业绩较快增长，研发管线布局丰富

核心观点与业绩表现

三生制药2024上半年业绩较快增长，实现营收43.89亿元（+16.0%），毛利37.97亿元（+18.6%），毛利率提升至86.5%（+1.9pct）；归母净利润10.90亿元（+11.1%），经调整的经营性归母净利润11.12亿元（+1.5%）。生物制药、毛发健康等业务板块均实现较快增长。研发费用为4.76亿元（+55.3%），研发费用率10.8%（+2.7pct）；销售费用为15.94亿元（+15.9%），销售费用率36.3%（+0.0pct）；管理费用为2.01亿元（-6.2%），管理费用率6.2%（-1.1pct）。

生物制药板块

以特比澳为核心，生物制药板块销售表现良好。特比澳上半年销售24.76亿元（+22.6%），市场份额达66.2%；益比奥和赛博尔销售5.16亿元（+11.3%），主导EPO市场；益赛普销售3.29亿元（+9.5%），预充针上市增强竞争力；赛普汀销售1.62亿元（+48.9%）。生发药物蔓迪销售5.50亿元（+10.0%），蔓迪泡沫剂获批上市。

研发管线布局

自研与BD并重，聚焦肾科、血液及肿瘤、自免、毛发皮肤等领域。肾科领域长效EPO（SSS06）上市申请已受理；血液及肿瘤领域707（VEGF/PD-1双抗）进行2期临床；自免领域608完成3期临床，预计下半年申报上市，613、611、610等产品进入3期临床；毛发皮肤领域Winlevi桥接临床已开始入组。

投资建议与估值

维持“优于大市”评级。预计2024-2026年归母净利润19.3/21.5/24.2亿元，同比增长24.7%/11.4%/12.6%，对应股价PE为6.9/6.2/5.5。公司拥有稳健增长和良好盈利水平，研发管线即将进入收获期。

风险提示

核心产品降价超预期，集采推进进度超预期。