工业硅：基本面尚未改善，以逢高试空为主

期货研究 二〇 二2024年08月25日 四年度 工业硅：基本面尚未改善，以逢高试空为主 国泰 君报告导读： 安 张航投资咨询从业资格号：Z0018008zhanghang022595@gtjas.com 期本周价格走势：本周盘面主力合约区间震荡，现货价格有所持稳 货本周盘面本周区间震荡，主力合约周五收于9595元/吨。现货市场中，现货不同牌号工业硅价格保持研稳定，贸易商囤货意愿相较前期有所走弱。具体而言，上海有色网统计昆交Si4210报价12250元/吨（周究环比不变），天津通氧Si5530报价11450元/吨（环比不变），天津99硅报价11500元/吨(环比不变)。 所 供需基本面：供需双弱，社库去化厂库累库，整体行业库存小幅去化 供给端，周产边际减产，行业库存小幅去化。据百川统计，本周四川、内蒙等地硅厂有所减产，其中四川地区减产炉子较多约9台，整体周产环比走缩。开工角度来看，西南(周产占比32%)多数硅厂丰水期在前期盘面锁定利润空间后维持高开工，当地硅厂预计在9月底之前均会保持较高开工率，至10月才会出现大量减产，此外云南部分硅厂后续转产新标准553较容易且成本较产421降低，若SI2412给到足够利润后或对SI2412套保。新疆地区(周产占比43%)本周开炉数保持不变，考虑新疆低成本优势，预计后续当地主流硅厂仍将保持高开工，当地硅厂库存本周虽累库但仍处中高位，后续若继续累库则预计现货报价仍将下调。此外，新疆部分硅厂已计划生产新标准553并套SI2412合约，以维持自身经营情况，此也一定程度上支撑了9月及之后北方硅厂的开工。从库存来看，本周社会库存小幅去库，系仓单去库所致，但厂库则有所累库，整体行业库存呈现出小幅去化态势。 需求端，硅料板块仍处负反馈周期，需求尚无边际改善迹象。多晶硅端（占消费比例42%），短期多晶硅期货上市临近，期现商询单增加，叠加部分硅料厂库存去化较多，硅料厂对外报价有较明显的挺价意愿。此外，部分一体化硅片厂提升稼动率，硅片排产有所增加，不过硅片厂目前仍有约1个月左右的硅料库存，硅片实际采购硅料的体量并未增加。因此，库存来看，本周硅料库存小幅去化，硅片库存则再次累库，其中硅片库存已累至0.8个月，后续硅片厂稼动率或有所下降，对硅料采购需求构成利空。总体来看，硅料报价意愿抬升多为期现商询单所带来的情形，考虑到实际终端采购体量并未增加，硅料价格本轮上涨并不夯实，后续仍有下跌驱动。从硅料厂采购原料角度，多数工厂对工业硅亦维持高频次刚需采买逻辑，最新硅粉招标价亦在11550元/吨附近，对应折盘面价格约在9000以下区间，关注下游招标情况。有机硅端（占24%），本周有机硅周产回落，库存高位有所去化，伴随有机硅新增产能投产释放，在国内消费终端并未明显修复的情形下，有机硅价格维持弱势。整体有机硅对工业硅维持刚需采购，采购频率多为周度采买，以消化原料库存为主，尚难见到明显的消费增量，上周盘面跌幅较深有机硅补库量边际有所增加但力度并不大。铝合金端（占16%），主流铝合金厂对工业硅多维持刚需，铝合金行业对工业硅采购维持刚需，上周盘面跌幅较深时铝厂补库较多，对需求端构成边际增量。出口市场（占13%）持续处于弱势状态，贸易商出口接单观 望，整体维持弱势状态。 后市观点：基本面尚未明显改观，盘面策略以逢高做空为主 本周市场情况来看，供给端未见大幅减产，需求端边际来看贸易商、期现商囤货情绪有所回落，终端消费主力多晶硅与有机硅订单仍无明显起色，且硅粉招标价相比之前下跌回落。整体行业库存小幅去化，尚未对当前的基本面构成明显改善。从交易角度，本周盘面受市场情绪、部分工厂减产等消息影响而小幅反弹，但在终端需求并未大幅起色的情形下，上方空间仍有限。 我们认为，本月起盘面开始交易未来的仓单矛盾，期货仓单目前虽有小幅去化但仍有较高体量，考虑今年仓单性质以及仓单体量的差异，预计大部分仓单都将流入现货市场。在此逻辑上，一方面，盘面绝对价格应较99硅更便宜才有性价比，经测算，目前硅粉招标价11550元/吨折盘面，当盘面绝对估值在9000元/吨以下时，仓单才能相较现货有性价比。另一方面，预计至10月份，SI2411与SI2412两合约价差将持续扩大，或走阔至3500-4000元/吨甚至更高才会有期现入场接华东、华南等仓单。从现货基本面来看，弱势情形下预计现货仍具备下跌空间，因此盘面仍有概率往下方回落。此外，短期可关注硅料价格，若硅料价格下跌，则或对市场情绪构成影响。不过，短期内资金关注度高，价格波动有所加剧，建议投资者轻仓逢高试空，谨慎持仓。 单边：空单继续持有，下周运行区间或在8800-9700元/吨； 跨期：继续持有Si2411/Si2412合约反套，至10月份价差或走阔至3500元/吨甚至更高；套保：推荐上游卖出套保为主。 风险点：西北硅厂超预期减产、有机硅消费持续超预期修复、光伏终端消费超预期等。 （正文） 1.行情数据 表1：工业硅主流消费地参考价及三大主要港口/仓库成交价 单位：元/吨 主流消费地参考价 仓库成交价 日期 华东 黄埔港 昆明 天津港 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 Si5530 Si4210 Si3303 2024-08-23 11500 12050 12650 11600 12150 12600 11750 12250 12550 11450 12100 12650 2024-08-22 11500 12050 12650 11600 12150 12600 11750 12250 12550 11450 12100 12650 2024-08-21 11500 12050 12650 11600 12150 12600 11750 12250 12550 11450 12100 12650 2024-08-20 11500 12050 12650 11600 12150 12600 11750 12250 12550 11450 12100 12650 2024-08-19 11500 12050 12650 11600 12150 12600 11750 12250 12550 11450 12100 12650 2024-08-16 11500 12050 12650 11600 12150 12600 11750 12250 12550 11450 12100 12650 2024-08-15 11500 12050 12650 11600 12150 12600 11750 12250 12550 11450 12100 12650 2024-08-14 11600 12150 12750 11650 12250 12700 11750 12250 12550 11550 12200 12750 2024-08-13 11600 12150 12750 11650 12250 12700 11750 12250 12550 11550 12200 12750 2024-08-12 11600 12150 12750 11650 12300 12700 11750 12250 12550 11550 12200 12750 2024-08-09 11700 12250 12800 11750 12400 12750 11850 12300 12550 11650 12250 12800 2024-08-08 11750 12300 12900 11750 12450 12850 11850 12400 12650 11650 12300 12900 2024-08-07 11750 12300 12900 11750 12450 12850 11850 12400 12650 11650 12300 12900 2024-08-06 11750 12300 12900 11750 12450 12850 11850 12500 12650 11650 12300 12900 2024-08-05 11750 12300 12900 11750 12450 12850 11850 12500 12650 11650 12300 12900 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 2.工业硅供给端——冶炼端、原料端 图1：国内工业硅社库季节性图图2：国内工业硅厂内库存季节性图 中国工业硅周度社会库存（含仓单库存） 万吨2016201720182019 国内工业硅企业库存（百川口径） 吨 552020202120222015 20232024 45 35 25 15 5 01-01 01-12 01-22 02-03 02-14 02-26 03-09 03-20 04-01 04-13 04-24 05-07 05-19 05-31 06-10 06-22 07-03 07-15 07-27 08-07 08-19 08-31 09-11 09-23 10-11 10-22 11-03 11-15 11-26 12-08 12-20 12-31 -5 150000 130000 110000 90000 70000 50000 30000 10000 -10000 2019202020212022 202320182024 01-01 01-14 01-28 02-10 02-23 03-08 03-20 04-02 04-15 04-28 05-11 05-24 06-07 06-19 07-02 07-15 07-28 08-10 08-23 09-04 09-17 10-01 10-15 10-28 11-10 11-23 12-06 12-18 12-31 资料来源：SMM，国泰君安期货研究资料来源：百川资讯，国泰君安期货研究 图3：国内工业硅月度开工率季节性图图4：国内工业硅月度产量季节性图 中国工业硅月度开工率 % 9020152016201720182019 8020202021202220232024 70 60 50 40 30 20 10 0 中国工业硅月度产量 万吨 6020152016201720182019 20202021202220232024 50 40 30 20 10 0 01-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-3101-3102-2803-3104-3005-3106-3007-3108-3109-3010-3111-3012-31 资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究资料来源：SMM，Wind，国泰君安期货研究 图5：新疆地区Si5530利润测算图6：云南地区Si4210利润测算 元/吨 新疆Si4210工业硅利润测算（2021年右轴） 201620172018 元/吨 元/吨 云南4210工业硅即时利润（2021年右轴） 元/吨 12000 201920202024 202320222021 10000 8000 6000 4000 2000 0 01-02 01-15 01-28 02-10 02-23 03-08 03-21 04-03 04-16 04-29 05-13 05-26 06-08 06-21 07-04 07-17 07-30 08-12 08-25 09-07 09-20 10-10 10-23 11-05 11-18 12-01 12-14 12-27 -2000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 20152016201720182019 20202022202320242021 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 01