水泥行业专题研究：多省水泥协会密集倡议，行业“淡季不淡”

证券研究报告 行业研究|行业专题研究|水泥（216101） 多省水泥协会密集倡议，行业“淡季不淡” 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月25日 证券研究报告 |报告要点 我们认为我国水泥需求已进入平台期且边际有一定下降动能，化解水泥产业过剩局面核心工作应聚焦供给侧。近期多省行业协会密集发声密集倡议对于加强主要企业对当前严峻局面的深刻认知有积极意义，同时企业间近期也积极响应加强协同加强错峰工作。另一方面，近年政策对于约束产能、引导存量产能水平提高有一定工作，我们认为还有较多政策空间值得挖掘，关注包括水泥行业碳交易市场建设等政策进一步发力，我们对水泥产业发展前景持乐观态度 |分析师及联系人 武慧东 朱思敏 SAC：S0590523080005SAC：S0590524050002 请务必阅读报告末页的重要声明1/16 行业研究|行业专题研究 2024年08月25日 水泥 多省水泥协会密集倡议，行业“淡季不淡” 水泥 沪深300 10% -3% -17% -30% 2023/82023/122024/42024/8 投资建议： 强于大市（首次） 上次建议： 相对大盘走势 相关报告 扫码查看更多 2024年8月多省水泥协会等密集发布抵制恶性竞争倡议2024/3/31中国水泥协会发布倡议书，提倡“挽救行业要靠自律自强，要坚决执行常态化错峰生产政策，减少拉低盈利水平削弱自身品牌价值的无效供给”等。2024M8以来，已有8省水泥协会或相关组织陆续发布相关倡议书（包括浙江/陕西 /上海/山东/贵州/云南/广东/河北），内容包括继续强化行业自律效果等；总体精神内涵方面，均明确提出要抵制行业“内卷式”恶性竞争，坚定“价本利”思维等。参考历史上类似水泥协会倡议情形，本次倡议响应区域更广，应重视信号意义。 近期水泥错峰生产力度加大，“淡季不淡” 2024M5-6水泥价格阶段性上涨，有一定“淡季不淡”特征,我们认为主要原因是在水泥全行业亏损面持续扩大的背景下，行业协同环比明显加强，2024M5起各地陆续加大错峰力度以呵护水泥销售价格，2024Q2-Q3全国水泥产能月均错峰停窑天数分别为11、11天，分别yoy+2、+3天（vs2024Q1月均错峰停窑天数21天，yoy+0天）。同时2024M6起实施的新国标预计将提高水泥生产成本，一定程度支撑涨价氛围。区域上，东北/西南地区错峰停窑力度较强，水泥价格涨幅最大。 政策持续加强水泥供给约束，关注碳交易市场建设进展 2024年发改委等部门相继发布节能降碳政策，规定到2025年底，全国水泥熟料产能控制在18亿吨左右，能效标杆水平以上产能占比达到30%，单位产品综合能耗比2020年降低3.7%。2024M6工信部出台产能置换征求意见稿，对水泥置换的要求更加严格和细致。整体来看，国家对水泥产能调控力度以及能耗要求持续提高2024M4生态环境部发布水泥行业温室气体排放核算指南和核查指南，进一步提高水泥行业碳排放核算的可操作性，关注水泥行业碳交易市场建设进展。 投资建议：水泥盈利估值底，关注积极变化 我们认为化解水泥产业当前困境的核心抓手还是围绕供给做文章，尤其是政策方面还有较多空间值得挖掘。结合水泥产业发展特征等，目前水泥行业盈利处于历史较低区间，企业估值亦处于历史底部，建议更多关注政策/行业/企业多方面积极变化。政策方面关注支撑供给持续出清的后续相关内容；行业层面关注企业区域协同/行业兼并购优化供给格局等；企业方面关注新业务/出海布局进展及重要增量贡献。建议关注盈利接近底部区域/潜在政策或有积极影响的区域水泥龙头。风险提示：原材料价格上涨风险，房企信用风险蔓延风险，市场竞争加剧风险，错峰停窑强度不及预期风险 投资聚焦 核心逻辑 2024年水泥需求延续弱势运行，水泥价格以及盈利处于近十年较低区间。2024M5-6水泥价格阶段性上涨，有一定“淡季不淡”特征,我们认为主要原因是在水泥全行业亏损面持续扩大的背景下，行业协同环比明显加强，2024M5起各地陆续加大错峰力度以呵护水泥销售价格，2024M6起实施的新国标预计将提高水泥生产成本，一定程度支撑涨价氛围。分区域来看，东北/西南地区错峰力度较强，水泥价格涨幅最大。 我们认为我国水泥需求已进入平台期且边际有一定下降动能，化解水泥产业过剩局面核心工作应聚焦供给侧。近期多省行业协会密集发声密集倡议对于加强主要企业对当前严峻局面的深刻认知有积极意义，同时企业间近期也积极响应加强协同加强错峰工作。另一方面，近年政策对于约束产能、引导存量产能水平提高有一定工作，我们认为还有较多政策空间值得挖掘，关注包括水泥行业碳交易市场建设等政策进一步发力，我们对水泥产业发展前景持乐观态度。 投资看点 结合水泥产业发展特征等，我们认为目前水泥行业盈利处于历史较低区间，同时主要水泥企业估值亦处于历史底部，建议更多关注政策、行业、企业多方面积极变化。政策方面建议关注支撑供给持续出清的后续相关内容；行业层面关注企业区域协同、行业兼并购优化供给格局等；企业方面关注新业务/出海方面布局进展及重要增量贡献。建议关注盈利接近底部区域/潜在政策或有积极影响的区域水泥龙头。 正文目录 1.多省密集倡议抵制水泥内卷，今年“淡季不淡”5 1.18月多省水泥协会等密集发布抵制恶性竞争倡议5 1.2近期水泥错峰生产力度加大，“淡季不淡”8 1.3政策持续加强水泥供给约束，关注碳交易市场建设进展11 2.投资建议：水泥盈利估值底，关注积极变化14 3.风险提示15 图表目录 图表1：2024年各地区水泥协会倡议书一览表5 图表2：2024M1-7全国各省市水泥产量及同比增速6 图表3：往年各地区水泥协会倡议书一览表7 图表4：全国水泥（P.O42.5，散装）均价变化情况9 图表5：水泥煤炭价差变化情况9 图表6：水泥库容比变化情况9 图表7：水泥磨机开工率变化情况9 图表8：水泥上市公司2024H1业绩预告情况（单位：亿元）10 图表9：2024年各省市水泥熟料产能错峰停窑天数情况10 图表10：2024年部分省市水泥熟料产能月度错峰停窑天数情况11 图表11：全国及各地区水泥熟料产能月均错峰停窑天数情况（单位：天）11 图表12：2021年以来水泥行业相关政策一览表12 图表13：中国碳交易市场发展历程图14 图表14：水泥上市公司盈利预测与估值表15 1.多省密集倡议抵制水泥内卷，今年“淡季不淡” 1.18月多省水泥协会等密集发布抵制恶性竞争倡议 2024年3月以来全国及多省水泥协会陆续发布倡议书，抵制“内卷式”恶性竞争/倡议加强区域协同是共同精神。2024/3/31中国水泥协会发布倡议书，提倡“挽救行业要靠自律自强，要坚决执行常态化错峰生产政策，减少拉低盈利水平削弱自身 品牌价值的无效供给；要加大联合重组和市场整合力度，探索设立区域市场整合基金”。2024年8月以来，已有8个省市的水泥协会或相关协会组织陆续发布相关倡议书（包括浙江、陕西、上海、山东、贵州、云南、广东、河北），主要内容包括倡议省内/省间交流，推动继续强化行业自律效果等；总体精神内涵方面，均明确提出要抵制行业“内卷式”恶性竞争，坚定“价本利”思维等。2024M1-7浙江省、陕西省、上海市、山东省、贵州省、云南省、广东省、河北省水泥产量分别为6,415、3,016、203、6,331、2,843、5,144、7,060、5,475万吨，分别yoy-9%、-10%、-18%、-13%、 -12%、-8%、-8%、-5%，各省产量占全国比例分别为6.4%、3.0%、0.2%、6.3%、2.8%、5.1%、7.1%、5.5%。 图表1：2024年各地区水泥协会倡议书一览表 机构时间倡议书名称具体内容 中国水 泥协会2024/3/31 浙江省 《坚定信心自律自强努力推动水泥行业高质量发展》 《浙江省水泥协会倡 挽救行业要靠自律自强，要坚决执行常态化错峰生产政策，减少拉低盈利水平削弱自身品牌价值的无效供给，促进行业价值回归。 要加大联合重组和市场整合力度，鼓励多种形式的企业兼并重组，探索设立区域市场整合基金。 严格落实错峰生产政策，倡议企业按照批复产能规范生产。 继续强化行业自律效果，防止和抵制“内卷式”恶性竞争，严防低价倾销抛售扰 水泥协 会 陕西省水泥协会 2024/8/1 2024/8/1 议书》 《关于共同抵制“内卷式”竞争，促进行业健康发展的倡议》 乱市场等违法行为，避免市场踩踏。 越是在市场下行的时期，越要加强头部企业之间的沟通交流，越要加强与周边省市的沟通交流，不断创新合作模式，加强互信，深化合作。 呼吁各会员企业自觉遵守行业规范，坚决抵制“内卷式”恶意竞争行为，加强信息沟通与资源共享，共同维护良好的市场秩序与行业生态。 各专业委员会要敢于发声自治，倡导企业自律，建立相互监督约束机制，共同 上海市《上海市水泥行业协维护好有序的市场秩序。 水泥行2024/8/5会倡议书》面对行业内部的“内卷”现象和外部市场的激烈竞争，我们更需要团结一心、携 业协会手并进。通过建立行业联盟或联合体等形式，实现资源共享、优势互补和互利 共赢。 山东省水泥行业协会 2024/8/5 《关于共同抵制“内卷式恶性竞争”促进行业健康稳定发展的倡议》 从产销两端主动控量、顺势减量，不打价格战、不做份额之争，维护健康有序 的市场秩序。 省内龙头企业在低效产能淘汰、错峰生产开展、市场秩序维护等方面发挥领头雁的作用，中小企业要积极跟进，自觉落实错峰要求、主动践行自律责任，摒弃“量本利”思维、坚定“价本利”理念。 贵州省建筑材料联合会 云南省 2024/8/6 《强化自律，防止“内卷式”恶性竞争倡议书》 要严格落实建材行业相关常态化错峰生产政策，倡议企业按照供需匹配的原则规范生产，减少拉低盈利水平削弱自身品牌价值的无效供给。 要加大联合重组和市场整合力度，鼓励多种形式的企业兼并重组，探索设立区域市场整合基金，进一步提高我省新型建材产业集中度。 严防不正当竞争、“内卷式”恶性竞争，严防低质压价、低价倾销抛售扰乱市场等违法行为，避免市场踩踏。 凡是以低于成本价销售的，都视为水泥行业“内卷式”恶性竞争。加强水泥行业自律，防止和抵制“内卷式”的无序竞争、低价倾销等有损行业利益的行为。 水泥行 2024/8/6《抵制“内卷式”恶性 各水泥企业应理性研判，加强行业沟通，大企业要有格局，小企业要有底线， 业协会 竞争倡议书》 共同维护好行业生态。关停能耗高于基准水平、排放达不到环保要求、质量抽检不合格的落后和低效产能。严格产能置换，禁止以技术改造等名义扩大产能。从产销两端主动控量、顺势减量，不打价格战、不做份额之争，通过加强供给 广东省 《共同抵制“内卷式 侧管控，实现“量减利不减”或“量减利增”。 水泥行2024/8/8业协会 恶性竞争”促进行业 新质发展的倡议书》 省内龙头企业在低效产能淘汰、错峰生产开展、市场秩序维护等方面发挥领头雁的作用，中小企业要积极跟进，自觉落实错峰要求、主动践行自律责任，摒弃“量本利”思维、坚定“价本利”理念。 河北省 从产销两端主动控量、顺势减量，不打价格战、不做份额之争，维护健康有序 建筑材 《共同抵制“内卷式 的市场秩序。 料工业2024/8/9 恶性竞争”促进行 省内龙头企业在低效产能淘汰、错峰生产开展、市场秩序维护等方面发挥领头 协会 业健康稳定发展》 雁的作用，中小企业要积极跟进，自觉落实错峰要求、主动践行自律责任，摒弃“量本利”思维、坚定“价本利”理念。 资料来源：数字水泥网、陕西省建筑材料联合会、上海水泥网、贵州省建筑材料联合会、中国建材信息总网，国联证券研究所 图表2：2024M1-7全国各省市水泥产量及同比增速 8,000 水泥产量（万吨）YOY（右轴）产量占比（右轴） 10% 7,0005% 6,0000% 5,000-5% 4,000-10% 3,000-15% 2,000-20% 1,000-25% 江苏省