订单需求旺盛，积极扩大产能保障可持续增长

买入（维持） 股价（2024年08月23日）63.83元 订单需求旺盛，积极扩大产能保障可持续增长 公司研究|中报点评华利集团300979.SZ 目标价格79.92元 52周最高价/最低价72.01/44.53元 总股本/流通A股（万股）116,700/116,699 A股市值（百万元）74,490 公司发布24H1中报，实现营业收入114.7亿，同比增长24.5%，实现归母净利润 18.8亿，同比增长29%，其中24Q2营业收入和归母净利润分别同比增长20.8%和11.9%。 分产品来看，24H1运动休闲鞋、户外靴鞋、运动凉鞋/拖鞋及其他的收入增长分别为24%、27%和31%。分地区来看，24H1美国、欧洲和其他的收入增长分别为30.8%、-9.5%和25.3%。 产能利用率处于高位，量价同比均有提升。24H1公司产能利用率为97.3%，去年同期为86%，同比大幅提升，主要系公司订单恢复以及新客户合作持续推进。24H1公司销量为1.08亿双，同比增长18.7%，ASP同比增长4.9%至106.2元。 毛利率同比明显增长，盈利能力稳中有升。1）毛利率：24H1毛利率同比增长 3.6pct至28.2%，一方面由于公司产能利用率提升，另一方面越南盾的贬值也有一定贡献。2）费用率：24H1销售、管理和研发费用率分别同比持平、2.1pct和-0.3pct，其中管理费用率大幅提升主要系公司计提的薪酬绩效增加所致。3）24H1有效税率同比提升3.3pct至23.2%，我们推测由于香港子公司增加对母公司的分红而计提的所得税费用增加所致。4）24H1归母净利率同比提升0.6pct至16.4%。 积极扩大产能，未来成长空间可期。24H1，公司在越南的两家新建工厂（分别是一家成品鞋工厂和一家鞋材工厂）、印度尼西亚一家新建成品鞋工厂已开始投产。展 望2024H2，公司将继续在印度尼西亚新建工厂，在越南扩建或新建工厂，我们预计2025年后公司产能仍将持续扩张，以应对中期旺盛的订单景气度。另一方面，公司在老客户的合作紧密度进一步提升，新客户方面的合作进度也在持续加速，我们认为公司目前已进入产能的扩张提速阶段，未来经营也有望保持持续较快增长。 盈利预测与投资建议 根据半年报，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年每股收益分别为3.33、 3.86和4.4元（原3.18、3.68和4.21元），参考可比公司，给予2024年24倍PE 估值，对应目标价79.92元，维持“买入”评级。 风险提示：汇率波动、疫情反复、贸易风险、劳动力成本上升、原材料涨价 国家/地区中国 行业纺织服装 核心观点 报告发布日期2024年08月26日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 4.37 11.01 -6.53 26.02 相对表现% 4.92 14.29 2.11 36.01 沪深300% -0.55 -3.28 -8.64 -9.99 施红梅021-63325888*6076 shihongmei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860511010001 朱炎021-63325888*6107 zhuyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521070006香港证监会牌照：BSW044 销量逐季改善，期待2024年订单企稳回升 2024-04-14 三季度表现超越同行，订单拐点可期 2023-10-30 Q2单季度净利率创历史新高，期待下半年 2023-08-04 订单拐点 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 20,569 20,114 23,910 27,651 31,404 同比增长(%) 17.7% -2.2% 18.9% 15.6% 13.6% 营业利润(百万元) 4,105 4,056 5,071 5,872 6,694 同比增长(%) 10.9% -1.2% 25.0% 15.8% 14.0% 归属母公司净利润(百万元) 3,228 3,200 3,890 4,506 5,139 同比增长(%) 16.6% -0.9% 21.5% 15.9% 14.0% 每股收益（元） 2.77 2.74 3.33 3.86 4.40 毛利率(%) 25.9% 25.6% 27.8% 27.9% 27.8% 净利率(%) 15.7% 15.9% 16.3% 16.3% 16.4% 净资产收益率(%) 26.8% 22.6% 23.8% 23.7% 23.4% 市盈率 23.1 23.3 19.2 16.5 14.5 市净率 5.6 4.9 4.2 3.7 3.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 根据半年报，我们调整盈利预测（上调了收入、毛利率和管理费用率），预计公司2024-2026年每股收益分别为3.18、3.68和4.21元（原3.18、3.68和4.21元），参考可比公司，给予2024年24倍PE估值，对应目标价79.92元，维持“买入”评级 表1：行业可比公司估值（截至2024年8月23日） 公司名称 公司代码 股价 （元） 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 申洲国际 02313 60.71 3.03 3.69 4.27 4.84 20 16 14 13 露露柠檬 LULUUS 268.55 12.77 14.12 15.46 17.06 21 19 17 16 丰泰企业 9910TT 144.00 5.04 6.36 7.29 7.97 29 23 20 18 耐克 NKEUS 84.05 3.95 3.13 3.60 4.04 21 27 23 21 威富VF VFCUS 17.08 0.74 0.59 1.06 1.31 23 29 16 13 昂跑 ONON 44.57 0.39 0.86 0.96 1.20 114 52 46 37 调整后平均 24 19 17 数据来源：wind，bloomberg，东方证券研究所，注：露露柠檬、耐克、VF和昂跑为美元，丰泰企业为港币，其他为人民币 风险提示：汇率波动、疫情反复、贸易风险、劳动力成本上升、原材料涨价 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 3,620 3,879 4,612 5,386 7,078 营业收入 20,569 20,114 23,910 27,651 31,404 应收票据、账款及款项融资 3,115 3,765 4,475 5,176 5,878 营业成本 15,250 14,967 17,273 19,942 22,665 预付账款 59 65 77 89 101 销售费用 77 70 83 96 106 存货 2,464 2,741 3,164 3,652 4,151 管理费用 772 689 1,052 1,217 1,382 其他 2,247 2,668 2,671 2,674 2,678 研发费用 291 309 367 425 483 流动资产合计 11,504 13,118 14,999 16,977 19,886 财务费用 (65) (89) (22) (25) (50) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 232 154 154 154 154 固定资产 3,655 3,814 5,080 5,983 6,641 公允价值变动收益 24 (6) 24 5 5 在建工程 566 982 1,193 1,077 1,031 投资净收益 68 52 50 30 30 无形资产 437 557 533 509 485 其他 1 (3) (4) (5) (6) 其他 944 976 819 799 799 营业利润 4,105 4,056 5,071 5,872 6,694 非流动资产合计 5,601 6,329 7,625 8,368 8,955 营业外收入 3 3 3 3 3 资产总计 17,105 19,447 22,624 25,345 28,842 营业外支出 17 23 23 23 23 短期借款 683 733 1,139 733 733 利润总额 4,090 4,036 5,052 5,852 6,674 应付票据及应付账款 1,502 1,793 2,069 2,389 2,715 所得税 862 836 1,162 1,346 1,535 其他 1,558 1,643 1,648 1,653 1,658 净利润 3,228 3,200 3,890 4,506 5,139 流动负债合计 3,743 4,169 4,857 4,775 5,106 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 3,228 3,200 3,890 4,506 5,139 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 2.77 2.74 3.33 3.86 4.40 其他 167 162 162 162 162 非流动负债合计 167 162 162 162 162 主要财务比率 负债合计 3,910 4,331 5,018 4,937 5,268 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 7 7 7 7 成长能力 实收资本（或股本） 1,167 1,167 1,167 1,167 1,167 营业收入 17.7% -2.2% 18.9% 15.6% 13.6% 资本公积 5,704 5,704 5,704 5,704 5,704 营业利润 10.9% -1.2% 25.0% 15.8% 14.0% 留存收益 6,778 8,578 11,067 13,870 17,035 归属于母公司净利润 16.6% -0.9% 21.5% 15.9% 14.0% 其他 (453) (339) (339) (339) (339) 获利能力 股东权益合计 13,195 15,116 17,605 20,408 23,574 毛利率 25.9% 25.6% 27.8% 27.9% 27.8% 负债和股东权益总计 17,105 19,447 22,624 25,345 28,842 净利率 15.7% 15.9% 16.3% 16.3% 16.4% ROE 26.8% 22.6% 23.8% 23.7% 23.4% 现金流量表 ROIC 23.8% 21.1% 22.4% 22.5% 22.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3,228 3,200 3,890 4,506 5,139 资产负债率 22.9% 22.3% 22.2% 19.5% 18.3% 折旧摊销 632 839 704 757 912 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (65) (89) (22) (25) (50) 流动比率 3.07 3.15 3.09 3.56 3.89 投资损失 (68) (52) (50) (30) (30) 速动比率 2.37 2.49 2.44 2.79 3.08 营运资金变动 (506) (473) (867) (880) (885) 营运能力 其它 282 269 (24) (5) (5) 应收账款周转率 7.3 5.8 5.8 5.7 5.7 经营活动现金流 3,5