贵金属周报：美国经济前景趋弱 美联储明确鸽派信号 贵金属维持偏强震荡

贵金属周报 美国经济前景趋弱美联储明确鸽派信号贵金属维持偏强震荡 叶倩宁Z0016628 联系方式：yeqianning@gf.com.cn 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2024年8月25日 主要观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 黄金 【后市展望】目前全球市场受宏观政治影响因素仍较多，宏观层面美国经济较表明下行压力更大，美联储9月降息25个BP基本被计入，在预防性降息的情形下未来更需要关注降息落地后美国经济是否“着陆”的情况。美国大选两党博弈对市场的扰动将不断上升，叠加地缘风险难消，央行购金需求保持强势，对金价仍有支撑，若经济呈现衰退风险则短期可能回调。趋势上国际金价在突破历史新高后若增量资金流入将有进一步摸高可能，多头可在阶段低位买入，黄金期权可逢高卖出虚值看跌期权。【宏观经济面】近期美国经济数据在高利率水平和财政政策正常化的情况下，名义增长放缓，就业和通胀不断趋弱且随着部分数据下修反映实现情况或更差，而经济换挡过程中结构一些领域数据仍有分化，总体上呈现“软着陆”的路径。【美联储货币政策】美联储7月会议纪要显示绝大多数决策者预计9月可能适合降息，亦有部分人希望7月立即行动，对于劳动力市场的恶化风险更加重视。在主席鲍威尔央行年会表示是时候政策调整但“降息的时机和步伐将取决于即将到来的数据、不断变化的前景以及风险的平衡”的情况下，9月降息或已“板上钉钉”，在经济预期“软着陆”的情形下降息25个BP的可能较高，市场预期年内降息约100个BP。【技术面】国际金价突破历史新高多根均线保持多头排列，短期回调下方存在支撑，MACD红柱收敛。【资金面】本周金银价格保持高位震荡ETF持仓均有小幅增仓，价格走强刺激部分机构增持。 国际金价在突破历史新高后若增量资金流入将有进一步摸高可能，多头可在阶段低位买入，黄金期权可逢高卖出虚值看跌期权 趋势上国际金价在突破历史新高后若增量资金流入将有进一步摸高可能，多单可继续持有 主要观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 白银 【后市展望】白银方面，美国经济在“软着陆”和“衰退”之间存在博弈，工业品价格反弹的力度将影响银价上升的空间，国际银价随着黄金波动短期冲击30美元（7600元）的阻力位，可卖出虚值看跌期权。【宏观金融属性】影响偏多，多国央行相继开始降息，市场环境逐步转向宽松，美国经济数据趋弱提振美联储9月降息预期使美债收益率和美元指数回调，白银价格金融属性持续利多。【金银比】影响偏多，白银的工业属性经济景气度疲软或影响需求，但美国经济韧性仍存提振能源和有色板块，金银比或下修。【白银供需】影响偏空，6月国内白银溢价打开进口窗口增量显著上升，随着溢价修复后期进口量或恢复常规水平；7月国内珠宝零售额累计同比转为负增逼近2022年12月以来低位，内需不足叠加金银价格上涨使实物首饰消费进一步疲软；7月光伏太阳能电池产量当月同比负增续创2018年8月以来最低水平，累计同比增长则反弹，高基数叠加欧美市场贸易壁垒影响下光伏产量增长持续放缓，未来需持续关注全球制造业复苏的情况，而银价保持高位对相关工业需求仍有抑制库。【技术面】影响中性，国际白银价格修复短周期均线趋势回升，上方阻力在30美元附近。 国际银价随着黄金波动短期冲击30美元（7600元）的阻力位，可卖出虚值看跌期权 国际银价若企稳29美元(7450元)附近有望看向30美元（7600元） 目录 01本周行情回顾 02贵金属资金面与持仓分析 03宏观基本面分析 04白银产业基本面分析 本周行情回顾 1 贵金属行情回顾——美国经济前景趋弱美联储明确鸽派信号贵金属维持偏强震荡 国际金价走势国际银价走势 本周，在市场静待美联储主席鲍威尔在央行年会讲话之际，中东和俄乌地区紧张局势使避险需求延续，美国公布非农普查数据创15年来最大下修纪录，美元指数持续下跌，贵金属在高位维持宽幅波动。国际金价在突破历史新高后周一一度冲高至2530美元但随后多头止盈离场价格有所回落，周五在鲍威尔讲话明确货币政策调整的“鸽派”信号后，金价回到2500美元上方，收盘价为2512.01美元/盎司，当周累计上涨0.21%；国际银价跟随黄金走强并有所补涨逼近30美元关口，收盘报29.824美元/盎司，当周累计上涨2.83%。 贵金属行情回顾——美国经济保持韧性美联储官员放“鸽”叠加地缘风险升温黄金再创历史新高 贵金属市场当周交易表现 合约标的 收盘价 累计涨跌幅（%） 最高价 最低价 成交量 成交变化 持仓量 持仓变化 COMEX黄金主力 2548.70 0.10 2570.40 2506.40 809724 -58419 412017 15244 沪金2410 572.58 0.85 578.88 567.76 1098318 149166 155674 -6031 伦敦金 2512.01 0.21 2531.67 2470.60 - - - - 上金所黄金TD 570.88 0.83 577.00 566.64 191700 45416 219488 219488 COMEX白银主力 29.860 2.66 30.035 28.780 336145 8779 40820 -20878 沪银2412 7493 2.84 7648 7255 6807003 -598 472274 27291 伦敦银 29.824 2.83 29.964 28.709 - - - - 上金所白银TD 7450 2.96 7600 7217 2118354 -110028 4345842 49292 黄金t+d和沪金主力价差白银t+d与沪银主力价差 贵金属期现价差与比价——本周黄金基差维持在阶段低位窄幅震荡，白银小幅上升，白银价格相较黄金有所补涨金银比小幅回落 黄金基差 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5 -6 黄金内外盘价差 40 白银基差 20 0 -20 -40 -60 -80 内外盘金银比价 外盘金银比 内盘金银比 100 95 90 85 80 75 70 65 2020-06-29 2020-08-29 2020-10-29 2020-12-29 2021-02-28 2021-04-30 2021-06-30 2021-08-31 2021-10-31 2021-12-31 2022-02-28 2022-04-30 2022-06-30 2022-08-31 2022-10-31 2022-12-31 2023-02-28 2023-04-30 2023-06-30 2023-08-31 2023-10-31 2023-12-31 2024-02-29 2024-04-30 2024-06-30 60 资金面与持仓分析 2 全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴） 1200 1100 1000 900 800 700 2021-02-08 2021-04-08 600 SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司) 2600.00 2400.00 2200.00 2000.00 856吨1800.00 1600.00 1400.00 1200.00 2024-02-08 2024-04-08 2024-06-08 2024-08-08 1000.00 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司) 35 30 14476吨25 20 15 10 资金面变化——本周金银价格保持高位震荡ETF持仓均有小幅增仓，价格走强刺激部分机构增持 2021-06-08 2021-08-08 2021-10-08 2021-12-08 2022-02-08 2022-04-08 2022-06-08 2022-08-08 2022-10-08 2022-12-08 2023-02-08 2023-04-08 2023-06-08 2023-08-08 2023-10-08 2023-12-08 截至8月23日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为856.1吨，较上周上升1.1吨，近期持仓呈现略微上升趋势；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14490.5吨，持仓较上周增加14.2吨。本周金银价格保持高位震荡ETF持仓均有小幅增仓，价格走强刺激部分机构增持。 CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化 250,000.00 200,000.00 150,000.00 100,000.00 50,000.00 0.00 (50,000.00) 2,700.00 CFTC黄金投机持仓净多头 Comex黄金价格 2,500.00 2,300.00 2,100.00 1,900.00 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 50,000.00 40,000.00 30,000.00 20,000.00 10,000.00 0.00 -10,000.00 -20,000.00 -30,000.00 37.00 CFTC白银投机持仓净多头 COMEX白银收盘价 32.00 27.00 22.00 17.00 12.00 COMEX黄金与白银期货仓单库存截至8月20日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为193305 25000000 20000000 15000000 10000000 5000000 0 COMEX黄金:注册仓单:合计:全球COMEX白银:注册仓单:合计:全球 180,000,000 160,000,000 140,000,000 120,000,000 100,000,000 80,000,000 60,000,000 40,000,000 20,000,000 0 手突破7月中的高点，持仓较上周大幅增加15390手，投机多头增 持数量多于空头；白银期货投机持仓净多头为29839手，持仓较上周增加6505手，投机多头增仓而空头离场。贵金属大幅走强，多头进一步加仓为价格带来支撑，但需谨防多头高位止盈。 近期COMEX黄金和白银注册仓单整体变化不大，实物交易市场平稳。 贵金属期货持仓与库存——本周贵金属市场止跌回升，前期回调刺激了黄金多头低位加仓，但谨防多头高位止盈 2020-04-092021-04-092022-04-092023-04-092024-04-09 新兴国家官方黄金储备（印度、土耳其、波兰：右轴）LMBA伦敦金库存（千盎司） 吨中国俄罗斯印度土耳其波兰 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1500 900 800 700 600 500 400 300 200 320000 310000 300000 290000 280000 270000 260000 250000 央行购金与现货库存——中国央行连续三个月暂停购金，二季度全球黄金实物需求走弱但央行购金对金价支撑力度较大 据世界黄金协会统计，2024年二季度全球黄金需求量929吨，环比下降3.6%，同比降6.5%，央行购金需求增长183.4吨，尽管季度环比负增但上半年需求仍创历史新高。 以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，外管局公布中国7月末黄金储备为2264.3吨，连续三个月暂停购金；从各国的黄金占外汇储备比例来看，中国不足5%远低于发达国家及俄罗斯等，后期仍有上升空间；此外其他国家包括印度、波兰等上半年购金规模较大，对金价带来支撑； 2024年7月LBMA伦敦黄金库存持续两个月出现回升至2.781亿盎司（约8650吨），目前实物需求受金价上涨影响趋弱，使黄金库存呈现持续 回升。 宏观基本