转债估值创新低，关注什么？

可转债周报20240825 转债估值创新低，关注什么？ 2024年08月25日 转债周度专题 本周转债市场继续回调，个券赚钱效应仍偏弱，周内368只转债下跌。中证 转债指数创3年内新低，转债估值跌出性价比。本周，交易所日度北向资金净买入明细数据正式停更，A股中报业绩密集披露，市场情绪整体偏弱，权益和转债市场回调。本周五，中证转债指数跌至364.57，创2021年3月以来新低。偏股型、平衡型转债的转股溢价率分别下降2020年以来最低水平。 分析师谭逸鸣 当下，我们认为转债市场已具备较好的配置性价比，向上修复拐点或渐临：第一，转债对应正股估值及转债估值均处于历史较低水平，转债价格具备双重向 执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵 上修复空间。第二，转债信用风险扰动有望逐步减弱，市场普跌过后，部分资质 执业证书：S0100122090014 尚可的转债价格亦有望从债底深度折价区间向上修复。 邮箱：tangmenghan@mszq.com 转债条款方面正向博弈空间开启。此前我们已多次提示关注转债减资清偿的博弈机会，虽然博弈公司实际减资清偿转债面临着时间周期长、不确定高的现实问题，但可能会获得额外的下修博弈机会，转债发行人迫于清偿转债压力更可能提议下修转股价，如科顺转债。其次，本周天创转债回售安全落地，或缓解了维 相关研究1.境外债专题：一文全览，城投境外债到期分布-2024/08/23 2.信用策略系列：流动性视角下的超长信用债 尔转债通过多次小幅下修规避回售给市场带来的负面影响，关注其他转债后续回 -2024/08/21 售机会。 3.可转债打新系列：航宇转债：国内航空环锻 截至本周末，仍在回售申报期的转债共6只，尚在公司减资清偿申报期的转债29只，部分转债或有部分套利空间，建议持续关注转债价格变动及公司下修 件核心供应商-2024/08/204.利率专题：梦醒时分？——再忆2016-2024/08/19 倾向边际变化。 5.可转债周报20240818：年内新上市转债怎 转债市场表现 么看？-2024/08/18 本周转债市场收跌，其中中证转债下跌1.00%，上证转债下跌0.64%，深证 转债下跌1.68%；万得可转债等权下跌0.82%，万得可转债加权下跌1.05%。 本周转债日均成交额有所回落。本周转债市场日均成交额为447.43亿元， 较上周日均回落8.94亿元，周内成交额合计2237.14亿元。 转债行业层面上，合计6个行业收涨，23个行业收跌。其中社会服务、轻 工制造和公用事业行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.94%、0.97%、0.31%；美容护理、农林牧渔和煤炭等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值减少，而溢价率上升。从市场转股价值和溢价率水 平来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为72.81元，较上周末减少1.47元；全市场加权转股溢价率为63.08%，较上周末上升了2.77pct。 全市场百元平价溢价率水平为16.50%，较上周末下降了0.18pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前处于2017年以来的50%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周一级审批转债2只（2024-08-19至08-23），1只转债公告发行。 本周转债市场收跌，27只转债发布预计触发下修公告，23只转债公告不下 修，8只转债提议/实际下修；无预计触发赎回转债及不提前赎回转债。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本 面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1转债估值创新低，关注什么？3 1.2周度回顾与市场展望6 2转债市场周度跟踪8 2.1权益市场下跌，北向资金数据停更8 2.2转债市场收跌，全市场溢价率上行9 2.3不同类型转债高频跟踪12 3转债供给与条款跟踪15 3.1本周一级预案发行15 3.2下修&赎回条款16 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 1转债周度专题与展望 1.1转债估值创新低，关注什么？ 本周转债市场继续回调，个券赚钱效应仍偏弱。上周六8月17日，岭南股份公告中山市下属国资企业拟收购部分岭南转债，提振转债市场信心，伴随权益市场回暖，本周一8月19日弱资质转债集中迎来短暂反弹，超350只转债上涨；次日，上证指数跌0.93%，转债市场474只转债下跌，其中117只跌幅超2%，中证转债指数录得0.92%跌幅。整体看，周内转债市场延续回调，368只转债下跌。 图1：2月以来转债个券日度涨跌幅分布图2：8月以来转债个券日度涨跌幅分布（只） 100% 80% 60% 40% 20% 0% 跌2%+跌0-2%涨0-2%涨2%+ 600 500 400 300 200 100 0 跌2%+跌0-2%涨0-2%涨2%+ 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 中证转债指数创3年内新低，转债估值跌出性价比。本周，交易所日度北向资金净买入明细数据正式停更，A股中报业绩密集披露，市场情绪整体偏弱，权益和转债市场回调。本周五，中证转债指数跌至364.57，创2021年3月以来新低； 转债对应正股指数亦处于3年以来次低点，对应市盈率、市净率分别处于2021年以来1.93%、0.23%分位数。对应可以看到，8月23日偏股型、平衡型转债的转股溢价率分别下降至1.35%、13.97%，均为2020年以来最低水平。 图3：21年以来上证指数与中证转债指数走势图4：21年以来中证1000与转债对应正股指数走势 3900 3700 3500 3300 3100 2900 2700 2021-01-04 2021-04-04 2021-07-04 2021-10-04 2022-01-04 2022-04-04 2022-07-04 2022-10-04 2023-01-04 2023-04-04 2023-07-04 2023-10-04 2024-01-04 2024-04-04 2024-07-04 2500 上证指数中证转债(右) 450 430 410 390 370 350 9000 8000 7000 6000 5000 4000 2021-01-04 2021-04-04 2021-07-04 2021-10-04 2022-01-04 2022-04-04 2022-07-04 2022-10-04 2023-01-04 2023-04-04 2023-07-04 2023-10-04 2024-01-04 2024-04-04 2024-07-04 3000 中证1000可转债对应正股(右) 2000 1800 1600 1400 1200 1000 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 图5：2020年以来偏股型转债转股溢价率图6：2020年以来平衡型转债转股溢价率 平衡型1%分位数 35% 30% 25% 20% 15% 2024-07 2024-04 2024-01 2023-10 2023-07 2023-04 2023-01 2022-10 2022-07 2022-04 2022-01 2021-10 2021-07 2021-04 2021-01 2020-10 2020-07 2020-04 2020-01 10% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 当下，我们认为转债市场已具备较好的配置性价比，向上修复拐点或渐临：第一，转债对应正股估值及转债估值均处于历史较低水平，转债价格具备双重向上修复空间。第二，转债信用风险扰动有望逐步减弱，市场普跌过后，部分资质尚可的转债价格亦有望从债底深度折价区间向上修复。 此外，转债条款方面正向博弈空间开启。首先，此前我们已多次提示关注转债减资清偿的博弈机会，虽然博弈公司实际减资清偿转债面临着时间周期长、不确定高的现实问题，但可能会获得额外的下修博弈机会，转债发行人迫于清偿转债压力更可能提议下修转股价。 如科顺股份6月27日公告向下修正转股价的同时决定自6月28日至12月 27日间均不再提议下修，同日还一并公告了减资通知债权人事项，转债投资人申 报清偿期约8月中旬截至。由于7月以来科顺转债价格一直在95元附近徘徊，减资清偿套利空间持续存在，吸引投资人向公司申报清偿转债。而或迫于减资清偿压力，科顺股份于8月1日公告拟调整转债不下修期限，并于8月22日公告再次 提议下修转股价。截至8月23日科顺转债价格仍仅为90.75元，若公司想真正规 避此次大规模清偿转债，则转债价格需提升至100元以上，关注后续价格走势。 其次，本周天创转债回售安全落地，或缓解了维尔转债通过多次小幅下修规避回售给市场带来的负面影响，关注其他转债后续回售机会。8月16日，天创转债回售申报期结束；公司通过融资租赁、抵押贷款等形式补充筹集资金后，8月21 日成功兑付5.34亿元转债回售金额，转债余额降至0.67亿元，成为小盘转债后连续4日涨停。被实施退市风险的*ST天创成功兑付大额转债回售资金，缓解了维尔转债多次小幅下修规避转债回售给市场带来的负面担忧，有望形成正向示范效应，期待后续更多转债发行人能正常合理应对转债回售压力。 图7：科顺转债近期收盘价与成交情况（元，手）图8：天创转债近期收盘价与转债余额（元，亿元） 110 105 100 95 90 85 80 收盘价成交量(右) 200000 150000 100000 50000 0 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 截至本周末，仍在回售申报期的转债共6只，尚在公司减资清偿申报期的转 债29只，部分转债或有部分套利空间，建议持续关注转债价格变动及公司下修倾向边际变化。 表1：截至本周末仍在回售申报期间的转债（元） 公告日 转债代码 转债简称 回售原因 申报期首日 申报期结束日 回售价格 转债收盘价 2024-08-13 110068.SH 龙净转债 附加回售 2024-08-20 2024-08-26 100.730 119.45 2024-08-17 127016.SZ 鲁泰转债 回售期 2024-08-20 2024-08-26 100.656 106.10 2024-08-22 118033.SH 华特转债 附加回售 2024-08-29 2024-09-04 100.220 100.16 2024-08-23 110062.SH 烽火转债 回售期 2024-08-30 2024-09-05 101.340 107.30 2024-08-23 127041.SZ 弘亚转债 回售期 2024-08-28 2024-09-03 100.193 109.05 2024-08-24 123199.SZ 山河转债 附加回售 2024-09-02 2024-09-06 100.112 105.80 资料来源：Wind、iFind,民生证券研究院注：收盘价等数据取自本周最后1个交易日 正股代码 正股简称 公告日 未清偿转债 未清偿转债简称 转债价格 转债面值+应计利 潜在套利空间 表2：截至本周末仍在公司减资清偿申报期的转债（元） 简称 息 601633.SH 长城汽车 2024-07-06 113049.SH 长汽转债 104.15 100.16 -3.99 002812.SZ 恩捷股份 2024-07-10 128095.SZ 恩捷转债 105.29 100.96 -4.33 688633.SH 星球石墨 2024-07-11 118041.SH 星球转债 103.14 100.03 -3.11 002775.SZ 文科股份 2024-07-16 128127.SZ 文科转债 95.35 100.03 4.68 300529.SZ 健帆生物 2024-07-17 123117.SZ 健帆转债 105.5