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业绩较快增长,研发管线布局丰富

2024-08-25张佳博、陈益凌、陈曦炳国信证券落***
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业绩较快增长,研发管线布局丰富

业绩较快增长。三生制药2024上半年实现营收43.89亿元(+16.0%),毛利37.97亿元(+18.6%),毛利率提升至86.5%(+1.9pct);公司实现归母净利润10.90亿元(+11.1%),经调整的经营性归母净利润11.12亿元(+1.5%)。生物制药、毛发健康等业务板块均实现较快增长。上半年公司的研发费用为4.76亿元(+55.3%),研发费用率10.8%(+2.7pct);销售费用为15.94亿元(+15.9%),销售费用率36.3%(+0.0pct);管理费用为2.01亿元(-6.2%),管理费用率6.2%(-1.1pct)。公司加大在研管线的投入,研发费用有所上升。 以特比澳为核心,生物制药板块销售表现良好。公司的核心产品特比澳上半年销售24.76亿元(+22.6%),在中国血小板减少症治疗的市场占到66.2%的市场份额。益比奥和赛博尔上半年销售5.16亿元(+11.3%),继续在中国EPO市场占据主导地位。益赛普上半年销售3.29亿元(+9.5%),预充针的上市进一步增强了益赛普的竞争力。赛普汀上半年销售1.62亿元(+48.9%)。另外,公司的生发药物蔓迪上半年销售5.50亿元(+10.0%),蔓迪泡沫剂于上半年获得批准上市。 自研与BD并重,在优势的治疗领域中发力。三生制药在肾科、血液及肿瘤、自免、毛发皮肤等领域有众多管线开发的布局。肾科领域中,长效EPO(SSS06)的上市申请已经获得受理。血液及肿瘤领域中,707(VEGF/PD-1双抗)正在进行2期临床。自免领域中,608的3期临床已完成,预计将在下半年申报上市;613、611、610等产品已进入3期临床。毛发皮肤领域中,引进产品Winlevi的桥接临床已开始患者入组。 投资建议:维持“优于大市”评级。 我们维持公司的盈利预测 , 预计2024-2026年公司归母净利润19.3/21.5/24.2亿元 , 同比增长24.7%/11.4%/12.6%, 对应当前股价PE=6.9/6.2/5.5。公司拥有稳健的增长和良好的盈利水平,研发管线即将进入收获期,维持“优于大市”评级。 风险提示:核心产品降价幅度超预期,集采推进进度超预期。 盈利预测和财务指标 业绩较快增长。三生制药2024上半年实现营收43.89亿元(+16.0%),毛利37.97亿元(+18.6%),毛利率提升至86.5%(+1.9pct);公司实现归母净利润10.90亿元(+11.1%),经调整的经营性归母净利润11.12亿元(+1.5%)。生物制药、毛发健康等业务板块均实现较快增长。上半年公司的研发费用为4.76亿元(+55.3%),研发费用率10.8%(+2.7pct);销售费用为15.94亿元(+15.9%),销售费用率36.3%(+0.0pct);管理费用为2.01亿元(-6.2%),管理费用率6.2%(-1.1pct)。公司加大在研管线的投入,研发费用有所上升。 图1:三生制药营业收入及增速(单位:亿元、%) 图2:三生制药归母净利润及增速(单位:亿元、%) 图3:三生制药研发费用及增速(单位:亿元、%) 图4:三生制药销售费用及增速(单位:亿元、%) 以特比澳为核心,生物制药板块销售表现良好。公司的核心产品特比澳上半年销售24.76亿元(+22.6%),在中国血小板减少症治疗的市场占到66.2%的市场份额。益比奥和赛博尔上半年销售5.16亿元(+11.3%),继续在中国EPO市场占据主导地位。益赛普上半年销售3.29亿元(+9.5%),预充针的上市进一步增强了益赛普的竞争力。赛普汀上半年销售1.62亿元(+48.9%)。另外,公司的生发药物蔓迪上半年销售5.50亿元(+10.0%),蔓迪泡沫剂于上半年获得批准上市。 自研与BD并重,在优势的治疗领域中发力。三生制药在肾科、血液及肿瘤、自免、毛发皮肤等领域有众多管线开发的布局。肾科领域中,长效EPO(SSS06)的上市申请已经获得受理。血液及肿瘤领域中,707(VEGF/PD-1双抗)正在进行2期临床。自免领域中,608的3期临床已完成,预计将在下半年申报上市;613、611、610等产品已进入3期临床。毛发皮肤领域中,引进产品Winlevi的桥接临床已开始患者入组。 图5:三生制药研发管线 投资建议:维持“优于大市”评级。我们维持公司的盈利预测,预计2024-2026年公司归母净利润19.3/21.5/24.2亿元,同比增长24.7%/11.4%/12.6%,对应当前股价PE=6.9/6.2/5.5。公司拥有稳健的增长和良好的盈利水平,研发管线即将进入收获期,维持“优于大市”评级。 财务预测与估值 资产负债表(百万元)