成长迎景气共振，创新和成本兼优

证券研究报告 非金融公司|公司点评|新和成（002001） 成长迎景气共振，创新和成本兼优 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月24日 证券研究报告 |报告要点 公司发布半年报，2024H1实现营业收入98.45亿元，同比+33%，实现归母净利润22.04亿元 （高于半年报预告中值的21.51亿元），同比+49%。上半年业绩大增主要受益于维生素景气抬升和30万吨蛋氨酸产能释放，2024H1VA/VE均价分别为84/68元/公斤，同比分别-6%/-9%但价格趋势上行，6月底瞬时价格已来到88/79元公斤。2024H1蛋氨酸均价21.7元/公斤，同比+26%。 |分析师及联系人 许隽逸 申起昊 SAC：S0590524060003SAC：S0590524070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月24日 新和成(002001) 成长迎景气共振，创新和成本兼优 股价相对走势 新和成 50% 沪深300 27% 3% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 国联化工|新和成：维生素一体化全球龙头，蛋氨酸业务持续成长2024-04-29 国联化工|新和成：营养品景气共振，业绩超预期2024-07-12 扫码查看更多 事件 行 业： 基础化工/化学制品 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 19.24元 基本数据总股本/流通股本(百万股) 3,090.91/3,054.5 流通A股市值(百万元) 58,768.53 每股净资产(元) 8.30 资产负债率(%) 35.69 一年内最高/最低(元) 23.15/15.30 公司发布半年报，2024H1实现营业收入98.45亿元，同比+33%，实现归母净利润 22.04亿元（高于半年报预告中值的21.51亿元），同比+49%。 营养品景气共振，业绩达预告上沿 单季度看，2024Q2公司实现营收53.46亿元，同比+40%；实现归母净利润13.35 亿元（高于预告中值的12.81亿元），环比+53%，同比+59%。分主体看，上半年核心子公司山东新和成氨基酸有限公司/山东新和成维生素有限公司/山东新和成药业有限公司的净利润分别达11.8/5.7/6.7亿元，同比分别+161%/+38%/+12%。上半年业绩大增主要受益于维生素景气抬升和30万吨蛋氨酸产能释放，2024H1VA/VE均价分别为84/68元/公斤，同比分别-6%/-9%，但价格趋势上行，6月底瞬时价格已来到88/79元公斤。2024H1蛋氨酸均价21.7元/公斤，同比+26%。 维生素景气宽幅上行，蛋氨酸有望企稳回升 今年上半年维生素需求改善明显，VA/VE出口同比分别增长了17%/30%，且猪价持续上行。7月末BASF发生爆炸事故，其公告称“VA/VE装置重启不早于次年1月此后仍需至少几个月的时间来确保业务照常”，VA/VE市场价格加速上行，截至8月22日已分别达330/163元/公斤，较年初分别+355%/+173%。7-8月份蛋氨酸淡季价格略有下滑，但随着Q4旺季来临，价格有望企稳回升。 蛋氨酸与己二腈业务贡献高成长 公司蛋氨酸业务低成本、增量大，现有30万吨固体蛋氨酸，另有18万吨液体蛋 氨酸合资项目在建，且山东15万吨蛋氨酸生产线将改扩建至22万吨，规模优势 有望进一步扩大。此外己二腈项目现中试顺利，公司拟分期投建50万吨己二腈产 能，有望顺应尼龙66产业链国产化趋势，打开公司成长空间。 景气改善且持续创新成长，给予“买入”评级 考虑到维生素业绩景气快速修复，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为209/260/277亿元，同比增速分别为38%/24%/6%，归母净利润分别为57/80/86亿元，同比增速分别为110%/39%/8%，EPS分别为1.84/2.56/2.77元/股，3年CAGR为47%。当前价格对应2024年PE为10.4倍，考虑到公司维生素业务景气度持续改善，且蛋氨酸、新材料业务快速成长，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险，竞争格局恶化风险，在建产能不及预期风险，安全生产风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 15934 15117 20930 26023 27680 增长率（%） 6.82% -5.13% 38.46% 24.34% 6.37% EBITDA（百万元） 5679 5029 9955 12957 13942 归母净利润（百万元） 3620 2704 5692 7906 8567 增长率（%） -16.89% -25.30% 110.48% 38.90% 8.35% EPS（元/股） 1.17 0.87 1.84 2.56 2.77 市盈率（P/E） 16.4 22.0 10.4 7.5 6.9 市净率（P/B） 2.5 2.4 2.1 1.8 1.6 EV/EBITDA 10.7 11.4 6.5 4.7 4.1 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月23日收盘价 风险提示 1）蛋氨酸及维生素价格大幅下跌风险 蛋氨酸和维生素均为公司核心产品，如果二者价格因意外冲击大幅下行，或将对公司盈利能力产生不利冲击。 2）竞争格局恶化风险 目前公司维生素业务和蛋氨酸业务均有相对较高的产业集中度，如果行业有新的进入者参与，或将恶化当下业务的竞争格局，对公司盈利能力产生不利影响。3）在建产能不及预期风险 公司蛋氨酸改扩建项目正在推进，以及己二腈项目亦在积极筹备，如果项目推进不及预期，或将对公司未来盈利能力产生不利影响。 4）安全生产风险 公司业务涉及氢氰酸等危险化学品，如果发生安全事故，或对公司盈利能力和正常经营产生不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 5344 4543 2678 4840 8255 营业收入 15934 15117 20930 26023 27680 应收账款+票据 3228 2931 4304 5351 5691 营业成本 10048 10131 12021 14135 14997 预付账款 222 209 231 287 305 营业税金及附加 127 167 194 241 257 存货 4145 4319 4903 5765 6116 营业费用 122 158 157 187 194 其他 1172 383 1006 1209 1275 管理费用 1364 1439 1737 2108 2187 流动资产合计 14111 12386 13122 17451 21643 财务费用 44 65 322 234 147 长期股权投资 433 697 830 963 1095 资产减值损失 -163 -231 -42 -52 -55 固定资产 16527 21867 22660 24472 24173 公允价值变动收益 -66 30 0 0 0 在建工程 5089 1622 3311 1500 1500 投资净收益 129 83 113 113 113 无形资产 1739 2408 2006 1605 1204 其他 185 222 183 183 183 其他非流动资产 370 177 171 165 165 营业利润 4313 3260 6752 9362 10140 非流动资产合计 24156 26770 28978 28705 28138 营业外净收益 -75 -7 -44 -44 -44 资产总计 38268 39156 42100 46156 49781 利润总额 4238 3254 6708 9317 10095 短期借款 1846 1236 0 0 0 所得税 600 528 984 1367 1481 应付账款+票据 2803 2280 3048 3584 3803 净利润 3638 2725 5723 7950 8614 其他 3319 2606 3802 4495 4759 少数股东损益 18 21 31 44 47 流动负债合计 7969 6122 6850 8079 8562 归属于母公司净利润 3620 2704 5692 7906 8567 长期带息负债 5276 6827 5876 4306 2682 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 1360 1287 1287 1287 1287 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 6637 8114 7164 5593 3969 成长能力 负债合计 14605 14237 14014 13672 12531 营业收入 6.82% -5.13% 38.46% 24.34% 6.37% 少数股东权益 87 115 146 190 237 EBIT -19.69% -22.50% 111.81% 35.86% 7.23% 股本 3091 3091 3091 3091 3091 EBITDA -13.44% -11.43% 97.93% 30.16% 7.60% 资本公积 3613 3613 3613 3613 3613 归属于母公司净利润 -16.89% -25.30% 110.48% 38.90% 8.35% 留存收益 16871 18100 21235 25590 30308 获利能力 股东权益合计 23662 24920 28086 32484 37250 毛利率 36.94% 32.98% 42.56% 45.68% 45.82% 负债和股东权益总计 38268 39156 42100 46156 49781 净利率 22.83% 18.03% 27.35% 30.55% 31.12% ROE 15.36% 10.90% 20.37% 24.48% 23.15% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 16.79% 10.45% 20.29% 24.68% 25.55% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 3638 2725 5723 7950 8614 资产负债率 38.17% 36.36% 33.29% 29.62% 25.17% 折旧摊销 1396 1711 2925 3406 3700 流动比率 1.8 2.0 1.9 2.2 2.5 财务费用 44 65 322 234 147 速动比率 1.2 1.3 1.1 1.3 1.7 存货减少（增加为“-”） -951 -174 -584 -862 -351 营运能力 营运资金变动 -1350 285 -637 -939 -294 应收账款周转率 5.6 5.4 5.3 5.3 5.3 其它 1583 506 502 780 269 存货周转率 2.4 2.3 2.5 2.5 2.5 经营活动现金流 4361 5118 8251 10568 12085 总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.6 0.6 资本支出 -4771 -4519 -5000 -3000 -3000 每股指标（元） 长期投资 0 -238 -66 -66 -66 每股收益 1.2 0.9 1.8 2.6 2.8 其他 931 879 16 16 16 每股经营现金流 1.4 1.7 2.7 3.4 3.9 投资活动现金流 -3839 -3878 -5051 -3051 -3051 每股净资产 7.6 8.0 9.0 10.4 12.0 债权融资 568 940 -2186 -1571 -1624 估值比率 股权融资 513 0 0 0 0 市盈率 16.4 22.0 10.4 7.5 6.9 其他 -2350 -2993 -2879 -3