上半年业绩同比增长10.8%，国际业务高增近九成

上半年业绩13.9亿元，同比+10.8%。2024年上半年，公司实现营业收入202.0亿元，同比+6.3%；实现归母净利润13.9亿元，同比+10.8%；实现扣非归母净利润13.7亿元，同比+33.0%，主要得益于风电板块业务毛利率有较大幅度改善以及所得税费用的减少。分业务来看，风机与零部件销售/风电场开发/风电服务业务销售收入分别为127.7/44.0/23.7亿元 ， 同比+0.2%/+31.5%/+2.6%； 毛利率分别为3.75%/56.4%/24.8%， 同比变动+6.3pct./-12.9pct./+9.6pct.。2024年第二季度，公司实现营业收入132.2亿元，同比-1.6%，环比+89.5%；实现归母净利润10.5亿元，同比+6252%，环比+217%；实现扣非归母净利润10.4亿元，同比+9789%，环比+217%。 全球化战略成效逐步显现。公司业务已遍布全球六大洲、42个国家，在北美洲、大洋洲、亚洲（除中国）及南美洲的装机量均已超过1GW。2024年上半年，公司实现海外业务收入47.8亿元，同比+83.9%，在整体收入中的占比为23.7%，同比+10.0pct.；海外销售毛利率为17.0%，同比+6.0pct.。 上半年风机销售5.15GW，在手外部订单35.6GW。2024年上半年，公司风电机组对外销售容量5.15GW，同比-10.9%；实现风机销售收入127.7亿元，同比+0.2%。风电机组大型化持续加速，上半年6MW及以上机组销售容量占比达到59%。截至2024年6月末，公司在手外部订单35.6GW，同比+26.4%； 其中海外订单5.2GW，同比+12.4%。 技改推动风机销售毛利率改善。随着公司技术路线逐步转向半直驱及双馈路线，公司风电机组销售业务盈利能力持续改善。2024年上半年，公司风机销售均价2479元/KW，同比+12.5%；单位毛利479元/KW，同比实现毛利转正（经追溯调整）；毛利率为3.75%，同比+6.3pct.。 风电场投资开发稳步推进。2024年上半年，国内外新增权益并网装机容量1.08GW，转让权益并网容量225MW，转让收入9.3亿元，转让风电场项目股权投资收益1.1亿元；国内机组发电量72.84亿KWh，同比+12.9%，国内外合计发电收入34.7亿元，同比+3.7%，子公司天润新能实现净利润13.1亿元，同比-29.5%。公司上半年风电场投资开发业务实现销售收入44.0亿元，同比+31.5%。截至2024年6月末，公司国内外累计权益并网装机容量8.14GW，权益在建风电场容量3.69GW。 风险提示：原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；公司风电开发板块业务发展不及预期；市场竞争加剧；地缘政治风险。 投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级。 考虑到风机销售减亏进度超预期以及海外业务拓展成效显现，我们上调盈利预测，预计公司2024-2026年实现归母净利润19.2/27.5/32.7亿元，同比增长44.0%/43.4%/18.9%。当前股价对应PE分别为16.3/11.4/9.6倍，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 业绩回顾 2024年上半年，公司实现营业收入202.0亿元，同比+6.3%。分业务来看，风机与零部件销售/风电场开发/风电服务业务销售收入分别为127.7/44.0/23.7亿元，同比+0.2%/+31.5%/+2.6%。2024年第二季度，公司实现营业收入132.2亿元，同比-1.6%，环比+89.5%。 2024年上半年，公司实现归母净利润13.9亿元，同比+10.8%，主要得益于公司风电板块业务毛利率有较大幅度改善以及所得税费用的减少。2024年第二季度，公司实现归母净利润10.5亿元，同比+6252%，环比+217%。 全球化战略成效逐步显现。公司业务已遍布全球六大洲、42个国家，在北美洲、大洋洲、亚洲（除中国）及南美洲的装机量均已超过1GW。2024年上半年，公司实现海外业务收入47.8亿元，同比+83.9%，在整体收入中的占比为23.7%，同比+10.0pct.；海外销售毛利率为17.0%，同比+6.0pct. 根据财政部会计司于2024年3月发行的《企业会计准则应用指南汇编2024》，保证类质保费用计入主营业务成本，不再计入销售费用，公司追溯调整了比较期间财务报表。2024年上半年，公司风电板块毛利率为18.2%，同比增长5.4pct.，其中风机与零部件销售/风电场开发/风电服务业务毛利率分别为3.75%/56.4%/24.8%，同比变动+6.3pct./-12.9pct./+9.6pct.。净利率方面，公司上半年净利率为6.9%，同比增长0.3pct.。 期间费用方面，经追溯调整的销售费用率同比基本不变，维持在3.0%左右。管理费用率同比下降0.4pct.至4.1%，研发费用率同比增长1.0pct.至4.4%。财务费用率下降0.8pct.至1.9%，主要是因为汇兑损失的减少。 根据公司财报显示，在不考虑合并抵销的前提下，上半年风机板块对外销售收入实现税后亏损2.65亿，风电服务板块盈利1.98亿，发电板块盈利15.74亿（含1.05亿风电场股权处置收益）；23年同期风机板块亏损为10.88亿，风电服务板块盈利0.2亿，发电板块盈利24.56亿（含16亿以上风电场股权处置收益），上述以对外收入占比折算。 图1：公司营业收入及同比增速（亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及同比增速（亿元、%） 图3：公司归母净利润及同比增速（亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及同比增速（亿元、%） 图5：公司毛利率、净利率及ROE（%） 图6：公司期间费用率（%） 经营数据 2024年上半年，公司对外销售风电机组5.15GW，同比-10.9%。产品结构方面风电机组大型化持续加速，上半年6MW及以上机组销售容量同比增长97%，在整体销售容量中的占比达到59%。截至2024年6月末，公司在手外部订单35.6GW，同比增长26.4%；其中海外订单5.2GW，同比增长12.4%。 图7：公司风电机组对外销售量（GW） 图8：2024年上半年风机机组销售结构（%，以MW计算） 2024年上半年，公司国内外新增权益并网装机容量1.08GW，转让权益并网容量225MW。截至2024年6月末，公司国内外累计权益并网装机容量8.14GW，权益在建风电场容量3.69GW。上半年公司国内机组发电量为72.84亿KWh，同比+12.9%； 国内机组平均发电利用小时数1268小时，同比减少76小时；实现发电收入34.7亿元，同比+3.7%。 截至2024年6月末，公司国内外后服务业务在运项目容量接近33.6GW，同比+13%。 上半年公司实现后服务收入16.0亿元，同比+32.8%。 图9：公司风电场并网装机容量（GW） 图10：后服务在运项目容量（GW） 盈利预测 考虑到公司风机销售减亏进度超预期，且海外业务拓展成效显现，我们上调公司2024-2026年盈利预测： 表1：主营业务假设 在上述主营业务收入和毛利预测的基础上，我们对公司期间费用、税率、股利分配比率等预测如下： 表2：公司盈利预测核心假设 综上，我们预计公司2024-2026年实现营业收入486.6/557.3/618.3亿元，同比变动-3.6%/+14.5%/+11.0%；实现归母净利润19.2/27.5/32.7亿元，同比增长44.0%/43.4%/18.9%。当前股价对应PE分别为16.3/11.4/9.6倍。 表3：盈利预测及市场重要数据 投资建议 预计公司2024-2026年实现归母净利润19.2/27.5/32.7亿元 ， 同比增长44.0%/43.4%/18.9%。当前股价对应PE分别为16.3/11.4/9.6倍，维持“优于大市”评级。 风险提示 原材料价格上涨；行业装机需求不及预期；公司风电开发板块业务发展不及预期； 市场竞争加剧；地缘政治风险。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）