若美联储降息，建筑板块投资机会有哪些？

建筑装饰 若美联储降息，建筑板块投资机会有哪些？ 证券研究报告|行业周报 2024年08月25日 美联储降息有望打开国内政策空间，建筑板块基本面有望修复，在“宽信用”早期有望展现超额收益。据新华社报道，美国联邦储备委员会主席鲍威尔8月23日表示，调整货币政策的“时机已到”，利率下调的时机和步 伐将取决于最新数据、经济形势展望的变化以及风险的平衡。9月起美联 增持（维持） 行业走势 储大概率进入降息通道，国内财政及货币政策空间有望进一步打开。近期建筑装饰沪深300 政治局会议和国常也会指出要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任 务”，明确释放下半年稳增长政策加码信号，从政策发力方向看：财政政策方面，政治局会议强调要加快专项债发行使用（截至8月23日还有1.7万亿待发）、用好超长期特别国债，当前中央杠杆率较低，财政政策发力空间充足（不排除下半年增加超长期特别国债或政策性金融工具的可能）。货币政策方面，近期央行已下调LPR，若美联储在9月起步入降息周期，国内降息/降准可能性增大，驱动建筑项目融资成本下降。若下半年稳增长增量政策持续出台，基建实物工作量有望加快落地，建筑央企作为稳增长 10% 2% -6% -14% -22% -30% 2023-082023-122024-042024-08 重大项目主要执行方，将核心受益，三季度收入与业绩增长有望提速，驱 动估值加快修复。 历史复盘看，建筑企业金融属性较强、经营杠杆率偏高，一般在宽信用初期，随着政策不断加码，市场往往预期其经营情况及资产质量修复弹性高，因此建筑属于宽信用率先受益的品种，在政策转向与政策加码阶段（宽信用的早期）超额收益往往较为明显，当前实际处于政策不断加码的阶段， 因此板块超额收益有望继续展现。继续重点推荐：中国建筑（PB-lf0.56X，2024预期股息率5.0%）、中国电建（PB-lf0.71X）、中国交建（PB-lf0.53X，股息率3.6%；H股PB-mrq0.26X，股息率6.9%）、中国中铁（PB-lf0.53X，股息率3.9%；H股PB-mrq0.30X，股息率6.8%）、中国铁建（PB-lf0.45X，股息率4.6%；H股PB-mrq0.25X，股息率8.2%）、中国中冶（PB-lf0.68X；H股PB-mrq0.27X，股息率8.7%）、中国建筑国际（PB-mrq0.9X，股息率5.7%）。此外还推荐和关注上海地方国企隧道股份（PE7X，股息率5.4%）、浦东建设（PE8X，股息率4.5%）。 美联储降息有望提振非美新兴国家投资需求，国际工程龙头有望受益。在美联储加息周期内，美元加速外流，多数非美新兴国家外汇储备较少，经济抵抗风险能力偏弱，当地货币容易出现大幅贬值，普遍面临美元短缺压 力，而国际工程一般使用美元结算，导致所在地涉外项目付款及推进受阻。此外美债利率高企，增加非美新兴国家外债融资成本，同时削弱当地投资吸引力，进一步抑制投资需求。从历史数据看，新兴国家PMI指数与美元指数趋势具有较强的负相关性，与美债利率也有一定负相关性。因此，预计当美联储进入降息周期后，有望缓解非美新兴国家美元短缺情况，同时降低融资成本，提振当地投资需求。当前新兴国家经济正处快速发展期，城镇化、工业化发展显著提速，对水泥、钢铁、化工品、金属、能源电力、机械装备等需求有望快速增长，相关专业工程需求旺盛，国内龙头也在加速海外产能布局，有望进一步拉动相关需求。我国专业工程龙头充分享受国内工程师红利与丰富项目应用场景，与海外竞争对手相比掌握较多核心技术工艺，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，未来协助我国优势制造业产能出海，加速“走出去”发展潜力巨大。重点推荐化学工 程龙头中国化学（PE7X）、水泥工程龙头中材国际（PE7.5X）、冶金工程龙头中钢国际（PE8X），关注软土地基龙头上海港湾（PE18X）。 作者 分析师何亚轩 执业证书编号：S0680518030004 邮箱：heyaxuan@gszq.com 分析师程龙戈 执业证书编号：S0680518010003 邮箱：chenglongge@gszq.com 分析师廖文强 执业证书编号：S0680519070003 邮箱：liaowenqiang@gszq.com 相关研究 1、《建筑装饰：从建筑行业金融属性本质看当前投资机会》2024-08-18 2、《建筑装饰：当前中观基建实物工作量如何？》 2024-08-11 3、《建筑装饰：政治局会议明确加码稳增长，核心推荐央国企龙头》2024-08-04 请仔细阅读本报告末页声明 投资建议：美联储有望进入降息通道，叠加近期政治局会议和国常会指出要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，看好年内国内财政及货 币政策空间进一步打开。若下半年稳增长增量政策持续出台，基建实物工作量有望加快落地，建筑央企作为稳增长重大项目主要执行方，将核心受益；同时考虑到建筑属于宽信用率先受益品种，在政策转向与政策加码阶 段（宽信用的早期）超额收益往往较为明显，继续重点推荐：中国建筑（PB-lf0.56X，2024预期股息率5.0%）、中国电建（PB-lf0.71X）、中国交建 （PB-lf0.53X，股息率3.6%；H股PB-mrq0.26X，股息率6.9%）、中国中铁（PB-lf0.53X，股息率3.9%；H股PB-mrq0.30X，股息率6.8%）、中国铁建（PB-lf0.45X，股息率4.6%；H股PB-mrq0.25X，股息率8.2%）、中国中冶（PB-lf0.68X；H股PB-mrq0.27X，股息率8.7%）、中国建筑国际（PB-mrq0.9X，股息率5.7%）。此外还推荐和关注上海地方国企隧道股份（PE7X，股息率5.4%）、浦东建设（PE8X，股息率4.5%）。此外， 美联储进入降息周期后，有望缓解非美新兴国家美元短缺情况，同时降低 融资成本，提振当地投资需求。我国专业工程龙头海外竞争对手相比技术优势突出，且具有工期短、效率高、成本低等显著竞争优势，专业工程出海大有可为，重点推荐化学工程龙头中国化学（PE7X）、水泥工程龙头中 材国际（PE7.5X）、冶金工程龙头中钢国际（PE8X），关注软土地基龙头 上海港湾（PE18X）。 风险提示：美联储降息不及预期，新兴国家投资需求不足风险，建筑公司签单及执行不及预期，坏账风险等。 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 601668.SH 中国建筑 买入 1.30 1.37 1.44 1.50 4.20 4.14 3.94 3.78 601669.SH 中国电建 买入 0.75 0.85 0.95 1.05 6.80 6.37 5.69 5.14 601390.SH 中国中铁 买入 1.35 1.52 1.65 1.78 5.10 4.00 3.68 3.41 601186.SH 中国铁建 买入 1.92 2.08 2.22 2.35 4.40 3.98 3.73 3.52 601800.SH 中国交建 买入 1.46 1.57 1.67 1.78 5.80 5.58 5.24 4.94 601117.SH 中国化学 买入 0.89 0.98 1.12 1.31 8.20 7.09 6.18 5.30 600970.SH 中材国际 买入 1.10 1.27 1.47 1.65 8.65 7.49 6.51 5.79 600284.SH 浦东建设 买入 0.59 0.64 0.71 0.77 8.68 8.02 7.28 6.74 资料来源：Wind，国盛证券研究所 内容目录 若美联储降息，建筑板块投资机会有哪些？4 投资建议8 图表目录 图表1：专项债发行月度统计4 图表2：历史稳增长行情复盘汇总5 图表3：重点央国企股息率和估值对比5 图表4：新兴国家PMI和美元指数拟合6 图表5：新兴国家PMI和美债利率拟合6 图表6：部分新兴国家基建投资及工业投资情况7 图表7：重点公司估值表8 若美联储降息，建筑板块投资机会有哪些？ 美联储降息有望打开国内政策空间，建筑板块基本面有望修复，在“宽信用”早期有望展现超额收益。据新华社报道，美国联邦储备委员会主席鲍威尔8月23日表示，调整货币政策的“时机已到”，利率下调的时机和步伐将取决于最新数据、经济形势展望的变 化以及风险的平衡。9月起美联储大概率进入降息通道，国内财政及货币政策空间有望进一步打开。近期政治局会议和国常也会指出要“坚定不移完成全年经济社会发展目标任务”，明确释放下半年稳增长政策加码信号，从政策发力方向看：财政政策方面，政治局会议强调要加快专项债发行使用（截至8月23日还有1.7万亿待发）、用好超长期特别国债，当前中央杠杆率较低，财政政策发力空间充足（不排除下半年增加超长期特别国债或政策性金融工具的可能）。货币政策方面，近期央行已下调LPR，若美联储在9月起步入降息周期，国内降息/降准可能性增大，驱动建筑项目融资成本下降。若下半年稳增长增量政策持续出台，基建实物工作量有望加快落地，建筑央企作为稳增长重大项目主要执行方，将核心受益，三季度收入与业绩增长有望提速，驱动估值加快修复。 历史复盘看，建筑企业金融属性较强、经营杠杆率偏高，一般在宽信用初期，随着政策不断加码，市场往往预期其经营情况及资产质量修复弹性高，因此建筑属于宽信用率先 受益的品种，在政策转向与政策加码阶段（宽信用的早期）超额收益往往较为明显，当前实际处于政策不断加码的阶段，因此板块超额收益有望继续展现。继续重点推荐：中国建筑（PB-lf0.56X，2024预期股息率5.0%）、中国电建（PB-lf0.71X）、中国交建（PB-lf0.53X，股息率3.6%；H股PB-mrq0.26X，股息率6.9%）、中国中铁（PB-lf0.53X，股息率3.9%；H股PB-mrq0.30X，股息率6.8%）、中国铁建（PB-lf0.45X，股息率4.6%；H股PB-mrq0.25X，股息率8.2%）、中国中冶（PB-lf0.68X；H股PB-mrq0.27X，股息率8.7%）、中国建筑国际（PB-mrq0.9X，股息率5.7%）。此外还推荐和关注上海地方国企隧道股份（PE7X，股息率5.4%）、浦东建设（PE8X，股息率4.5%）。 图表1：专项债发行月度统计 2023年2024年 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月 4月5月6月 7月8月 9月10月 11月 12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表2：历史稳增长行情复盘汇总 稳增长阶段 主要超额收益时间段 相对沪深300最大超额收益 主要领涨板块 2008Q4-2009年 2008年Q4 32% 地方国企 2011年Q4-2012年 2012年 8% 装饰、园林 2014年Q4-2016年 2014Q4-2015Q2， 2016Q3-2017Q1 前段182%，后段34% 建筑央企、国际工程、园林PPP 2018年Q3-2019Q1 2018年7-8月 10% 建筑央企 2020年 2020年3-4月 10% 装配式建筑 2021年底-2022年 2021年12月-2022年4月 27% 地方国企 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：重点央国企股息率和估值对比 公司名称 2023年分红率 2024预期股息率 PB（LF） PE（TTM） 市值（亿元） 中国建筑 21% 5.0% 0.56 4.3 2,359 中国铁建 18% 4.6% 0.45 4.3 1,123 中国中铁 16% 3.9% 0.53 4.5 1,502 中国中冶 17% 3.6% 0.68 8.4 671 中国交建 20% 3.6% 0.53 5.9 1,429 中国电建 18% 2.8% 0.71 7.2 932 中国化学 20%