业绩小幅增长，项目储备再上台阶

2024年08月23日中国广核(003816.SZ) 业绩小幅增长，项目储备再上台阶 公司快报 证券研究报告其他发电投资评级买入-A维持评级 6个月目标价5.52元股价(2024-08-23)4.99元 事件： 交易数据总市值(百万元) 251,988.07 流通市值(百万元) 196,281.58 总股本(百万股) 50,498.61 流通股本(百万股) 39,334.99 12个月价格区间2.92/5.21元 公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入393.77亿元，同比增长0.26%；归母净利润71.09亿元，同比增长2.16%；扣非归母净利润69.6亿元，同比增长0.1%。 大修天数增加，新机组投产下整体电量平稳，市场化电价小幅下降： 电量方面，上半年公司管理的在运核电机组上网电量为1060.1亿千瓦时，同比增长0.09%，其中，子公司820.13亿千瓦时，同比下降0.19%，联营企业239.97亿千瓦时，同比增长1.03%。分电站看，台山、防城港、岭澳电站贡献较大增长，其中，台山电站于去年一季度至11月实行较长时间的换料大修，今年一季度正常运行背景下上网电量同比增长36.21%；防城港电站电量同比增长10.81%主要受益于3号、4号机组分别于2023年3月、2024年5月投产；岭澳电站电量同比增长15.3%主要受益于其换料大修时长少于去年同期。但受换料大修时间安排影响上半年其他多数电站上网电量有所下降，上半年公司完成10个换料大修，换料大修日历天总数约为523天，相比于 去年同期提升110天，其中大亚湾和岭东核电站影响较大，上网电量分别同比下降32.36%、13.8%。全年维度看，由于2023年受台山电站大修时间长影响公司大修天数达920天，2024年公司合计计划安排18个换料大修，大修天数有望大幅下降，在台山恢复及防城港两台机组投产背景下公司全年发电量增长仍有保障。电价方面，2024年上半年公司平均结算电价为0.37元/千瓦时（不包括联营电站），同比略有下降，主要由于受部分地区电力市场化交易价格下降影响公司平均市场电价同比下降约2.1%。 新增6台机组获批，公司兼具长期成长性与业绩稳定性： 从成长性看，核电维持高速审批为公司提供长期成长空间，核电安全性提升叠加长期能源结构转型需求，2022年以来国常会连续两年核准10台机组，2024年8月19日，国常会核准5个核电项目共计11 台机组，其中公司下属招远1号及2号机组（2*124.5万千瓦）、陆 丰1号及2号机组（2*121.4万千瓦）和公司控股股东委托管理的苍 南3号及4号机组（2*121.5万千瓦）共计6台机组获国务院核准， 合计装机容量达734.8万千瓦，公司项目储备再上台阶。目前公司 （含集团委托管理）在建及筹建机组达到16台，其中集团委托管理 998345838 6台，根据公司公告，承诺最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后的五年内注入上市公司，充足的在建机组及核电高速审批趋势下公司业绩有望实现稳健增长。同时，核电作为电量、电价、成本均相对稳定的优质电源资产，业绩确定性较强，随着国内经济逐步从高速成长 中国广核 沪深300 66% 56% 46% 36% 26% 16% 6% -4% -14% 2023-082023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 3.9 33.7 67.4 绝对收益 0.6 25.1 57.4 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 姜思琦分析师 SAC执业证书编号：S1450522080005 jiangsq@essence.com.cn 朱昕怡联系人 SAC执业证书编号：S1450122100043 zhuxy1@essence.com.cn 相关报告一季度电量平稳，台山恢复 2024-04-09 全年业绩可期台山恢复带来业绩弹性，高 2024-03-28 速审批提供成长空间台山1号机组恢复并网，业 2023-11-30 绩压制因素消除，重回增长 轨道 业绩符合预期，高速审批下稳定成长属性凸显 中报业绩符合预期，看好短 期估值修复及长期成长 2023-10-26 2023-08-24 期步入成熟期，同时在当前市场波动下公司作为优质类债资产仍具备较高防御属性。 投资建议： 在不考虑集团核电项目资产注入的情况下，我们预计公司2024-2026年的收入分别为873.53亿元、910.04亿元、912.18亿元，增速分别为5.8%、4.2%、0.1%，净利润分别为118.63亿元、123.22亿元、 124.82亿元，增速分别为10.6%、3.9%、1.3%。集团内机组承诺最晚不迟于核电项目正式开工建设日之后的五年内注入上市公司，若考虑集团资产注入公司业绩有望维持稳健增长。维持买入-A的投资评级给予2024年24xPE，6个月目标价为5.52元。 风险提示：核电审批进度不及预期、项目投产进度不及预期、安全生产风险、下游用电需求不及预期、电价下降风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 82,822.4 82,548.6 87,353.0 91,004.2 91,121.8 净利润 9,964.9 10,724.6 11,862.8 12,321.5 12,481.8 每股收益(元) 0.20 0.21 0.23 0.24 0.25 每股净资产(元) 2.12 2.24 2.36 2.49 2.63 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 25.6 23.8 21.5 20.7 20.5 市净率(倍) 2.4 2.3 2.1 2.0 1.9 净利润率 12.0% 13.0% 13.6% 13.5% 13.7% 净资产收益率 9.3% 9.5% 10.0% 9.8% 9.4% 股息收益率 1.7% 1.9% 2.0% 2.2% 2.2% ROIC 6.4% 6.7% 7.0% 7.2% 7.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 82,822.4 82,548.6 87,353.0 91,004.2 91,121.8 成长性 减:营业成本 55,281.0 52,857.6 54,519.0 57,066.9 57,146.8 营业收入增长率 2.7% -0.3% 5.8% 4.2% 0.1% 营业税费 806.0 875.3 960.9 1,001.0 1,002.3 营业利润增长率 2.9% 9.3% 10.6% 5.2% 1.3% 销售费用 47.3 41.1 59.6 72.8 72.9 净利润增长率 2.4% 7.6% 10.6% 3.9% 1.3% 管理费用 2,419.8 2,663.9 2,882.6 3,003.1 3,007.0 EBITDA增长率 0.3% 8.6% 6.4% 1.8% 0.8% 研发费用 1,869.8 2,419.8 2,620.6 2,730.1 2,733.7 EBIT增长率 3.5% 6.1% 10.6% 2.5% 0.3% 财务费用 6,592.2 5,666.0 5,556.7 5,075.8 4,841.3 NOPLAT增长率 -3.0% 5.2% 7.9% 2.5% 0.3% 资产减值损失 -22.4 -342.6 -342.6 -235.9 -307.0 投资资本增长率 1.5% 2.7% 0.0% 1.6% 3.6% 加:公允价值变动收益 55.5 -9.6 - - - 净资产增长率 4.7% 4.7% 7.7% 7.9% 7.3% 投资和汇兑收益 1,677.1 1,604.2 1,684.4 1,684.4 1,657.7 营业利润 18,844.6 20,594.5 22,780.6 23,974.6 24,282.6 利润率 加:营业外净收支 -145.4 -63.9 -63.9 -379.4 -380.5 毛利率 33.3% 36.0% 37.6% 37.3% 37.3% 利润总额 18,699.2 20,530.6 22,716.7 23,595.2 23,902.1 营业利润率 22.8% 24.9% 26.1% 26.3% 26.6% 减:所得税 3,456.4 3,484.8 3,861.8 4,011.2 4,063.4 净利润率 12.0% 13.0% 13.6% 13.5% 13.7% 净利润 9,964.9 10,724.6 11,862.8 12,321.5 12,481.8 EBITDA/营业收入 41.7% 45.5% 45.7% 44.7% 45.0% EBIT/营业收入 29.2% 31.0% 32.4% 31.9% 32.0% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 1,027 1,045 994 911 875 货币资金 14,840.8 15,740.0 8,735.3 9,100.4 9,112.2 流动营业资本周转天数 58 67 73 69 69 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 301 312 276 267 268 应收帐款 14,983.8 11,878.9 13,824.8 14,450.8 13,808.3 应收帐款周转天数 56 59 53 56 56 应收票据 3.6 0.6 1,904.4 644.9 449.6 存货周转天数 72 84 71 73 75 预付帐款 17,506.8 18,952.4 16,974.0 20,683.8 17,578.2 总资产周转天数 1,758 1,797 1,687 1,633 1,676 存货 17,775.5 20,572.5 13,674.7 23,438.8 14,735.6 投资资本周转天数 1,414 1,449 1,387 1,342 1,375 其他流动资产 5,394.5 5,643.0 5,984.5 5,674.0 5,767.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 9.3% 9.5% 10.0% 9.8% 9.4% 长期股权投资 13,657.6 14,493.9 14,493.9 14,493.9 14,493.9 ROA 3.7% 4.1% 4.7% 4.6% 4.7% 投资性房地产 180.5 147.4 147.4 147.4 147.4 ROIC 6.4% 6.7% 7.0% 7.2% 7.1% 固定资产 232,763.5246,683.6235,691.1224,698.6218,470.0 费用率 在建工程 68,299.4 56,323.9 67,676.4 85,141.4108,711.4 销售费用率 0.1% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 无形资产 10,236.4 11,574.0 10,966.7 10,359.49,752.1 管理费用率 2.9% 3.2% 3.3% 3.3% 3.3% 其他非流动资产 13,373.3 13,240.1 13,334.6 13,270.513,183.3 研发费用率 2.3% 2.9% 3.0% 3.0% 3.0% 资产总额 409,015.6415,250.4403,407.9422,104.0426,209.1 财务费用率 8.0% 6.9% 6.4% 5.6% 5.3% 短期债务 11,930.5 14,25