换手接近一年新低

主要是由于换手率指标、基金久期及分歧度分位值均大幅回落。此外，比价类指标分位值均小幅上升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、配置盘力度、上市公司理财买入量、股债比价、信贷比价、汇率比价指标。 本期位于过热区间的指标数量占比下降至50% 18个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至9个（占比50%），位于中性区间的指标数量上升至7个（占比39%），位于偏冷区间的指标数量仍为2个（占比11%）。其中发生变化的是，基金久期、市场利差分位值均由过热区间降至中性区间，全市场换手率由中性区间降至偏冷区间，商品比价指标则由偏冷区间上升至中性区间。 交易热度、机构行为类指标分位值均下降。分类别来看，由于30年国债、全市场换手率指标分位值均大幅回落，本期交易热度类指标分位值继续下降10个百分点至43%。机构行为类指标中，基金久期及分歧度分位值也继续回落，使得本期机构行为类指标分位值下降3个百分点至75%。 交易清淡，换手率明显走低 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为20%，但位于中性区间的指标数量占比下降至60%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至20%。其中发生变化的是，由于本期国债交易清淡，全市场换手率指标分位值大幅下降46个百分点至2%，为2023年初以来新低。同样的，30年国债换收益率分位值也明显走低，下降11个百分点至45%。 上市公司理财买入量高位续升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至71%，位于中性区间的指标数量占比上升至14%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为14%。其中发生变化的是，基金久期分位值回落12个百分点至63%，降至中性区间。此外，近期上市公司理财买入量上升至2023年4月以来新高，本期分位值仍为100%；配置盘力度分位值继续上升6个百分点至96%，仍位于过热区间。 信用债下跌，市场利差分位值明显回落 本期市场利差分位值大幅下降18个百分点至63%，由过热区间回落至中性区间；政策利差分位值则上升3个百分点至49%，仍位于中性区间。 汇率比价分位值升至100% 本期比价类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为75%，位于中性区间的指标数量占比上升至25%。其中发生变化的是，商品比价指 尹睿哲分析师 2024年08月25日 换手接近一年新低 本期微观交易温度计读数回落至66% 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 魏雪联系人 SAC执业证书编号：S1450124050002 相关报告4张表看信用债涨跌（8月19 2024-08-25 日-8月23日)债市温度计-20240824 2024-08-24 债市读心术周度跟踪 2024-08-24 8月23日信用债异常成交跟 2024-08-24 踪8月22日信用债异常成交跟 2024-08-23 踪 weixue@essence.com.cn 标分位值上升5个百分点至30%，由偏冷区间升至中性区间。此外，汇率比价分位值高位续升，本期进一步上升2个百分点至100%。 风险提示：历史经验不适用、数据统计误差。 内容目录 1.本期微观交易温度计读数回落至66%4 2.本期位于过热区间的指标数量占比降至50%5 2.1.交易清淡，换手率明显走低6 2.2.上市公司理财买入量高位续升6 2.3.信用债下跌，市场利差分位值明显回落7 2.4.汇率比价分位值升至100%7 图表目录 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至66%5 图2.换手率指标分位值明显降低5 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标下降至50%5 图4.交易热度、机构行为类指标分位值均下降5 图5.30年国债换手率分位值继续下降6 图6.全市场换手率分位值降至2023年初以来新低6 图7.配置盘力度仍在加大7 图8.上市公司理财买入量高位续升7 图9.信用债下跌背景下，等级利差快速走阔8 图10.汇率比价分位值升至100%高位8 表1：指标热力值4 1.本期微观交易温度计读数回落至66% “国投证券固收-债市微观交易温度计”读数回落3个百分点至66%，主要是由于换手率指标、基金久期及分歧度分位值均大幅回落。此外，比价类指标分位值均小幅上升。当前拥挤度高的指标主要包括基金超长债累计买入规模、配置盘力度、上市公司理财买入量、股债比价、信贷比价、汇率比价指标。 表1：指标热力值 分类指标单位原值过去一年分位上期分位值分位值变化频率 交易热度 30Y国债换手率%65.4845%56%-11%日频 全市场换手率%18.392%48%-46%日频 机构杠杆%87.4379%72%7%日频 政金债全场倍数/4.3036%55%-18%月频 长期国债成交占比%72.2955%45%9%月频 基金久期 基金分歧度基金超长债买入量 机构行为债基止盈压力货币松紧预期配置盘力度 上市公司理财买入量 年 / % % % % 亿 2.84 0.55 3.99 97.64 0.93 0.24 4371 63% 12% 92% 82% 81% 96% 100% 76% 25% 94% 73% 79% 90% 100% -12% -12% -2% 9% 1% 6% 0% 周频 周频周频月频日频周频 日频 市场利差%0.0963%81%-18%日频 利差 比价 股债比价 信贷比价商品比价 汇率比价 % % % % -1.07 -0.53 -0.80 9.72 97% 97% 30% 100% 94% 94% 25% 98% 4% 4% 5% 2% 日频 日频日频 日频 与政策利差%-0.0249%45%3%日频 交易热度汇总//43%/// 全部指标汇总//66%/// 机构行为汇总//75%/// 资料来源：Wind，国投证券研究中心 图1.本期债市微观交易温度计读数回落至66%图2.换手率指标分位值明显降低 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20-01 20-03 20-05 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 20% 微观温度计10Y国债利率,右轴逆序，% 2.0 2.2 2.4 2.6 2.8 3.0 3.2 3.4 3.6 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 变化本期上期 30Y换手率市场换手率机构杠杆全场倍数长国债成交 基金久期 分歧度基金买超长债 止盈压力货币预期配置力量 上市公司买理财 市场利差政策利差 股债比价信贷比价商品比价汇率比价 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.本期位于过热区间的指标数量占比降至50% 本期位于过热区间的指标数量占比下降至50%。18个微观指标中，位于过热区间的指标数量下降至9个（占比50%），位于中性区间的指标数量上升至7个（占比39%），位于偏冷区间的指标数量仍为2个（占比11%）。其中发生变化的是，基金久期、市场利差分位值均由过热区间降至中性区间，全市场换手率由中性区间降至偏冷区间，商品比价指标则由偏冷区间上升至中性区间。 交易热度、机构行为类指标分位值均下降。分类别来看，由于30年国债、全市场换手率指标分位值均大幅回落，本期交易热度类指标分位值继续下降10个百分点至43%。机构行为类指标中，基金久期及分歧度分位值也继续回落，使得本期机构行为类指标分位值下降3个百分点至75%。（注：过去一年分位值读数超过70%定义为“过热”、低于30%定义为“偏冷”、其余为“中性”，下同） 图3.本期位于过热区间的微观情绪指标下降至50%图4.交易热度、机构行为类指标分位值均下降 100% 过热中性偏冷 120% 交易热度机构行为 80% 60% 40% 20% 0% 交易热度机构行为利差位置资产比价 100% 80% 60% 40% 20% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 0% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.1.交易清淡，换手率明显走低 本期交易热度类指标中，位于过热区间的指标数量占比仍为20%，但位于中性区间的指标数量占比下降至60%，位于偏冷区间的指标数量占比上升至20%。其中发生变化的是，由于本期国债交易清淡，全市场换手率指标分位值大幅下降46个百分点至2%，为2023年初以来新低。同样的，30年国债换收益率分位值也明显走低，下降11个百分点至45%。具体地： ①30Y国债换手率（中性）：本期30Y国债换手率继续下降12个百分点至65.48%，其分位值读数大幅回落11个百分点至45%。 ②全市场换手率（偏冷）：本期全市场换手率下降2个百分点至18.39%，过去一年分位值读数大幅降低46个百分点至2%，为2023年初以来新低。 ③机构杠杆（过热）：本期机构杠杆（隔夜成交/全部质押式回购）较上期基本持平于87.43%，过去一年分位值读数上升7个百分点至79%。 ④政金债全场倍数（中性）：本期政金债全场倍数回落至4.3，过去一年分位值读数下降18 个百分点至36%。 ⑤长期国债成交占比（中性）：本期长期国债成交占比较上期上行4个百分点至72.29%，过去一年分位值读数也上升9个百分点至55%。 图5.30年国债换手率分位值继续下降图6.全市场换手率分位值降至2023年初以来新低 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 23-09 23-11 24-01 24-03 24-05 24-07 0% 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 23-10 24-01 24-04 24-07 0% 资料来源：Wind，国投证券研究中心资料来源：Wind，国投证券研究中心 2.2.上市公司理财买入量高位续升 本期机构行为类指标中，位于过热区间的指标数量占比下降至71%，位于中性区间的指标数量占比上升至14%，位于偏冷区间的指标数量占比仍为14%。其中发生变化的是，基金久期分位值回落12个百分点至63%，降至中性区间。此外，近期上市公司理财买入量上升至2023年4月以来新高，本期分位值仍为100%；配置盘力度分位值继续上升6个百分点至96%，仍位于过热区间。具体地： ①基金久期（中性）：本期基金久期较上期下降0.12至2.84年，连续三周下降，过去一年分位值也继续下降12个百分点至63%。 ②基金分歧度（偏冷）：本期基金分歧度继续上升至0.55，过去一年分位值读数则回落12 个百分点至12%，仍位于偏冷区间。 ③基金超长债买入量（过热）：本期基金超长债买入量占比基本持平于4%，过去一年分位值读数小幅降低2个百分点至92%。 ④债基止盈压力（过热）：7月债市维持牛势，债基止盈压力维持高位，基本较上期持平于 97.64%，过去一年分位值读数继续上升9个百分点至82%。 ⑤货币松紧预期（过热）：本期货币松紧预期指数仍为0.93%，但其过去一年分位值小幅上升1个百分点至81%。