AMD收购ZTSystem，大幅拓展集群部署能力

事件： AMD于2024年8月19日宣布将以49亿美元收购AI基础设施供应商ZT System,并将后续拆分出售制造部门。据AMD预计，到2025年底，该交易将在non-GAAP的基础上实现增值。AMD董事长苏姿丰表示,收购ZT Systems是AMD长期AI战略的下一个重要步骤，旨在提供可在云端和企业客户中快速大规模部署的领导力培训和推理解决方案。ZT带来了世界一流的系统设计和机架级解决方案专业知识，将增强AMD的数据中心AI系统和客户支持能力。 如何理解GB200制造集成商被AMD收购？ （1）ZT System为美国公司，从事服务器组装集成，其股东包括英业达，以GB200业务为例，英业达组装后，ZT进一步组装测试并交付给北美四大Hyperscalers。 （2）据AMD表示ZT System年收入超过100亿美元，年营收额几乎是AMD的一半。AMD计划在收购完成后出售ZT Systems的制造业务，同时保留其设计业务。AMD将获得交付能力并获得超过一千名工程师。 （3）AMD通过收购，获取类似于SMCI的大范围集群交付能力，SMCI等服务器厂商逐步拓展月交付能力达到40-50亿美元的集群。我们预计2025年集群建设季度加速，10万卡GPU集群的客户需要快速交付GPU。我们认为，通过收购ZT System，预计建立更强交付能力，向客户交付GPU的速度有望大幅缩短。 （4）此前亦有AMD高管提出，甚至有客户表达过建设120万张卡集群的意愿。我们认为并购带来的交付能力将是AMD的核心供给提升因素之一。 投资建议：我们继续看好AMD的2025年CoWos、集群交付能力、HBM供给提升带来的业绩弹性，并认为在推理阶段AMD GPU有望表现更高性价比。长期来看，公司在AI解决方案组合方面持续扩展，包括新的CPU、GPU、NPU和软件产品，有望在AI领域与NVIDIA展开更激烈的竞争。 风险提示：硬件销售不及预期，行业竞争加剧，AI发展不及预期。