主营业务平稳，重点关注定增进度

2024年08月23日新里程(002219.SZ) 主营业务平稳，重点关注定增进度 公司快报 证券研究报告医疗服务投资评级买入-A维持评级 6个月目标价2.04元股价(2024-08-22)1.71元 事件： 2024年8月21日，公司发布2024年中期报告。2024年上半年公司实现营业收入18.20亿元，同比增长12.20%；实现归母净利润 交易数据总市值(百万元) 5,828.34 流通市值(百万元) 5,619.63 总股本(百万股) 3,408.39 流通股本(百万股) 3,286.33 12个月价格区间1.69/3.65元 0.60亿元，同比增长5.27%；实现扣非归母净利润0.59亿元，同比增长18.46%。单季度来看，2024年Q2公司实现营业收入9.57亿元，同比增长14.41%；实现归母净利润0.36亿元，同比增长1.02%实现扣非归母净利润0.34亿元，同比增长15.40%。 医疗服务板块保持平稳，医药板块积极拓展增量。 新里程 沪深300 8% -7% -22% -37% -52% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 公司坚持“医疗+医药”双轮驱动的经营模式：1）公司医疗服务板块保持平稳，2024年H1实现营业收入14.50亿元，同比增长2.98%，其中，瓦房店第三医院子公司实现营业收入3.30亿元，兰考第一医 院子公司实现营业收入2.21亿元，泗阳县人民医院子公司实现营业收入3.05亿元。2）公司医药板块积极拓展增量，2024年H1实现营业收入3.71亿元，同比增长72.63%，我们推测主要得益于新业务的开展，公司继续巩固以独一味为核心的系列中成药的市场地位，积极延伸中成药上下游产业链、推动口腔保健等消费品的市场开拓。 毛利率阶段性承压，经营性归母净利润过亿。 2024年H1公司整体毛利率为29.06%，同比减少3.70pct，其中医疗服务毛利率为24.76%，同比减少2.64pct，我们推测主要和去年同期基数相对较高、医保支付政策调整、院区扩张储备人才成本增加等因素有关；医药业务毛利率为45.86%，同比减少19.93pct，我们推测主要是由于中药材等新业务毛利率相对较低。从期间费用来看，2024年H1公司销售费用率为6.49%，同比基本持平；管理费用率为14.11%同比减少3.25%，我们推测主要是由于股权激励摊销费用的减少；财务费用率为3.45%，同比基本持平。如果剔除股权激励摊销费用，2024年H1公司实现经营性归母净利润1.07亿元。 高度重视学科建设，提升医疗质量。 998345838 公司高度重视学科建设，2024年上半年新增6个省市级重点专科，截至2024年6月，公司下属医院共有省市级重点专科和重点学科37个。在控股股东的赋能下，公司旗下医院参与并成立中医药、影像、肿瘤、核医学、老年医学、消化内科、肾病及血液净化、儿科、神经内科、心内科、急诊科、骨科、普外等专业委员会，通过专业委员会的设立，增进医院之间的交流沟通，加强各医院的学科建设，提升医疗服务质量，打造专业化程度更高、技术水平更过硬的医疗团队。 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益0.7 绝对收益-5.0 3M -16.8 -26.9 12M -41.3 -53.2 马帅分析师 SAC执业证书编号：S1450518120001 mashuai@essence.com.cn 贺鑫分析师 SAC执业证书编号：S1450522110001 hexin1@essence.com.cn 相关报告业绩符合预期，加快新院区 2024-04-18 建设业绩平稳增长，医院扩建项 2023-10-28 目不断落地资产重整完成，综合医疗集 2023-09-10 团引领者扬帆起航 内生+外延双轮驱动，重点关注定增进度。 公司坚持“内生+外延”双轮驱动的扩张模式：1）内生增长方面，公司积极拓展现有院区建设，泗阳医院新院区800张床位2022年年底 正式启用；盱眙中医院新的肿瘤专科大楼2023年10月开始建设，预 计新增600张床位；崇州二医院新院区800张床位按照三甲医院标 准建设，预计2024年末启动使用；兰考第一医院正在积极筹建肿瘤中心；泗阳医院东院区已获批老年医院牌照，正在积极申请肿瘤医院牌照。2）外延增长方面，根据2024年6月公告的投资者交流记录， 公司控股股东在全国控股管理近30家二级及以上医院，总床位数达 2万张，是上市公司资产规模的2倍左右，2022年6月公司重整完成 后的5年内，计划通过自筹资金、并购基金、并购贷款、发行股票等方式，在完成医院营利性改制并符合监管部门要求的前提下，优先将盈利能力好的优质医疗资产尽快注入上市公司。考虑到内生扩张和外延并购均需要资金支持，我们建议重点关注大股东定增进度，2024年1月，公司公告定向增发预案已向深交所递交申请材料，受市场融资 环境限制进度低于预期，等待深交所受理后，公司预计6-7个月有望完成发行实施。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的营业收入分别为40.10亿元、43.99亿元、48.29亿元，归母净利润分别为1.22亿元、2.24亿元、3.00亿元。考虑到股权激励摊销费用影响公司表观业绩，参考2024年H1我们假设2024年全年股权激励摊销费用为1.1亿左右，由此推算 2024年全年公司经营性归母净利润约2.3亿元，考虑到公司内生+外 延具备较高成长性，如果给予2024年30倍PE，6个月目标价2.04 元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：医药新业务发展不及预期；定增进度低于预期；大股东资产注入不及预期；医保支付改革政策风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 3,152.7 3,590.5 4,009.7 4,398.7 4,829.0 净利润 155.6 30.8 121.9 223.5 300.0 每股收益(元) 0.05 0.01 0.04 0.07 0.09 每股净资产(元) 0.51 0.64 0.68 0.71 0.76 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 37.5 189.4 47.8 26.1 19.4 市净率(倍) 3.4 2.7 2.5 2.4 2.3 净利润率 4.9% 0.9% 3.0% 5.1% 6.2% 净资产收益率 9.0% 1.4% 5.3% 9.2% 11.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 1.9% 2.6% ROIC 17.1% 22.9% 9.1% 14.5% 18.3% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 3,152.7 3,590.5 4,009.7 4,398.7 4,829.0 成长性 减:营业成本 2,160.1 2,510.6 2,801.4 3,046.9 3,316.3 营业收入增长率 4.5% 13.9% 11.7% 9.7% 9.8% 营业税费 19.1 22.1 24.1 26.4 29.0 营业利润增长率 -146.3% -81.7% 471.9% 72.8% 31.8% 销售费用 283.8 203.9 220.5 241.9 265.6 净利润增长率 -141.9% -80.2% 296.0% 83.4% 34.3% 管理费用 407.3 587.4 573.4 549.8 579.5 EBITDA增长率 -5.5% 10.4% 19.2% 24.1% 15.2% 研发费用 0.2 27.7 30.1 33.0 36.2 EBIT增长率 -6.0% 2.2% 24.5% 30.8% 17.1% 财务费用 132.0 112.1 107.1 103.3 96.3 NOPLAT增长率 -259.3% 97.9% -51.8% 46.0% 22.8% 资产/信用减值损失 -27.8 -112.1 -80.0 -80.0 -80.0 投资资本增长率 47.3% 21.3% -8.0% -2.9% -4.1% 加:公允价值变动收益 - - - - - 净资产增长率 11.3% 26.6% 6.7% 7.0% 8.8% 投资和汇兑收益 47.8 14.7 15.0 15.0 15.0 营业利润 189.1 34.6 198.1 342.4 451.2 利润率 加:营业外净收支 -1.6 -24.4 -25.0 -25.0 -25.0 毛利率 31.5% 30.1% 30.1% 30.7% 31.3% 利润总额 187.5 10.3 173.1 317.4 426.2 营业利润率 6.0% 1.0% 4.9% 7.8% 9.3% 减:所得税 23.2 -28.7 20.8 38.1 51.1 净利润率 4.9% 0.9% 3.0% 5.1% 6.2% 净利润 155.6 30.8 121.9 223.5 300.0 EBITDA/营业收入 16.3% 15.8% 16.9% 19.1% 20.0% EBIT/营业收入 11.4% 10.2% 11.4% 13.5% 14.4% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 194 188 172 159 146 货币资金 558.9 580.2 601.5 879.7 1,207.2 流动营业资本周转天数 -138 -79 -59 -57 -55 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 275 188 183 190 207 应收帐款 892.9 1,111.8 1,227.2 1,338.7 1,478.2 应收帐款周转天数 91 101 105 105 105 应收票据 16.5 9.1 10.0 11.0 12.1 存货周转天数 20 19 21 20 20 预付帐款 34.9 19.3 21.9 22.9 25.9 总资产周转天数 704 588 545 509 491 存货 164.4 218.5 240.6 258.8 284.7 投资资本周转天数 233 269 254 219 192 其他流动资产 129.6 17.1 17.1 17.1 17.1 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.0% 1.4% 5.3% 9.2% 11.6% 长期股权投资 5.9 6.9 6.9 6.9 6.9 ROA 2.9% 0.6% 2.5% 4.4% 5.5% 投资性房地产 - - - - - ROIC 17.1% 22.9% 9.1% 14.5% 18.3% 固定资产 1,843.2 1,909.0 1,929.2 1,944.1 1,962.9 费用率 在建工程 528.6 597.8 439.5 363.6 338.5 销售费用率 9.0% 5.7% 5.5% 5.5% 5.5% 无形资产 265.6 304.4 282.0 259.6 237.2 管理费用率 12.9% 16.4% 14.3% 12.5% 12.0% 其他非流动资产 1,201.4 1,306.1 1,284.8 1,263.6 1,242.4 研发费用率 0.0% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 资产总额 5,642.1 6,080.2 6,060.7 6,366.0 6,813.2 财务费用率 4.2% 3.1% 2.7% 2.3% 2.0% 短期债务 314.3 716.5 826.0 1,041.0 1,036.6 四费/营业收入 26.1% 25.9% 23.2% 21.1% 20.2% 应付帐款 1,83