玻纤价格环比提升，隔膜业务量升价跌，看好公司中长期成长性

公司上半年实现归母净利润4.65亿元，同比下滑66.6% 公司发布24年中报，上半年实现收入/归母净利润105.40/4.65亿元，同比-14.86%/-66.60%，实现扣非归母净利润2.34亿元，同比-81.25%。其中Q2单季度实现收入/归母净利润61.10/2.48亿元，同比-16.71%/-74.60%，扣非归母净利润1.26亿元，同比-85.66%。 玻纤价格环比提升，隔膜业务量升价跌 1）24H1风电叶片收入28.3亿元，同比-34.1%。风电叶片销售7.52GW，同比下降21.6%， 单MW均价及净利分别为 37.6/1.2万元 ， 环比 -12.4%/-36.3%。24H1风电叶片毛利率15.5%，同比-1.7pct。公司预计下半年风电项目加速开工，风电叶片需求释放加快，盈利水平将有所提升。 长期来看，随着全球对可持续发展和可再生能源的重视，对清洁能源的需求不断增加，各项环境监管政策落地及项目进度加快，风电叶片行业未来具备长期成长空间。 2）24H1玻纤及制品收入38.5亿元，同比-6.5%。量价拆分来看，24H1销量68.1万吨，同比+7.2%，环比-5.9%；均价5661元/吨，环比+1152元/+25.6%。24H1下游需求恢复向好，玻璃纤维企业进行了多轮涨价，行业迎来量价恢复的窗口期，库存有所下降。24H1公司玻纤及制品毛利率15.37%，同比-9.69pct。我们看好公司玻纤业务盈利韧性，基于：1）附加值提升，泰山玻纤坚持风电、热塑、外销产品销量最大化，24H1产销率达105%，去库存效果明显。2）产能有序扩张，太原基地、邹城5线冷修改造项目稳步推进中；3）持续创新，开发第二代高分散LFT用纱、扁平纤维等新产品，攻克高扁平比专用漏板及纤维成型精细控制技术。 3）24H1隔膜收入7.6亿元，同比-24.4%。24H1行业竞争进一步加剧，头部企业纷纷通过主动降价争取份额，价格战进入白热化，叠加成本降幅趋缓，行业盈利水平面临严峻挑战。公司深度推进客户开发，改善产品结构，涂覆销量同比提升39%，占比同比提升6%；提升成本管控能力，持续降本增效，24H1实现单位成本同比下降3.4%。24H1销量8.1亿平，同比+15.1%；单平均价0.94元，同比-0.48元/-33.8%。单平净利0.16元，同比-0.32元/-66.6%，主要系行业竞争环境日益激烈影响。产能角度，目前各基地项目建设已进入尾声，公司预计2024年底将全部建成。 中长期成长性仍值得期待，维持“买入”评级 玻纤景气历史相对底部特征明显，整合中复连众后效益加速改善，隔膜坚定扩产维持高景气。考虑到公司上半年业绩下滑较多，下调公司24-26年归母净利预测至10.7/14.3/18.6亿元（前值25.0/30.6/36.7亿元），参考可比公司，给予公司24年19倍PE，对应目标价12.10元，维持“买入”评级。 风险提示：需求释放、产能落地不及预期、原材料价格上涨等。 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：公司2019-2024上半年营收及同比增速 图2：公司2019-2024上半年归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表证券代码