内贸推进零售转型，外销经营效率持续提升

公司发布2024年半年度报告 24Q2收入45.6亿，同比-7.4%；归母净利4.8亿，同比-9.1%；扣非归母净利4.1亿，同比-18.5%；我们预计收入下滑主要系内销复苏缓慢且剥离天禧派影响，利润受到汇兑损益减少影响。 24H1收入89.1亿，同比+0.3%；归母净利9亿，同比-3.0%；扣非归母净利7.8亿，同比-6.8%。 分品类，沙发/床类/配套/定制收入分别为49.4/15.3/12.7/4.9亿元，同比+14%/-20%/-17%/+25%； 毛利率为35.1%/40.5%/30.6%/35.1%， 同比+1.4pct/+5.2pct/+3.0pct/+6.9pct。 内销：发展“一体两翼”战略，积极推动零售转型 24H1收入47.2亿，同比-9.8 %，毛利率37.8 %，同比+1.2pct，我们认为主要系地产疲软及内需偏弱影响。 公司积极推进“一体两翼”战略，融合大店开店提速（整家套餐销售占比超35%），功能沙发、定制等品类仍具备较强成长势能。24年公司营销力度持续强化，以高性价比698套餐、988实木多层产品等进攻市场，底层规模生产及零售运营能力持续显现，预计24年仓配服覆盖率超过50%。 外贸：全球布局规避风险，经营效率提升，布局新增长点 24H1收入38.9亿，同比+12.6%，毛利率26%，同比+2.8pct，上半年海外补库带动外销景气，当前美国零售韧性较强，我们预计外销增长有望延续。 目前公司海外供应链完善，充分利用墨西哥及越南海外制造基地的优势和特点，提高客户需求反应速度和服务体验，我们预计可积极应对关税影响； 产品方面，深化SPO客户合作，代工客户Costco合作品类突破，同时积极探索自有品牌出海，持续打造新的海外增长点。 降本提效推进，毛利率表现优化 24Q2毛利率33 %， 同比+2pct； 销售/管理/研发/财务费用率分别为16.6%/1.5%/2.6%/-0.1%，分别同比+1.1pct/-0.9pct/+1.4pct/+1.6pct；归母净利率为10.4%，同比-0.2pct。 毛利率同比提升，主要系公司通过中后台和供应链效率的提升，实现产品的有效降本。目前公司聚焦资源快速推进营销、零售运营、2 C履约数字化作战平台建设和数据治理，推进精益自动化物流系统建设，预计零售转型持续提升运营效率及盈利能力。 总裁计划增持1.5-2.2亿元，彰显发展信心 公司7月26日发布公告，公司董事兼高管（总裁）李东来先生计划在3个月内增持公司股份金额1.5-2.2亿元。本次计划增持金额较高，有利于维护全体股东利益，彰显未来发展信心。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司深入贯彻一体两翼战略，总裁高额增持彰显信心；考虑当前地产环境仍然疲软，我们调整盈利预测，预计24-26年归母净利分别为20.9/23.2/26.0亿（前值分别为23.08/26.10/29.25亿），PE分别为10X/9X/8X。 风险提示：地产持续疲软，海外需求不及预期，贸易摩擦风险，新渠道开拓进程缓慢，行业竞争加剧等。 财务数据和估值