并表带动收入增长，扣非后净利率略降

事件：2024H1营收23.43亿元同增4.73%；归母净利润3.40亿元同降31.23%； 扣非归母净利润3.40亿元同降0.37%。Q2营收13.46亿元同增0.41%；归母净利润1.86亿元同降41.88%；扣非归母净利润1.98亿元同降16.85%。中期分红比率为46.26%，股息率0.8%。 可瑞并表、同心圆铺开对冲地产波动，Q2收入基本持平：公司Q2收入略增主要系地产市场波动下，同心圆业务对冲管材下行需求，同时浙江可瑞并表贡献一定收入。2024H1分业务看：1）PPR/PE/PVC管实现收入10.73/4.74/3.03亿元，分别同比+3.21%/-3.11%/-12.73%，在需求承压的大环境下，公司聚焦零售，坚持高端定位，进一步提升市场份额，PPR管材实现正增长；2）其他产品实现收入4.63亿元，同增45.30%，一方面系浙江可瑞2023年10月并表，另一方面系同心圆战略下防水市场有效拓展。分地区看：境外实现收入1.68亿元同增27.39%，主要系公司聚焦东南亚重点区域市场开拓。 投资收益影响业绩，H1扣非净利率略降：2024H1毛利率42.11%同增0.95pct，其中PPR/PE/PVC管材毛利率为59.11%/29.73%/20.99%，同比+2.03/+0.69/-0.94pct，公司定位高端产品、完善服务品质，使得上半年PPR管在原材料价格同增9.91%的基础上仍实现毛利率增长。全年期间费用率24.20%同增2.53pct，其中销售/管理/研发费用率分别为15.22%/6.78%/3.23%，同比+2.80/-0.25/-0.15pct，销售费用增加系职工薪酬及宣传费提升。H1归母净利率同降7.58pct至14.50%，主要系东鹏合立产生的投资收益同比减少1.6亿元，扣非净利率略降0.74%。2024H1经营现金流2.92亿元同降28.22%。收现比113.6%同比-5.9pct；付现比104.5%同比-1.2p Ct 。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为12.03/13.97/15.90亿元，同比增速-16.03%/+16.14%/+13.84%，对应EPS分别为0.76/0.88/1.00元/股，最新收盘价对应2024-2026年PE分别17.29x/14.88x/13.07x。维持“增持”评级。 风险提示：新品类拓宽不及预期；行业竞争加剧；渠道拓宽不及预期等 伟星新材2024半年报点评全文： 事件：2024H1营收23.43亿元同增4.73%；归母净利润3.40亿元同降31.23%； 扣非归母净利润3.40亿元同降0.37%。Q2营收13.46亿元同增0.41%；归母净利润1.86亿元同降41.88%；扣非归母净利润1.98亿元同降16.85%。中期分红比率为46.26%，股息率0.8%。 可瑞并表、同心圆铺开对冲地产波动，Q2收入基本持平：公司Q2收入略增主要系地产市场波动下，同心圆业务对冲管材下行需求，同时浙江可瑞并表贡献一定收入。2024H1分业务看：1）PPR/PE/PVC管实现收入10.73/4.74/3.03亿元，分别同比+3.21%/-3.11%/-12.73%，在需求承压的大环境下，公司聚焦零售，坚持高端定位，进一步提升市场份额，PPR管材实现正增长；2）其他产品实现收入4.63亿元，同增45.30%，一方面系浙江可瑞2023年10月并表，另一方面系同心圆战略下防水市场有效拓展。分地区看：境外实现收入1.68亿元同增27.39%，主要系公司聚焦东南亚重点区域市场开拓。 投资收益影响业绩，H1扣非净利率略降：2024H1毛利率42.11%同增0.95pct，其中PPR/PE/PVC管材毛利率为59.11%/29.73%/20.99%，同比+2.03/+0.69/-0.94pct，公司定位高端产品、完善服务品质，使得上半年PPR管在原材料价格同增9.91%的基础上仍实现毛利率增长。全年期间费用率24.20%同增2.53pct，其中销售/管理/研发费用率分别为15.22%/6.78%/3.23%，同比+2.80/-0.25/-0.15pct，销售费用增加系职工薪酬及宣传费提升。H1归母净利率同降7.58pct至14.50%，主要系东鹏合立产生的投资收益同比减少1.6亿元，扣非净利率略降0.74%。2024H1经营现金流2.92亿元同降28.22%。收现比113.6%同比-5.9pct；付现比104.5%同比-1.2p Ct 。 零售仍为重点，海外有望打开新局面：今年看，公司将持续聚焦提份额、拓品类、控风险、拓海外。在地产波动、有效需求疲弱的大环境下，公司仍聚焦重点、深耕零售，逆势攻坚提升市占率，加速推动防水、净水等其他产品的市场拓展。值得一提的是，公司海外业务上半年实现27%的快速增长，一方面公司着力打造海外专业团队，围绕“一带一路”加强业务拓展，另一方面由泰国工业园和捷流公司辐射周边东南亚市场，海外新局面有望逐步打开。 投资建议：我们预测公司2024-2026年归母净利润为12.03/13.97/15.90亿元，同比增速-16.03%/+16.14%/+13.84%，对应EPS分别为0.76/0.88/1.00元/股，最新收盘价对应2024-2026年PE分别17.29x/14.88x/13.07x。维持“增持”评级。 风险提示：新品类拓宽不及预期；行业竞争加剧；渠道拓宽不及预期等