2024年半年报点评：业绩稳定增长，核电订单接近翻倍

证券研究报告 非金融公司|公司点评|江苏神通（002438） 2024年半年报点评： 业绩稳定增长，核电订单接近翻倍 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月25日 证券研究报告 |报告要点 8月19日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入10.52亿元，同比+5.28% 实现归母净利润1.44亿元，同比+14.53%，2024Q2实现营收4.82亿元，同比-4.11%，实现归 母净利润0.6亿元，同比+21.23%，业绩符合预期。 |分析师及联系人 贺朝晖 SAC：S0590521100002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月25日 江苏神通(002438) 2024年半年报点评： 业绩稳定增长，核电订单接近翻倍 行业： 机械设备/通用设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：10.52元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 507.54/468.88 流通A股市值(百万元) 4,932.62 每股净资产(元) 6.58 资产负债率(%) 41.75 一年内最高/最低(元) 14.33/7.93 股价相对走势 江苏神通 40% 沪深300 20% 0% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《江苏神通（002438）：业绩符合预期，核电行业高景气度带动发展》2024.04.26 扫码查看更多 事件： 8月19日公司发布2024年半年度报告，2024H1公司实现营业收入10.52亿元， 同比+5.28%，实现归母净利润1.44亿元，同比+14.53%，2024Q2实现营收4.82亿 元，同比-4.11%，实现归母净利润0.6亿元，同比+21.23%，业绩符合预期。 冶金、节能服务业绩高增，上半年毛利率净利率增长 分行业营收增速，2024H1冶金行业、核电行业、能源行业、节能服务业分别同比变化为+31.91%、+1.08%、-34.14%、+117.53%，毛利率同比变化分别为-5.42pct -3.96pct、+2.05pct、+0.64pct。整体来看，公司2024H1毛利率、净利率分别为31.58%、13.62%，同比提升分别为1.1pct、1.1pct，主要系高毛利率产品节能服务业、冶金行业增收所致。冶金阀门领域收入高增或为公司调整订单策略，保障收入规模，但冶金行业景气度偏低或有低价订单至毛利率承压，核电行业毛利率变化主要系订单交付节奏不同所致。 核电订单接近翻倍，行业高景气度提振长期发展 上半年公司订单增势显著，上半年新增订单12.08亿元，同比增长20.8%，其中神通核能订单5.04亿元，同比增长92.37%。公司为核电阀门龙头公司，实现核级蝶阀、球阀全面国产化，并且产品类型逐步拓宽，从2024H1分产品收入情况来看，蝶阀、球阀上半年营收分别为+19.45%、-7.45%。8月19日国常会新核准11台核电机组，其中包括10台三代机组，1台四代机组，2022年至今核电核准规模处于高位，随着机组陆续开工，核电相关订单有望持续释放，提升行业长期发展空间 盈利预测与投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为26.59/30.98/33.80亿元，同比分别 +24.67%/+16.48%/+9.13%；归母净利润分别为3.28/4.03/4.68亿元，同比增速分别为+21.83%/+22.96%/+16.21%，3年CAGR为20.3%，EPS分别为0.65/0.79/0.92 元/股，对应PE分别为16.3/13.3/11.4倍，鉴于核电行业高景气，公司一方面产能不断提升，另一方面不断拓展核电、军品等产品品类，维持“买入”评级。 风险提示：核电开工不及预期，行业竞争加剧，新领域拓展不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1955 2133 2659 3098 3380 增长率（%） 2.37% 9.10% 24.67% 16.48% 9.13% EBITDA（百万元） 397 496 688 771 813 归母净利润（百万元） 228 269 328 403 468 增长率（%） -10.20% 18.16% 21.83% 22.96% 16.21% EPS（元/股） 0.45 0.53 0.65 0.79 0.92 市盈率（P/E） 23.5 19.9 16.3 13.3 11.4 市净率（P/B） 1.8 1.6 1.5 1.4 1.3 EV/EBITDA 16.1 13.3 8.9 7.6 6.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 1.风险提示 核电开工不及预期：核电核准后相关订单陆续释放，若核电核准后暂缓开工，则订单释放节奏或将不及预期，影响公司业绩。 行业竞争加剧：冶金行业、传统能源设备行业景气度较低，若市场竞争加剧，或面临客户压低报价，低价订单增加导致产品毛利率降低。 新产品拓展不及预期：公司一方面拓展核电、冶金、能源行业新产品，另一方面拓展军品，若公司新产品拓展不及预期则影响公司业绩。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 915 715 1330 1549 1690 营业收入 1955 2133 2659 3098 3380 应收账款+票据 1145 1291 1588 1757 1815 营业成本 1371 1457 1822 2113 2305 预付账款 35 62 66 68 65 营业税金及附加 16 15 19 22 24 存货 850 847 1048 1204 1263 营业费用 122 121 146 167 179 其他 345 260 286 307 321 管理费用 171 211 255 291 311 流动资产合计 3290 3176 4317 4884 5154 财务费用 13 20 35 33 14 长期股权投资 15 51 47 44 42 资产减值损失 -20 -23 -29 -34 -37 固定资产 1096 2007 1782 1563 1329 公允价值变动收益 2 2 2 2 2 在建工程 840 28 24 10 10 投资净收益 12 2 3 4 5 无形资产 109 108 77 46 15 其他 1 7 3 0 -2 其他非流动资产 448 475 462 449 449 营业利润 257 297 361 444 515 非流动资产合计 2510 2670 2392 2113 1845 营业外净收益 -1 -2 -2 -2 -2 资产总计 5800 5846 6710 6997 6999 利润总额 256 295 359 441 513 短期借款 656 592 896 644 161 所得税 28 26 31 39 45 应付账款+票据 1034 938 1149 1321 1435 净利润 228 269 328 403 468 其他 441 682 848 977 1060 少数股东损益 0 0 0 0 0 流动负债合计 2131 2212 2893 2943 2657 归属于母公司净利润 228 269 328 403 468 长期带息负债 514 154 108 65 26 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 201 202 202 202 202 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 715 356 310 267 228 成长能力 负债合计 2847 2568 3203 3210 2885 营业收入 2.37% 9.10% 24.67% 16.48% 9.13% 少数股东权益 0 0 0 0 0 EBIT -12.82% 17.14% 25.36% 20.28% 11.17% 股本 508 508 508 508 508 EBITDA 0.33% 24.95% 38.76% 12.09% 5.41% 资本公积 1156 1191 1191 1191 1191 归属于母公司净利润 -10.20% 18.16% 21.83% 22.96% 16.21% 留存收益 1290 1579 1808 2089 2415 获利能力 股东权益合计 2953 3278 3506 3787 4114 毛利率 29.85% 31.69% 31.50% 31.79% 31.82% 负债和股东权益总计 5800 5846 6710 6997 6999 净利率 11.64% 12.60% 12.32% 13.00% 13.85% ROE 7.70% 8.20% 9.34% 10.63% 11.38% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 7.23% 6.94% 9.41% 10.04% 11.20% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 228 269 328 403 468 资产负债率 49.08% 43.93% 47.74% 45.87% 41.22% 折旧摊销 128 181 294 297 286 流动比率 1.5 1.4 1.5 1.7 1.9 财务费用 13 20 35 33 14 速动比率 1.1 1.0 1.1 1.2 1.4 存货减少（增加为“-”） -31 3 -201 -156 -59 营运能力 营运资金变动 -162 -328 -150 -47 69 应收账款周转率 2.2 2.0 2.0 2.1 2.3 其它 71 40 197 151 53 存货周转率 1.6 1.7 1.7 1.8 1.8 经营活动现金流 247 185 502 680 831 总资产周转率 0.3 0.4 0.4 0.4 0.5 资本支出 -594 -240 -20 -20 -20 每股指标（元） 长期投资 -173 147 0 0 0 每股收益 0.4 0.5 0.6 0.8 0.9 其他 -92 31 8 8 8 每股经营现金流 0.5 0.4 1.0 1.3 1.6 投资活动现金流 -859 -62 -12 -12 -12 每股净资产 5.8 6.5 6.9 7.5 8.1 债权融资 429 -423 258 -295 -522 估值比率 股权融资 22 0 0 0 0 市盈率 23.5 19.9 16.3 13.3 11.4 其他 508 131 -134 -154 -155 市净率 1.8 1.6 1.5 1.4 1.3 筹资活动现金流 958 -293 124 -449 -677 EV/EBITDA 16.1 13.3 8.9 7.6 6.5 现金净增加额 346 -169 614 219 141 EV/EBIT 23.8 21.0 15.5 12.3 10.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普