2024H1业绩符合预期 盈利能力持续向好

均胜电子（600699） 公司点评 2024H1业绩符合预期盈利能力持续向好 报告日期：2024-08-22 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）13.82 近12个月最高/最低（元）20.53/12.64 总股本（百万股）1,409 主要观点： 事件：2024年8月21日，均胜电子（600699.SH）发布2024年半年报，2024年上半年营业收入270.8亿元，同比+0.24%：归母净利润 流通股本（百万股） 1,368 流通股比例（%） 97.12 母净利润3.3亿元，同比+19.96%，环比+7.75%；扣非归母净利润 总市值（亿元） 195 3.27亿元，同比+24.33%，环比+5.11%。 流通市值（亿元） 189 6.37亿元，同比+33.91%；扣非归母净利润6.39亿元，同比+61.2%。对应2024Q2营业收入138.01亿元，同比+0.06%，环比+3.94%：归 公司价格与沪深300走势比较 6% -9%8/2311/232/245/248/24 23% 38% 21% - - 均胜电子沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002邮箱：jiangxiaowei@hazq.com联系人：陈飞宇 执业证书号：S0010123020005 邮箱：chenfeiyu@hazq.com 相关报告 1.24Q1盈利能力持续提升，订单获取超预期2024-04-30 2.均胜电子|2023年报点评：盈利能力大幅提升，业绩如期兑现2024-03- 29 3.均胜电子|公司点评：2023业绩预增点评，规模正效应渐凸显，业绩符合预期2024-01-18 核心观点： 营收规模持续攀升，盈利水平稳步提升 此前公司已披露业绩快报，数据保持较大一致性 1）营收方面，开拓新市场，营收态势稳定增长。2024H1实现营收 270.8亿元，其中汽车安全实现营收188亿元，汽车电子实现营收83亿元。新获订单金额504亿元，当中新能源汽车相关订单占比超60%，国内业务团队相关订单占比超45%。公司的业务品类不断得到拓展延伸，获得数字钥匙、座舱活体检测、前视一体机和车路云一体化等领域新业务。 2）盈利方面，成本优化，盈利能力持续增强。得益于安全业务毛利率上行，2024H1毛利率为15.51%，同比+2.09pct，其中Q2毛利率为15.50%，同比+1.65pct，环比-0.01pct。期间费用率呈下降趋势，财务费用通过多项贷款置换等措施有效减少利息费用。归母净利率2.35%，同比+0.59pct，环比+0.24pct。报告期内，公司实施的一系列降本增效措施取得显著成果，成本得到了有效控制和进一步优化使得毛利率和净利润率等关键业绩指标实现了持续改善。 汽车安全经营持续优化，创新方案技术 汽车安全业务毛利率为13.94%，对应Q2毛利率14.29%，同比 +3.6pct，环比+0.39pct，季度持续提升。当前全球四大业务区域均已实现盈利，子公司均胜安全盈利能力不断提升，上半年净利率为1.78%，同比提升1.73pct，公司总体盈利水平有望持续改善提升。新获汽车安全业务订单金额308亿元，占比79%。随着自动驾驶技术的进步以及各国对汽车安全法规和碰撞测试标准日益提高，创新性汽车安全产品的需求正不断上升。公司正积极投入研发，面向未来智能驾驶技术，开发主被动安全产品和技术，不断巩固并增强公司的核心竞争力。 汽车电子顺应智能网联政策，深化车企合作 汽车电子业务毛利率为19.37%，对应Q2毛利率22.46%，同比-0.07pct，环比+3.06pct，保持相对稳定。新获汽车电子业务订单金额 106亿元，占比21%。政府高度重视智能网联汽车产业的发展，工业和信息化部等部门联合开展智能网联汽车“车路云一体化”应用试点联合体、试点城市名单公布以及自动驾驶商业化落地等政策，将推动智能网 联汽车产业链进一步增长。公司围绕车路云协同、车身域智能化、智能座舱、智能驾驶、智能网联、新能源汽车高压快充等领域保持高强度研发布局。公司在智能座舱领域的专业解决方案，展示了多系统融合能力。公司与华为合作的Hicar、鸿蒙座舱等创新产品技术也正不断推向市场，为用户带来智能互联体验，已有合作车型销量表现好。同时，2024年7月1日均胜电子子公司均联智行与华为续签全面合作协议，深化HUAWEIHiCar一站式服务，提供全球化软件开发和技术支持。 投资建议： 我们看好公司全球化布局展现规模正效应，所处安全业务价格战冲击压力小，所服务客户全球化受单一客户波动性小。各项降本增效措施取得成效，主营业务盈利能力持续增强。由于公司业务需求与全球汽车市场共振，我们调整盈利预测，此前预计公司2024~2026年营收分别为612.21/681.79/762.09亿元，现预计公司2024~2026年营收分别为 597.73/647.32/706.57亿元；对应2024~2026年实现归母净利润由 14.61/18.35/20.21亿元调整为14.13/18.01/20.22亿元；2024~2026年 对应PE为13.77/10.81/9.63x，维持公司“买入”评级。 风险提示： 1）宏观环境及行业风险； 2）原材料价格及汇率波动风险； 2）订单放量不及预期； 3）规模整合不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 55728 59773 64732 70657 收入同比（%） 11.9% 7.3% 8.3% 9.2% 归属母公司净利润 1083 1413 1801 2022 净利润同比（%） 174.8% 30.5% 27.4% 12.3% 毛利率（%） 15.1% 15.7% 16.5% 17.2% ROE（%） 8.0% 9.3% 10.6% 10.6% 每股收益（元） 0.78 1.00 1.28 1.44 P/E 23.03 13.77 10.81 9.63 P/B 1.86 1.28 1.14 1.02 EV/EBITDA 7.79 5.58 4.65 3.98 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 26362 25013 26998 29847 营业收入 55728 59773 64732 70657 现金 5176 4032 4659 5811 营业成本 47319 50363 54066 58472 应收账款 8032 8397 9011 9808 营业税金及附加 160 169 183 200 其他应收款 1226 1601 1698 1852 销售费用 789 777 777 777 预付账款 222 204 223 241 管理费用 2637 2809 2978 3180 存货 9246 8307 8877 9540 财务费用 890 576 488 398 其他流动资产 2460 2473 2530 2594 资产减值损失 -125 -6 -6 -6 非流动资产 30524 31621 32419 33127 公允价值变动收益 157 0 0 0 长期投资 2295 2503 2711 2919 投资净收益 205 156 180 0 固定资产 10995 10627 10169 9621 营业利润 1771 2692 3675 4444 无形资产 3588 3938 4288 4638 营业外收入 9 0 0 0 其他非流动资产 13646 14553 15250 15948 营业外支出 18 0 0 0 资产总计 56887 56635 59417 62973 利润总额 1762 2692 3675 4444 流动负债 22631 20333 20542 20988 所得税 522 808 1102 1333 短期借款 4244 3611 3031 2429 净利润 1240 1885 2572 3111 应付账款 9563 8906 9480 10227 少数股东损益 157 471 772 1089 其他流动负债 8824 7815 8032 8332 归属母公司净利润 1083 1413 1801 2022 非流动负债 15130 15029 15029 15029 EBITDA 5200 6230 7214 7983 长期借款 11960 11960 11960 11960 EPS（元） 0.78 1.00 1.28 1.44 其他非流动负债 3170 3069 3069 3069 负债合计 37760 35361 35571 36017 主要财务比率 少数股东权益 5547 6018 6790 7879 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1409 1409 1409 1409 成长能力 资本公积 10583 10499 10499 10499 营业收入 11.9% 7.3% 8.3% 9.2% 留存收益 1587 3347 5148 7170 营业利润 507.4% 52.0% 36.5% 20.9% 归属母公司股东权 13579 15255 17055 19078 归属于母公司净利 174.8% 30.5% 27.4% 12.3% 负债和股东权益 56887 56635 59417 62973 获利能力毛利率（%） 15.1% 15.7% 16.5% 17.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 1.9% 2.4% 2.8% 2.9% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 8.0% 9.3% 10.6% 10.6% 经营活动现金流 3929 4239 5382 6018 ROIC（%） 4.1% 5.6% 6.8% 7.5% 净利润 1240 1885 2572 3111 偿债能力 折旧摊销 2905 2962 3051 3141 资产负债率（%） 66.4% 62.4% 59.9% 57.2% 财务费用 1121 589 498 410 净负债比率（%） 197.4% 166.2% 149.2% 133.6% 投资损失 -205 -156 -180 0 流动比率 1.16 1.23 1.31 1.42 营运资金变动 -886 -1005 -567 -650 速动比率 0.68 0.74 0.80 0.89 其他经营现金流 1880 2854 3147 3767 营运能力 投资活动现金流 -2828 -3847 -3676 -3855 总资产周转率 1.00 1.05 1.12 1.15 资本支出 -3140 -3767 -3648 -3647 应收账款周转率 7.13 7.28 7.44 7.51 长期投资 296 -208 -208 -208 应付账款周转率 5.14 5.45 5.88 5.93 其他投资现金流 16 129 180 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -726 -2142 -1079 -1011 每股收益 0.78 1.00 1.28 1.44 短期借款 1236 -632 -581 -601 每股经营现金流 2.79 3.01 3.82 4.27 长期借款 -508 0 0 0 每股净资产 9.64 10.83 12.11 13.54 普通股增加 41 0 0 0 估值比率 资本公积增加 319 -84 0 0 P/E 23.03 13.77 10.81 9.63 其他筹资现金流 -1814 -1426 -498 -410 P/B 1.86 1.28 1.14 1.02 现金净增加额 408 -1781 627 1152 EV/EBITDA 7.79 5.58 4.65 3.98 资料来源：公司公告，