24H1名酒动销良好支撑收入，精品酒淡季略有承压

事件：公司发布24年中报，24Q2公司实现营收18.10亿元（同比-14.77%）； 归母净利润0.25亿元（同比-49.10%）；扣非归母净利润0.10亿元（同比-77.15%）。 上半年名酒奠定收入基本盘，门店升级拓展稳步推进。24H1公司白酒/其 他业务营收分别为55.85/3.58亿元，同比+2.88%/-18.30%，白酒业务奠定 增长基本盘。分产品看，预计上半年名酒表现相对更好，名酒销售占比预 计同比略有提升。24H1公司继续聚焦华致酒行3.0门店升级迭代，开创 “名酒+高档餐饮+文娱生态”新模式，打造创新高端体验空间，预计门店 的开发及拓展均按目标稳步推进。 名酒毛利下降&精品酒加大市场投入导致毛利率阶段承压，人员优化持续 推动费用率下降。24Q2公司毛利率10.55%（同比-2.36pcts）、销售费用率 6.89%（同比-0.74pcts）、管理费用率2.30%（同比+0.01pcts）、归母净利率 1.40%（同比-0.94pcts）。Q2毛利率下降主要系：①24H1名酒占比提升， 但部分名酒毛利有所下降；②精品酒调整营销策略，市场投放加大。销售 费用率下降预计主要系：①人员优化提高人效；②促销费用管控强化。 24Q2经营性净现金流-4.86亿元（同比-648.94%），24Q2末公司存货为29.53 亿元（同比+2.05%），预付款18.53亿元（同比-3.77 %）。现金流下降&存货 同比提升预计主要系中秋备货提前，Q3开始随着旺季库存消化现金流预计 改善。 全年目标不改，门店结构升级稳步推进，期待下半年旺季标品&精品酒齐 发力，带动经营环比改善。考虑白酒消费弱复苏背景，我们略微下调盈利 预测，预计24-26年公司收入分别为109.84/121.51/134.35亿元（前值为 111.65/125.35/140.03亿元），同比+8.52%/10.63%/10.56%，归母净利润分 别为 2.55/3.07/3.56 亿元 （前值为 2.83/3.45/4.06 亿元 ）， 同比 +8.38%/20.49%/16.00%，对应PE分别为20.7/17.2/14.8X，维持“买入”评 级。 风险提示：行业竞争加剧；消费需求不及预期；全国化推进不及预期；产品结构高端化不及预期；省内市场竞争加剧。 财务数据和估值