27%；研发费用4.91亿元，研发费用率同比降低1.32pct至7.81%；财务费用率同比降低0.62pct至-1.24%；综合影响下，公司净利率同比增加4.01pct至21.56%。 其中，2024年第二季度销售毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、销售净利率分别为67.33%、28.41%、4.55%、8.31%、 -0.76%、21.01%，分别变动+2.18pct、-2.18pct、-0.37pct、-0.83pct、+0.24pct、 +3.91pct。 盈利预测及投资评级：预计2025年之后多款潜在大单品陆续获批上市，公司将步入“创新药+高壁垒复杂制剂”战略转型后的快速发展阶段。我们预计，2024-2026年公司营业收入分别为125.73亿元/132.02亿元 /140.34亿元，同比增速分别为1.15%/5.00%/6.30%；归母净利润分别为21.54亿元/24.07亿元/27.14亿元，同比增速分别为10.27%/11.71%/ 12.78%；EPS分别为2.33元/2.60元/2.93元，当前股价对应2024-2026年 PE为15倍/14倍/12倍，维持“买入”评级。 风险提示：制剂产品降价风险，在研产品获批不及预期的风险，市场竞争加剧的风险。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）12,430 12,573 13,202 14,034 营业收入增长率(%)-1.58% 1.15% 5.00% 6.30% 归母净利（百万元）1,954 2,154 2,407 2,714 净利润增长率(%)2.32% 10.27% 11.71% 12.78% 摊薄每股收益（元）2.10 2.33 2.60 2.93 市盈率（PE）16.67 15.37 13.76 12.20 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 10,411 11,326 13,505 15,744 18,345 营业收入 12,630 12,430 12,573 13,202 14,034 应收和预付款项 4,241 3,714 3,907 4,102 4,330 营业成本 4,461 4,465 4,466 4,614 4,871 存货 2,045 2,061 2,004 2,098 2,210 营业税金及附加 146 152 149 157 168 其他流动资产 289 165 138 108 95 销售费用 3,887 3,598 3,520 3,697 3,845 流动资产合计 16,987 17,266 19,554 22,052 24,980 管理费用 657 654 729 772 814 长期股权投资 1,056 1,031 1,012 991 970 财务费用 -269 -272 -80 -130 -177 投资性房地产 0 11 7 4 1 资产减值损失 -117 -310 -46 -27 -8 固定资产 3,968 4,294 4,467 4,599 4,693 投资收益 44 62 49 54 54 在建工程 602 289 139 59 29 公允价值变动 -75 -26 -5 -2 0 无形资产开发支出 826 714 769 794 797 营业利润 2,351 2,415 2,709 2,983 3,343 长期待摊费用 148 181 196 211 221 其他非经营损益 -20 -32 -15 -14 -8 其他非流动资产 18,268 18,524 21,013 23,325 26,168 利润总额 2,331 2,383 2,694 2,969 3,335 资产总计 24,868 25,045 27,604 29,983 32,878 所得税 375 485 477 544 616 短期借款 1,622 1,860 1,921 1,960 2,040 净利润 1,956 1,898 2,217 2,425 2,719 应付和预收款项 1,862 1,658 1,769 1,806 1,898 少数股东损益 46 -56 62 18 5 长期借款 1,974 1,613 1,213 913 713 归母股东净利润 1,909 1,954 2,154 2,407 2,714 其他负债 4,473 5,147 5,785 5,963 6,167 负债合计 9,932 10,278 10,687 10,642 10,818 预测指标 股本 936 924 926 926 926 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 1,627 1,322 1,356 1,356 1,356 毛利率 64.68% 64.08% 64.48% 65.05% 65.29% 留存收益 11,182 11,653 13,810 16,217 18,931 销售净利率 15.12% 15.72% 17.13% 18.23% 19.34% 归母公司股东权益 13,876 14,042 16,130 18,537 21,251 销售收入增长率 4.69% -1.58% 1.15% 5.00% 6.30% 少数股东权益 1,060 724 787 805 810 EBIT增长率 -0.53% -0.19% 24.00% 8.59% 11.27% 股东权益合计 14,936 14,767 16,917 19,341 22,061 净利润增长率 7.53% 2.32% 10.27% 11.71% 12.78% 负债和股东权益 24,868 25,045 27,604 29,983 32,878 ROE 13.76% 13.91% 13.36% 12.98% 12.77% ROA 7.68% 7.80% 7.80% 8.03% 8.25% 现金流量表（百万） ROIC 9.55% 8.88% 9.99% 9.79% 9.80% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 2.04 2.10 2.33 2.60 2.93 经营性现金流 2,773 3,249 2,894 3,264 3,589 PE(X) 15.92 16.67 15.37 13.76 12.20 投资性现金流 -1,230 -708 -982 -657 -769 PB(X) 2.19 2.30 2.05 1.79 1.56 融资性现金流 -720 -1,657 265 -368 -220 PS(X) 2.41 2.60 2.63 2.51 2.36 现金增加额 947 904 2,180 2,239 2,600 EV/EBITDA(X) 8.43 8.40 7.21 5.95 4.74 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸