受益于下游应用恢复，营收逐季向好

纳芯微(688052.SH) 受益于下游应用恢复，营收逐季向好 电子 2024年08月26日 推荐(维持) 股价:95元 主要数据 行业电子 公司网址www.novosns.com 大股东/持股王升杨/10.87% 实际控制人王升杨,盛云,王一峰总股本(百万股)143 流通A股(百万股)93 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)135 流通A股市值(亿元)89 每股净资产(元)42.69 资产负债率(%)11.1 行情走势图 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 徐碧云 投资咨询资格编号 S1060523070002 XUBIYUN372@pingan.com.cn 郭冠君 投资咨询资格编号 S1060524050003 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 事项： 公司公布2024年半年报。报告显示，上半年公司实现营业收入8.49亿元，同比增长17.30%；实现归母净利润-2.65亿元，同比下降101.55%；扣非归母净利润-2.86亿元，同比下降60.56%。 平安观点： 受益于模拟电路市场的恢复，季度收入创出新高。2024年上半年，公司收入同比增长17.30%，增长相对稳定。Q2当季恢复较为明显，当季收入4.86亿元，同比增长92.50%，创出季度收入新高。从下游应用的收入结构来看，上半年汽车电子领域收入占比为33.51%，较去年同期提升约7.23个百分点；消费电子领域收入占比为13.74%，较去年同期提升约 3.7个百分点；泛能源领域收入占比为52.75%。2024年以来，整体模拟电路市场正实现稳定复苏，去库存正在接近尾声，公司所面对的汽车、消费电子赛道景气度正在向好。此外，公司的新产品持续推出以及持续在提升的营销推广力度，也为公司销售收入增长提供了支撑。 上半年毛利率虽然下滑，但逐季在恢复。整个模拟芯片市场在恢复，但竞争十分激烈，产品价格承压，2024年上半年公司销售毛利率为33.90%，而上年同期为42.83%，同比下降比较明显。但也看到，公司单季度毛利率还在改善，Q1为32.00%，Q2进一步上升至35.33%，这其中主要得益于公司的产品结构的优化。费用端看，公司在销售、市场开拓方面的投入持续在增加，上半年公司销售费用大幅提升57.88%，管理费用上升22.70%。当期费用中，公司股权激励费用影响较大。上半年，公司摊销的股份支付费用1.47亿元，若剔除股份支付费用的影响，1-6月实现归属于母公司所有者的净利润-1.18亿元，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-1.39亿元。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,670 1,311 1,770 2,351 3,053 YOY(%) 93.8 -21.5 35.0 32.9 29.8 净利润(百万元) 251 -305 -235 12 168 YOY(%) 12.0 -221.8 23.0 105.3 1,257.8 毛利率(%) 50.0 38.6 35.9 39.8 40.6 净利率(%) 15.0 -23.3 -13.3 0.5 5.5 ROE(%) 3.9 -4.9 -3.9 0.2 2.7 EPS(摊薄/元) 1.76 -2.14 -1.65 0.09 1.18 P/E(倍) 54.0 - - 1,095.4 80.7 P/B(倍) 2.1 2.2 2.3 2.3 2.2 推出较多新产品加大创新，应对市场竞争。上半年，公司积极规划更加差异化和创新性的产品，积极和行业头部客户在面向未来的联合创新方 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 纳芯微公司半年报点评 面规划更有竞争力的新产品，不再满足于Pin2Pin替代的产品，通过创新性和差异化的产品能够去改善公司的竞争地位。信号链方面，上半年公司推出多款封装的高速光耦完全引脚兼容替代的隔离器、新一代EMI优化的集成隔离电源的数字隔离器、高性价比的推挽式变压器驱动芯片；推出MCU+（面对特殊应用设计的专用驱动/信号链MCU）产品已开始量产并应用于汽车电子执行器市场。电源管理方面，汽车主驱功能安全栅极驱动终样已在多家主机厂和Tier-1测试验证中；首款4通道75WClassD音频放大器已完成首批制样。 投资建议：公司是国内模拟隔离芯片领先企业，主营产品分别为传感器、信号链、电源管理等，并通过内生加外延等方式不断丰富产品矩阵。由于市场环境波动超过预期，公司上半年毛利率下降幅度超过我们此前的判断，我们调低了公司盈利预测。预计2024-2026年公司净利润分别为-2.35亿元（前值为0.39亿元）、0.12亿元（前值为2.57亿元）、1.68亿元（新增）。短期内，公司经营仍将承受市场竞争激烈、股份支付费用规模较大等方面的压力，预计仍将处在亏损状态。中长期看，预计随着泛能源市场的恢复以及汽车电子国产化率的提升，公司相关赛道新产品也将相继推广落地，市场潜在的空间较大。此外，公司坚持的产品差异化的策略，以及持续优化的产品组合，有望提升公司竞争力，稳定住公司的毛利率水平，整体盈利能力也有望进一步增强。虽然短期业绩承压，我们仍看好公司所在赛道和后续发展。维持“推荐”评级。 风险提示：1）市场需求恢复不及预期；2）市场竞争加剧；3）新产品推广不及预期。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 5299 5222 5403 5806 现金 1751 1600 1400 1300 应收票据及应收账款 198 255 338 439 其他应收款 20 18 24 31 预付账款 47 88 117 152 存货 828 874 1091 1396 其他流动资产 2455 2387 2432 2487 非流动资产 1857 1693 1547 1389 长期投资 23 22 20 18 固定资产 594 599 585 554 无形资产 49 41 32 24 其他非流动资产 1192 1032 909 793 资产总计 7156 6915 6950 7195 流动负债 584 656 759 931 短期借款 243 203 194 211 应付票据及应付账款 151 206 257 329 其他流动负债 190 248 308 392 非流动负债 365 286 208 131 长期借款 337 257 179 102 其他非流动负债 29 29 29 29 负债合计 949 942 966 1062 少数股东权益 1 1 1 1 股本 143 143 143 143 资本公积 6206 6206 6206 6206 留存收益 -142 -378 -367 -217 归属母公司股东权益 6207 5971 5982 6132 负债和股东权益 7156 6915 6950 7195 单位:百万元 纳芯微公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 1311 1770 2351 3053 营业成本 805 1135 1416 1812 税金及附加 1 4 6 7 营业费用 117 142 141 183 管理费用 244 248 270 275 研发费用 522 531 564 672 财务费用 -34 18 14 11 资产减值损失 -66 -35 -35 -31 信用减值损失 -1 -1 -1 -1 其他收益 44 44 44 44 公允价值变动收益 4 0 0 0 投资净收益 65 67 67 67 资产处置收益 1 0 0 0 营业利润 -296 -232 15 173 营业外收入 0 0 0 0 营业外支出 1 0 0 0 利润总额 -297 -232 15 173 所得税 8 3 3 5 净利润 -305 -235 12 168 少数股东损益 0 0 -0 -0 归属母公司净利润 -305 -235 12 168 EBITDA -240 -88 174 339 EPS（元） -2.14 -1.65 0.09 1.18 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -21.5 35.0 32.9 29.8 营业利润(%) -216.8 21.7 106.7 1016.9 归属于母公司净利润(%) -221.8 23.0 105.3 1257.8 获利能力毛利率(%) 38.6 35.9 39.8 40.6 净利率(%) -23.3 -13.3 0.5 5.5 ROE(%) -4.9 -3.9 0.2 2.7 ROIC(%) -18.5 -8.0 1.0 6.5 偿债能力资产负债率(%) 13.3 13.6 13.9 14.8 净负债比率(%) -18.9 -19.1 -17.2 -16.1 流动比率 9.1 8.0 7.1 6.2 速动比率 7.2 6.3 5.3 4.3 营运能力总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.4 应收账款周转率 6.9 7.2 7.2 7.2 应付账款周转率 5.34 5.51 5.51 5.51 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) -2.14 -1.65 0.09 1.18 每股经营现金流(最新摊薄) -1.09 -0.56 -1.15 -0.54 每股净资产(最新摊薄) 43.55 41.90 41.97 43.02 估值比率P/E - - 1095.4 80.7 P/B 2.2 2.3 2.3 2.2 EV/EBITDA -84 -115 59 31 单位:百万元 经营活动现金流 -156 -80 -163 -77 净利润 -305 -235 12 168 折旧摊销 91 126 144 156 财务费用 -34 18 14 11 投资损失 -65 -67 -67 -67 营运资金变动 -175 38 -270 -347 其他经营现金流 333 40 3 3 投资活动现金流 296 66 66 66 资本支出 884 0 0 -0 长期投资 -99 0 0 0 其他投资现金流 -490 66 66 66 筹资活动现金流 332 -138 -103 -89 短期借款 223 -40 -9 17 长期借款 324 -79 -79 -77 其他筹资现金流 -214 -18 -15 -29 现金净增加额 470 -151 -200 -100 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时