并表带动收入增长，扣非后净利率略降

2024H1公司营收23.43亿元同增4.73%，归母净利润3.40亿元同降31.23%，扣非归母净利润3.40亿元同降0.37%。Q2营收13.46亿元同增0.41%，归母净利润1.86亿元同降41.88%，扣非归母净利润1.98亿元同降16.85%。中期分红比率为46.26%，股息率0.8%。

核心观点与业务表现

1. 收入对冲与增长：Q2收入略增主要依靠同心圆业务对冲管材下行需求，及浙江可瑞并表贡献。2024H1分业务看，PPR管材收入10.73亿元同增3.21%，聚焦高端零售提升市场份额；PE管材收入4.74亿元同降3.11%，PVC管材收入3.03亿元同降12.73%；其他产品收入4.63亿元同增45.30%，主要来自可瑞并表及防水市场拓展。境外收入1.68亿元同增27.39%，聚焦东南亚市场。

2. 盈利能力：2024H1毛利率42.11%同增0.95pct，PPR管材毛利率59.11%同比+2.03%，原材料价格上涨9.91%仍实现毛利率增长。期间费用率24.20%同增2.53pct，销售费用率15.22%同比+2.80pct，主要系人力及宣传费提升。归母净利率14.50%同比降7.58pct，主要受东鹏合立投资收益减少1.6亿元影响，扣非净利率略降0.74%。

3. 现金流：2024H1经营现金流2.92亿元同降28.22%，收现比113.6%同比-5.9pct，付现比104.5%同比-1.2pct。

未来展望与策略
公司持续聚焦提份额、拓品类、控风险、拓海外。地产波动下深耕零售市场，逆势提升市占率，加速防水、净水等新品类拓展。海外业务上半年增长27%，依托“一带一路”及东南亚市场辐射，新局面逐步打开。

投资建议
预测2024-2026年归母净利润12.03/13.97/15.90亿元，同比增速-16.03%/+16.14%/+13.84%，EPS分别为0.76/0.88/1.00元/股，对应PE分别为17.29x/14.88x/13.07x。维持“增持”评级。

风险提示
新品类拓宽不及预期、行业竞争加剧、渠道拓宽不及预期等。