储能翻倍增长，下半年盈利有望改善

公司点评 亿纬锂能(300014.SZ) 证券研究报告 电力设备｜电池储能翻倍增长，下半年盈利有望改善 2024年08月23日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 14.87 16.98 18.85 21.24 24.08 当前价格（元） 34.20 P/E 19.94 17.27 15.51 12.19 10.21 52周价格区间（元） 32.03-50.76 P/B 2.30 2.01 1.81 1.61 1.42 主营收入(亿元) 363.04 487.84 489.05 594.62 719.91 归母净利润(亿元) 35.09 40.50 45.11 57.38 68.51 每股收益（元） 1.72 1.98 2.20 2.80 3.35 评级变动首次覆盖 总市值（百万） 69963.70 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 63661.10 总股本（万股） 204572.20 投资要点： 流通股（万股） 186143.50 事件：公司发布2024年半年报，公司上半年实现营收216.59亿元， 涨跌幅比较 14% 4% -6% -16% -26% -36% 亿纬锂能电池 同比减少5.73%；实现归母净利润21.37亿元，同比减少0.64%；实现扣非归母净利润14.99亿元，同比增加19.32%。 二季度利润率承压，下半年有望修复：公司二季度实现营收123.42亿元，同比增长4.68%；实现归母净利润10.72亿元,同比增长5.97%；实现扣非归母净利润7.98亿元，同比增长23.76%。从利润率来看，公 司二季度毛利率为15.56%，环比下滑2.08pcts，净利率为8.85%，环 比下滑2.48pcts，二季度公司利润率受行业竞争影响明显承压。我们 2023-082023-112024-022024-052024-08 %1M3M12M 亿纬锂能-14.50-7.79-34.47 电池-7.31-17.11-35.49 杨鑫分析师 执业证书编号:S0530524050001 yangxin13@hnchasing.com 相关报告 预计随着下半年产品结构的优化，公司的盈利能力有望修复。 储能出货量实现翻倍以上增长：2024上半年公司动力电池出货 13.54GWh，同比增长7.03%；储能电池出货20.95GWh，同比增长 133.18%，实现翻倍以上增长。动力电池方面，公司新能源商用车出货量快速增长，2024年1-6月，公司在国内新能源商用车装车量排名第二，市占率13.59%，在中国电动重卡装机量排名第二，市占率16.4%。储能电池方面，2024年1-6月公司储能电芯出货量位列全球第二，较 2023年全球储能电芯出货排名前进一名。 46系大圆柱电池完成批量装车：公司在国内率先实现大圆柱电池的量产交付，截至2024年6月18日，已累计完成超21000台的交付，已 有13000台车辆稳定运行超过1000公里，最长里程已达83000公里。公司持续推动大圆柱电池产品迭代升级，正式发布了大圆柱Omnicell全能电池，产品具备6C快充能力，具有“标准化、零膨胀、高轻度”特点。除车用外，公司也在积极探索大圆柱电池其他应用场景，如无人机、两轮车等。 投资建议：我们预计公司2024-2026年实现归母净利润45.11、57.38、 68.51亿元，对应当前PE分别为15.51、12.19、10.21倍，考虑到公司储能业务发展迅速，大圆柱电池布局领先，首次覆盖，给予“买入”评级。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格大幅波动；技术路 线发生重大变化。 报表预测(单位：亿元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 363.04 487.84 489.05 594.62 719.91 营业收入 363.04 487.84 489.05 594.62 719.91 减:营业成本 303.38 404.73 408.47 495.79 601.92 增长率(%) 114.82 34.38 0.25 21.59 21.07 营业税金及附加 1.12 1.58 1.60 1.95 2.36 归属母公司股东净利润 35.09 40.50 45.11 57.38 68.51 营业费用 5.13 6.49 7.19 7.73 8.64 增长率(%) 20.76 15.42 11.37 27.20 19.40 管理费用 14.47 15.68 12.23 13.68 15.84 每股收益(EPS) 1.72 1.98 2.20 2.80 3.35 研发费用 21.53 27.32 28.85 32.70 38.88 每股股利(DPS) 0.16 0.50 0.33 0.42 0.50 财务费用 1.47 1.99 2.72 1.21 -1.70 每股经营现金流 1.38 4.22 2.47 6.09 7.15 减值损失 -3.24 -5.44 -1.47 -1.78 -2.16 销售毛利率 0.16 0.17 0.16 0.17 0.16 加:投资收益 12.42 6.09 12.03 12.03 12.03 销售净利率 0.10 0.09 0.10 0.10 0.10 公允价值变动损益 -0.13 0.12 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.12 0.12 0.12 0.13 0.14 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.17 0.12 0.12 0.13 0.16 营业利润 35.12 48.46 49.05 62.32 74.35 市盈率(P/E) 19.94 17.27 15.51 12.19 10.21 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.30 2.01 1.81 1.61 1.42 利润总额 34.98 48.29 48.78 62.05 74.08 股息率(分红/股价) 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01 减:所得税 -1.74 3.09 0.00 0.00 0.00 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 36.72 45.20 48.78 62.05 74.08 收益率 减:少数股东损益 1.63 4.70 3.67 4.67 5.57 毛利率 16.43% 17.04% 16.48% 16.62% 16.39% 归属母公司股东净利润 35.09 40.50 45.11 57.38 68.51 三费/销售收入 5.80% 4.95% 4.53% 3.80% 3.64% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 10.04% 10.31% 10.53% 10.64% 10.05% 货币资金 89.79 105.06 63.22 107.10 174.59 EBITDA/销售收入 13.31% 13.71% 19.70% 19.37% 18.17% 交易性金融资产 33.60 31.53 31.53 31.53 31.53 销售净利率 10.11% 9.27% 9.97% 10.43% 10.29% 应收和预付款项 141.90 156.19 181.90 221.17 267.77 资产获利率 其他应收款（合计） 9.36 1.42 7.57 9.20 11.14 ROE 11.54% 11.66% 11.70% 13.21% 13.90% 存货 85.88 63.16 97.92 118.85 144.30 ROA 4.20% 4.29% 4.64% 5.35% 5.73% 其他流动资产 8.04 10.51 12.39 15.07 18.24 ROIC 17.37% 11.79% 11.57% 13.11% 15.64% 长期股权投资 115.05 144.11 156.51 168.91 181.31 资本结构 金融资产投资 19.33 20.32 20.32 20.32 20.32 资产负债率 60.35% 59.72% 56.61% 55.63% 54.88% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 47.94% 47.52% 49.87% 43.41% 35.95% 固定资产和在建工程 242.27 358.96 354.24 337.46 307.31 带息债务/总负债 34.82% 31.32% 23.47% 14.95% 6.83% 无形资产和开发支出 14.83 20.62 17.44 14.22 10.98 流动比率 1.15 0.97 0.98 1.03 1.09 其他非流动资产 76.33 31.68 29.73 27.79 27.79 速动比率 0.79 0.77 0.67 0.72 0.78 资产总计 836.38 943.55 972.77 1,071.61 1,195.27 股利支付率 9.31% 25.19% 14.98% 14.98% 14.98% 短期借款 12.94 11.21 0.00 0.00 0.00 收益留存率 90.69% 74.81% 85.02% 85.02% 85.02% 交易性金融负债 0.00 0.01 0.01 0.01 0.01 资产管理效率 应付和预收款项 261.11 310.94 348.58 423.09 513.66 总资产周转率 0.43 0.52 0.50 0.55 0.60 长期借款 162.84 165.25 129.25 89.11 44.83 固定资产周转率 3.32 2.23 2.29 2.80 3.42 其他负债 67.89 76.09 72.86 83.88 97.44 应收账款周转率 3.39 3.58 3.31 3.31 3.31 负债合计 504.78 563.50 550.70 596.09 655.93 存货周转率 3.53 6.41 4.17 4.17 4.17 股本 20.42 20.46 20.46 20.46 20.46 估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 178.82 185.62 185.62 185.62 185.62 EBIT 36.45 50.28 51.49 63.25 72.39 留存收益 104.90 141.25 179.60 228.38 286.62 EBITDA 48.31 66.86 96.34 115.20 130.78 归属母公司股东权益 304.13 347.33 385.68 434.46 492.70 NOPLAT 38.60 47.26 51.87 63.62 72.73 少数股东权益 27.47 32.72 36.39 41.06 46.64 归母净利润 35.09 40.50 45.11 57.38 68.51 股东权益合计 331.60 380.05 422.07 475.52 539.34 EPS 1.72 1.98 2.20 2.80 3.35 负债和股东权益合计 836.38 943.55 972.77 1,071.61 1,195.27 BPS 14.87 16.98 18.85 21.24 24.08 现金流量表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E PE 19.94 17.27 15.51 12.19 10.21 经营性现金净流量 28.22 86.36 50.51 124.56