成本持续优化，受益金价上行，Q2业绩创新高

核心观点与业绩表现

山金国际2024年半年报显示业绩显著增长，主要得益于金银价格上涨和克金成本下降。报告期内，公司实现营业收入65.05亿元，同比增42.27%；归母净利润10.75亿元，同比增46.35%；扣非归母净利润11.27亿元，同比增58.41%。单季度来看，2024年Q2业绩创历史新高，实现营业收入37.32亿元，同比增56.77%，环比增34.57%；归母净利润5.72亿元，同比增30.53%，环比增13.70%。

业绩驱动因素

1. 金银价格上涨：2024年H1，SHFE黄金均价同比增20.44%至523.07元/克，SHFE白银均价同比增27.85%至6,798.75元/千克。
2. 克金成本下降：合并摊销后矿产金单位成本为146.53元/克，克金成本较2023年下降16.94%。
3. 成本管控成效：期间费用率为2.50%，较去年同期减少1.40pcts，其中管理费用率下降1.52pcts，财务费用率减少0.24pcts至-0.12%。

产量与销量

• 矿产金产量4.16吨，销量4.41吨；矿产银产量82.24吨，销量74.13吨；铅精粉产量5063.33吨，销量4435.16吨；锌精粉产量5618.67吨，销量6624.03吨。

战略规划

• 内增：青海大柴旦“探转采”稳步推进，黑河洛克黄金资源接续进行，华盛金矿复产推进；公司拥有黄金资源量146.66吨，储量78.67吨。
• 外扩：拟收购纳米比亚Twin Hills金矿，资源量99.21吨，预计2026年投产，年产金约5.04吨，全维持成本1011美元/盎司。

贵金属趋势与投资建议

• 贵金属价格保持长期上行趋势，公司作为高成长性标的有望充分受益。
• 盈利预测：2024-2026年归母净利润分别为21.31/30.26/37.14亿元，对应PE分别为23/16/13X，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济政策波动、项目建设不及预期、金属价格波动超预期、生产安全检查力度超预期、收购进度不及预期、研报使用信息更新不及时等。