2024年建筑行业半年度策略报告：革故鼎新，“剩”者为王

投资评级:看好(维持) 最近12月市场表现 建筑装饰 沪深300 4% -2% -7% -13% -19% -24% 分析师毕春晖 SAC证书编号：S0160522070001 bich@ctsec.com 分析师李美岑 SAC证书编号：S0160521120002 limc@ctsec.com 分析师刘斐然 SAC证书编号：S0160522120003 liufr@ctsec.com 相关报告 1.《建筑业如何受益经济低碳绿色转型》2024-08-12 2.《新型城镇化给建筑带来哪些新机遇》2024-08-05 3.《继续看好建筑高股息个股》 2024-07-28 证券研究报告 2024年建筑行业半年度策略报告 核心观点 上半年建筑业景气欠佳，下半年新型城镇化或提振基建需求。受地产销售疲软及地方政府专项债发行后移影响，上半年地产和传统基建投资增速无明显改善，而生产力加速发展为制造业及电力投资提供了有力支撑。展望下半年，新型城镇化战略深入实施，有望拉动超大特大城市民生类基建以及跨区域交通网互联互通建设需求，从而给深耕当地市场的头部企业带来发展新机遇。 存量竞争时代，建筑业“剩者为王”。央国企建筑公司具备融资渠道广、技术与资质全面、品牌效应强等优势，在存量市场竞争中订单获取能力较强，近年来市占率持续提升，从而支撑了产值与业绩的稳步增长。随着国企改革持续深入，建筑央国企经营管理效率有望继续优化，推动估值向上修复。民营企业中，下游需求疲弱导致行业竞争激烈，中小企业面临淘汰危机，而经营稳健、有核心竞争力的建筑民企或率先冲出重围。 建筑行业加速转型，把握“低碳数智”化及出海机遇。未来建筑行业存在以下转型看点：1）智慧交通：我国公路网建设日益完善，市场从新建逐步转向存量运营，智慧交通建设有望在行车安全与交通效率等方面完善公路功能，且2024年确认应用试点以来“车路云”一体化布局持续提速，项目落地有望拉动路侧设施产值；2）低空经济：各项低空规划加速出台，建筑业有望在勘设规划+基础设施建设+运营等环节助力低空经济布局；3）绿电投建营：双碳与电改政策推动下，电力体系呈现出价格优化与可再生能源加速发展的特征，利好抽水蓄能等新型储能场景，同时，今年以来核电投资景气度上行，随核电站审批转化落地，相关建设运营需求有望增加；4）出海方面，“一带一路”沿线国家产业升级等因素催生资源国家加大钢铁、冶金、石油等方面建设我国企业既可在资源相关基础设施进行工程承包，更有可能直接参与资源品开发、运输、贸易等环节，从而实现专业工程产业链的延伸。 投资建议：从经营上看，在市占率提升背景下，龙头企业经营有望保持稳健，比如隧道股份（600820.SH）、中国建筑（601668.SH）、中材国际（600970.SH）、中钢国际（000928.SZ）、中国化学（601117.SH）、中国核建（601661.SH）、中国电建（601669.SH）、中国铁建（601186.SH）、北方国际（000065.SZ）等。此外，随着海外部分国家开启降息，货币宽松空间进一步打开，基于子行业需求弹性及企业出清情况，建议关注鸿路钢构（002541.SZ）、江河集团 （601886.SH）、郑中设计（002811.SZ）、东湖高新（600133.SH）、大丰实业 （603081.SH）、豪尔赛（002963.SZ）等公司。 风险提示：稳增长力度不及预期风险，宏观经济环境波动风险，产业政策效果不及预期风险。 请阅读最后一页的重要声明！ 内容目录 1上半年回顾：建设资金到位不及预期，建筑业景气欠佳5 1.1房建：地产去库存压力尚存，“三大工程”与制造业支撑房建需求5 1.2基建端：专项债发行节奏后移，国内基建投资放缓7 1.3“一带一路”沿线需求复苏，海外新签有所改善11 2未来展望：存量竞争时代，建筑业“剩者为王”12 2.1参考日本基建发展历程，国内基建投资或趋稳12 2.2发达地区基建景气度较高，头部企业竞争优势相对显著14 2.3低估值高分红，央国企配置价值犹在15 2.4民企供给侧加速优化，龙头逆境中砥砺前行18 3加快绿色转型，建筑“低碳数智”化孕育新机遇20 3.1公路网日益完善，智慧交通系统或能成为新增长极20 3.2政策推动低空经济发展，配套基建有望加快25 3.3可再生能源景气持续，电力改革稳步推进27 3.3.1双碳+电改政策推进，新能源产业链需求提振27 3.3.2核电投资景气度上行，运营商资本开支意愿较强32 4进军海外：开拓资源及运营，延伸工程产业链34 5风险提示38 图表目录 图1.截至2024M1-7商品房库存持续积压6 图2.2024M1-7地产开工面积同降23.2%6 图3.2024M1-7商品房销售面积同降18.6%6 图4.2024M1-7地产资本开支意愿较弱6 图5.2024H1制造业投资同增9.3%增速快于基建房建7 图6.2024H1各制造业子项保持较快增速7 图7.2024H1土地财政收入继续承压下滑8 图8.2024H1政府税收收入同降5.6%8 图9.2024H1公共财政支出承压8 图10.农林水事务公共财政支出维持较高增速8 图11.上半年专项债发行节奏偏缓（单位：亿元）8 图12.截至2024/8/17专项债投向基建项目比例约50%8 图13.产业园、综合基建、铁路、公路、轨交系上半年投向最多的基建项目9 图14.2024M1-7城投债净融资额依旧承压（亿元）9 图15.截至2024M7城投债待偿还余额处于高位9 图16.2024M1-7社融规模同比减少3.22万亿元9 图17.2024M1-7信贷规模表现较弱9 图18.2024M1-7狭义基建增速同降1.9pct10 图19.基建子行业增速分化10 图20.基建投资板块分化，部分细分子行业实现较快增速10 图21.中亚、非洲、东南亚等地区部分“一带一路”国家2023年实现较高GDP增速11 图22.疫情后原油价格整体上涨11 图23.铜、金价格突破新高11 图24.“一带一路”各区域基建发展指数变化12 图25.“一带一路”各区域基建发展环境指数变化12 图26.2024H1对外承包工程同比改善12 图27.2024H1“一带一路”沿线国家新签同比增长12 图28.上世纪90年代后日本人口红利持续消失13 图29.日本城镇化率增速持续放缓13 图30.日本基建对GDP贡献比例持续下行13 图31.我国人口老龄化挑战加重14 图32.我国城镇化速度开始放缓14 图33.截至2024年H1七大建筑央企新签订单占建筑行业总新签比例达46.7%14 图34.2013-2023七大建筑央企营收CAGR达10.3%15 图35.2013-2023七大建筑央企业绩CAGR达10.6%15 图36.建筑央国企经营韧性较强15 图37.建筑央国企ROE长期好于民企15 图38.建筑央企分红比例较高16 图39.八大央企PE估值水平处于历史低位16 图40.八大央企PB估值水平处于历史低位16 图41.东方园林2016年起承接大量PPP项目18 图42.经历PPP项目危机后东方园林资产负债率高企18 图43.截至2022年底我国高速公路里程达17.73万公里20 图44.截至2022年底我国等级公路里程达516.25万公里20 图45.车路协同建设框架22 图46.智慧交通相关政策推动下项目有望加速落地23 图47.嘉浏高速智慧化改造后采用突发事件AI快速处置24 图48.隧道股份“车路云”平台进行全域感知与分析24 图49.深城交在智能网联汽车策划-平台-建设-运营提供全链条服务25 图50.低空经济相关规划加速出台26 图51.太仓市低空5G智联网能力建设27 图52.苏交科与联合飞机集团战略合作协议签订27 图53.我国新能源发电装机量不断提升29 图54.我国新能源发电量不断提升29 图55.各类新能源基础建设投资完成额累计同比情况29 图56.至2060年承诺场景下，我国各类措施对减排的贡献占比30 图57.电源、电网、储能等方面共同优化电力结构31 图58.2019年以来核电站核准与在建数量快速增加32 图59.核电在建装机数量持续增加32 图60.核电投资2024H1同比高增32 图61.核电发电量持续正增长32 图62.两大核电运营商资本性开支持续增加33 图63.2023公司承建首座球床模块式高温气冷堆核电站示范工程投入商运33 图64.波罗的海综合体项目中，乙烷裂解装置C3Plus加氢反应器顺利吊装完成37 图65.中国中冶的资源开发较工程承包有更高的毛利率37 图66.中国中冶已有矿产梳理37 表1.2024H1中央重点地产政策5 表2.2023年以来“三大工程”相关政策频出7 表3.智慧交通基础业务场景21 表4.智慧交通增强业务场景21 表5.自2015年以来电力改革不断明确优化电力市场的目标28 表6.能耗双控与碳排放双控各方面区别30 表7.“一带一路”沿线多个国家油气储量充足，开采程度有待提升（不完全统计，2024H1）34 表8.“一带一路”沿线多个资源国家矿产储量充足，而开采程度仍有待提升（不完全统计）35 表9.蒙古矿山工程一体化项目全产业链一体化布局38 1上半年回顾：建设资金到位不及预期，建筑业景气欠佳 1.1房建：地产去库存压力尚存，“三大工程”与制造业支撑房建需求 地产宽松政策持续加码。2024上半年地产政策延续宽松主基调：需求端，居民信贷持续迎来利好，首套房贷最低首付比例降低至15%，房贷利率下限取消；供给端，地产融资协调机制加速推进，白名单项目获批近万亿元融资额度；库存端，一方面，自然资源部提出妥善盘活存量土地，以回收、收购等方式处置闲置住宅用地，另一方面，央行设立3000亿元再贷款支持存量房收储。据克尔瑞研究中心 统计，政府收储存量住房模式已在全国至少23个重点城市落地；此外，与政府收 储去库存目的相类似，至少75个城市推出住房“以旧换新”政策助推存量房产去化节奏。 表1.2024H1中央重点地产政策 三大政策性银行净新增抵押补充贷款（PSL）1500亿元，期末抵押补充贷款余额为 2024.2中国人民银行34022亿元。本轮PSL重启主要用于保障房建设、城中村改造、“平急两用”公共基础设施建设“三大工程” 2024.2中国人民银行5年期以上LPR为3.95%，较1月下调25BP 2024.3政府工作报告提到加大保障性住房建设和供给，完善商品房相关基础性制度，满足居民刚性住房需求和多样化改善性住房需求 2024.3国常会提到要进一步优化房地产政策，持续抓好保交楼、保民生、保稳定工作；加快完善“市场+保障”的住房供应体系，改革商品房相关基础性制度，着力构建房地产发展新模式 2024.4-5自然资源部准备出台妥善处置闲置土地、盘活存量土地的政策措施，支持地方政府从实际出发，酌情以收回、收购等方式妥善处置已经出让的闲置存量住宅用地，帮助企业解困 1）首套、二套房首付比例下限再下调5个百分点，调整后分别为15%、25%； 2024.5中国人民银行2）不再设置全国层面首套房和二套房贷款利率政策下限； 3）公积金贷款利率下调25BP； 4）央行设立3000亿元保障性住房再贷款，支持地方国企收储存量房 数据来源：中国政府网站，人民网，新华网，中国人民银行，财通证券研究所 需求疲软叠加库存高位，房企开工与资本开支意愿仍较弱。在5月17日“一揽子”政策落地后，市场情绪虽有所改善，但商品房库存仍居高位，地产行业去化压力较大。2024年1-7月，全国房地产开发投资完成额累计值6.1万亿元同降10.2%，房屋累计新开工面积4.4亿平米同降23.2%，主要受地产市场需求疲软影响，销售不佳制约房企到位资金。截至2024年7月，全国商品房库存面积7.4亿平米同增14.5%，销售面积5.4亿平米同降18.6%。 图1.截至2024M1-7商品房库存持续积压图2.2024M1-7地产开工面积同降23.2%