金工策略周报

金工策略周报 东证衍生品研究院金融工程组 2024年8月25日 王冬黎金融工程首席分析师（国债期货）从业资格号：F3032817 投资咨询号：Z0014348 Email:dongli.wang@orientfutures.com 李晓辉金融工程首席分析师（CTA）从业资格号：F03120233 投资咨询号：Z0019676 Email:Xiaohui.li01@orientfutures.com 常海晴金融工程分析师(股指期货)从业资格号：F03087441 投资咨询号：Z0019497 Email:haiqing.chang@orientfutures.com 联系人徐凡 金融工程分析师(FOF) 从业资格号：F03107676 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 联系人范沁璇 金融工程分析师(资产配置)从业资格号：F03111965 Email:qinxuan.fan@orientfutures.com 股指期货基差与展期收益跟踪 2 主要内容 ★股指市场行情： 上周市场风格继续分化，大盘风格企稳、小盘风格收跌。上证50、沪深300、中证500、中证1000全收益指数分别收涨0.44%、收跌0.51%、收跌2.85%、收跌3.43%。IH、IF、 IC、IM的9月合约则分别收涨0.45%、收跌0.40%、收跌2.68%、收跌2.85%。 分行业看，银行贡献了上证50和沪深300主要的涨幅，医药生物贡献了中证500和中证1000主要的跌幅。 ★股指期货分红预测： 年报分红已经基本完成，2024中报分红目前的影响高于2023年报。预计上证50、沪深300、中证500、中证1000的中报分红点数分别为10.8、8.8、5.5和4.9个指数点。 ★股指期货基差情况跟踪： IH、IF基差走弱，IC、IM基差贴水有所收敛。IH、IF、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为0.5%、-0.52%、-4.92%、-8.71%，较上周分别走弱0.49%、走弱0.2%、走强0.38%、走强0.81%。从对冲资金角度看，高频受限可能带来的alpha缩减或导致空头对冲需求下降，但雪球持续到期、融券需求转向期指、市场情绪偏弱带来空头移仓换月力量强于多头的基本面不变，故维持基差偏弱震荡的判断。(股指期货基差=期货收盘价-现货收盘价) ★股指期货成交持仓情况： 股指期货成交活跃度环比继续下降。IF、IH、IC、IM总成交量周度均值分别为7.0万手、3.6万手、7.0万手、12.2万手。会员持仓方面，IH前20会员持仓多空净头寸有所上行，其余品种则有所下行。 ★股指期货展期策略推荐： 预计股指期货基差偏弱震荡，跨期动量因子近期表现显著，展期策略推荐多近空远。 3 IC、IM贴水收敛 IF剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) IC剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数下季年化基差率(剔除分红)2年90%分位数 10.0% 10.0% 下季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数2年90%分位数 5.0% 0.0% 0.0% -10.0% -5.0% -20.0% 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 -10.0% -30.0% 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 IH剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红) 当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 2年10%分位数2年90%分位数10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 22/03 22/04 22/05 22/06 22/07 22/08 22/09 22/10 22/11 22/12 23/01 23/02 23/03 23/04 23/05 23/06 23/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 -10.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% -10.0% -15.0% -20.0% -25.0% 07/25 08/25 09/25 10/25 11/25 12/25 01/25 02/25 03/25 04/25 05/25 06/25 07/25 08/25 09/25 10/25 11/25 12/25 01/25 02/25 03/25 04/25 05/25 06/25 07/25 -30.0% IM剔除分红后的年化基差率 当月年化基差率(剔除分红)下月年化基差率(剔除分红)当季年化基差率(剔除分红)下季年化基差率(剔除分红) 资料来源：Wind，东证衍生品研究院4 股指期货基差期限结构： •IH、IF期限结构平坦化；IC、IM维持Back结构 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 上证50剔除分红基差期限结构 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 沪深300剔除分红基差期限结构 40 20 0 -20 -40 -60 -80 -100 -120 -140 -160 中证500剔除分红基差期限结构中证1000剔除分红基差期限结构 50 0 -50 -100 -150 -200 -250 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 当月下月 基差基差 当季下季 基差基差 -180 当月下月当季 基差基差基差 -300 下季 基差 当月下月当季下季基差基差基差基差 最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期 最新交易日一周前最新交易日一周前 一个月前三个月前 六个月前去年同期一个月前三个月前 最新交易日一周前一个月前三个月前 六个月前去年同期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 六个月前 5 股指期货展期收益跟踪： 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 -2.9% -2.9% -3.4% -3.3% 2019 -0.8% -0.7% -2.4% -2.3% 2020 3.1% 3.8% 0.1% -0.9% 2021 1.4% 1.7% 1.2% 1.1% 2022 -1.6% -1.2% -1.6% -1.5% 2023 -3.3% -3.8% -4.1% -3.4% 2024 -0.5% -1.3% -2.3% -2.8% 近一月 0.1% -0.1% -0.5% -0.5% 近一周 0.0% 0.0% -0.2% -0.2% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 1.1% 0.1% -0.9% -2.4% 2019 0.0% -0.1% -0.2% -0.7% 2020 4.0% 4.0% 1.0% 0.4% 2021 2.2% 1.9% 1.9% 1.8% 2022 -0.2% 0.8% 1.2% 1.3% 2023 -2.7% -3.1% -2.1% -1.6% 2024 -0.5% -1.0% -2.1% -2.7% 近一月 0.2% 0.2% 0.1% 0.0% 近一周 0.1% 0.1% 0.0% 0.0% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2018 6.2% 3.6% 3.4% 1.8% 2019 10.1% 9.3% 7.9% 6.5% 2020 11.7% 11.1% 7.2% 6.1% 2021 8.8% 8.8% 9.6% 9.1% 2022 2.8% 3.8% 6.0% 6.3% 2023 0.0% -0.1% 1.1% 0.7% 2024 3.1% 2.1% 1.6% 0.8% 近一月 0.6% 0.7% 0.9% 0.8% 近一周 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 年份 当月展期 下月展期 当季展期 下季展期 2023 1.6% 1.6% 3.0% 2.4% 2024 7.2% 5.6% 3.8% 2.5% 近一月 1.5% 1.4% 1.5% 1.4% 近一周 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 上证50历史展期收益沪深300历史展期收益中证500历史展期收益中证1000历史展期收益 上证50展期收益净值曲线 沪深300展期收益净值曲线 中证500展期收益净值曲线 中证1000展期收益净值曲线 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 0.93 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 0.92 1.01 1.00 0.99 0.98 0.97 0.96 0.95 0.94 0.93 23/09 0.92 1.06 1.04 1.02 1.00 0.98 0.96 0.94 0.92 0.90 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 23/08 23/09 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 0.88 1.10 1.05 1.00 0.95 0.90 0.85 当月展期 当季展期 下月展期 下季展期 23/10 23/11 23/12 24/01 24/02 24/03 24/04 24/05 24/06 24/07 24/08 当月展期下月展期 当季展期下季展期 当月展期下月展期当月展期下月展期当季展期下季展期当季展期下季展期 资料来源：Wind，东证衍生品研究院6 股指期货量化策略跟踪 7 主要内容 ★跨期套利策略： 动量因子和年化基差率持续给出正套信号，正套策略上周盈亏不一，整体走平。 ★跨品种套利策略： 线性与非线性策略信号分化，线性组合给出多小盘空大盘信号，线性组合亏损，非线性组合信号不一，非线性组合部分盈利 ★日内择时策略： 近一周各品种日内继续倾向于给出空头信号，IC日内动量策略净值上行，IH、IF则有所回撤。 8 跨期套利策略——动量因子 动量因子：过去k个交易日跨期反套组合的收益率。 策略构建：IH使用一年动量，IF、IC等权配置10、20、30、40、60、80、120、250个交易日的动量因子，构建多周期动量策略。收盘价调仓，交易成本按单边万0.5考虑。 图表1：2021年以来各品种长期动量策略回测净值 IH IF IC 2021 8.6% 2.7% -0.7% 2022 2.4% 3.9% 7.2% 2023 3.5% 1.4% 6.1% 2024年至今 9.7% 1.8% -2.6% 近一月 2.2% 0.2% -1.2% 近一周 0.8% 0.4% 0.1% 图表2：不同时间区间表现 累计收益率 年化收益率 年化波动 夏普比 最大回撤 卡玛比 月胜率 月盈亏比 IH 26.4% 6.8% 7.5% 0.91 -7.6% 0.90 62% 1.517 IF 10.2% 2.8% 5.4% 0.52 -7.0% 0.40 49%