安井食品：主业收入韧性增长，Q2业绩符合预期

2024年08月20日 公司点评 公买入/维持 司 研安井食品(603345) 究目标价:108.8 昨收盘:75.20 安井食品：主业收入韧性增长，Q2业绩符合预期 走势比较 10% 23/8/21 23/11/1 24/1/12 24/3/24 24/6/4 24/8/15 太(2%) 平(14%) 洋(26%) 证(38%) 券(50%) 股安井食品沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)2.93/2.93 公总市值/流通(亿元)220.56/220.56 事件：公司发布2024年中报，2024H1实现总营收75.44亿元，同 比+9.4%，实现归母净利润8.03亿元，同比+9.2%，实现扣非净利润 7.72亿元，同比+11.1%。2024Q2实现收入37.89亿元，同比+2.3%， 归母净利润3.64亿元，同比-2.5%，扣非净利润3.64亿元，同比+0.8%。公司发布半年度利润分配方案，拟每股派发现金红利1.38元（含税）。 主业韧性增长，整体收入符合预期。分业务来看，Q2主业收入增长双位数左右，其中锁鲜装、安井小厨、虾滑等延续快于整体的增长趋势；冻品先生由于需求较疲软以及外部竞争加剧影响，预计表现持平；新宏业、新柳伍水产公司收入预计录得下滑，主因直营连锁客户经营疲软致订单量减少，龙虾虾尾价格下行，以及鱼粉、鱼糜销售下滑影响。分产品来看，Q2速冻调理食品/菜肴制品/米面制品/农副产品收入分别同比+13.6%/-7.1%/-1.4%/-23.8%，菜肴制品及农副产品下滑主要是水产公司虾尾、鱼粉等产品销售下滑影响，米面制品由于Q2 司 证 12个月内最高/最低价(元) 券相关研究报告 研 140.5/68.57 淡季以及价格竞争加剧致略有下滑。分渠道来看，Q2经销商/特通/商 超/新零售/电商分别同比+3.9%/-25.4%/+4.5%/+54.7%/-37.3%，特通渠道下滑主因新宏业直营客户订单减少所致，而新宏业上半年新开拓盒马新零售客户，贡献新零售渠道增量；电商渠道下滑则主因新柳伍 <<安井食品：经营持续向上，盈利水 究平再创新高>>--2024-05-07 报<<安井食品：经营持续向上，盈利水 告平再创新高>>--2024-04-30 <<安井食品：主业稳健增长，Q3盈利 水平再创新高>>--2023-10-30 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 为保障利润目标顺利达成，暂停低盈利的电商相关业务发展。 毛利率水平提升明显，扣非净利率保持稳定。2024H1公司毛利率同比+1.8pct至23.9%，其中Q2毛利率同比+1.4pct至21.3%，在原材料下降以及规模效应提升的保障下，即使Q2促销力度有所加大，毛利率仍有提升。费用方面，Q2销售/研发/财务费用率分别同比-0.1/0.0/+0.1pct，基本保持稳定，管理费用率同比提升1.1pct，主因股权激励费用增加，2024H1股份支付费用增加0.56亿元。同时，今年地方税收增加，税率同比微增，加上政府补助减少且部分递延，Q2主业净利率同比下滑0.7pct至11.8%，整体净利率同比-0.4pct至9.9%。若剔除政府补助影响，Q2扣非净利率同比-0.1pct至9.3%，整体盈利水平保持稳定。 短期外部环境承压不改经营向上势能，下半年有望保持稳健增长。上半年公司在外部环境承压的情况下主业仍延续双位数收入增长趋势，主要单品如锁鲜装、虾滑、小酥肉、烤肠等表现亮眼。同时，在行业价格竞争加剧的态势下，公司在加大促销力度保份额的同时也保障了主业净利率水平的稳定。展望下半年，外部环境较弱的情况下， 预估公司仍以抢占市场份额为重点，加上销售旺季即将到来，预计将继续加大对锁鲜装、小厨、烤肠等重点单品的投入力度，有望带动整体收入增长。展望成本及促销费用预计环比略有上涨，H2新宏业/新柳伍加速去库，预计清水虾、调味虾价格有望上行，叠加鱼糜销售旺季到来，销售有望环比改善。 投资建议：我们预计2024-2026年收入156.1/175.2/197.8亿元，归母净利润16.0/17.9/20.1亿元，同比+8%/12%/12%，对应PE为14/12/11X，估值回落至近几年低位，建议关注。我们按照2024年业 绩给20倍PE，一年目标价108.8元，维持“买入”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；原材料成本上涨风险；经济复苏不及预期；产能建设不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元）14,045 15,614 17,519 19,784 营业收入增长率(%)15.29% 11.17% 12.20% 12.93% 归母净利（百万元）1,478 1,595 1,790 2,005 净利润增长率(%)34.24% 7.92% 12.19% 12.04% 摊薄每股收益（元）5.04 5.44 6.10 6.84 市盈率（PE）20.76 13.54 12.07 10.77 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,504 4,975 5,109 5,806 6,737 营业收入 12,183 14,045 15,614 17,519 19,784 应收和预付款项 816 642 1,049 1,178 1,330 营业成本 9,508 10,785 11,929 13,409 15,132 存货 3,137 3,567 3,947 4,439 5,009 营业税金及附加 90 102 112 125 141 其他流动资产 835 1,242 1,255 1,259 1,264 销售费用 873 926 1,046 1,174 1,326 流动资产合计 10,292 10,426 11,360 12,682 14,340 管理费用 342 385 468 526 594 长期股权投资 9 15 22 30 37 财务费用 -75 -90 0 0 0 投资性房地产 0 0 0 0 0 资产减值损失 -46 -65 -1 -1 -1 固定资产 3,343 4,060 4,375 4,643 4,848 投资收益 8 21 47 53 59 在建工程 761 1,064 1,396 1,710 2,029 公允价值变动 2 8 0 0 0 无形资产开发支出 703 683 907 1,134 1,361 营业利润 1,340 1,866 2,020 2,274 2,557 长期待摊费用 39 44 44 44 44 其他非经营损益 87 70 70 70 70 其他非流动资产 11,287 11,435 12,650 14,346 16,376 利润总额 1,427 1,936 2,091 2,345 2,627 资产总计 16,143 17,300 19,395 21,907 24,695 所得税 309 435 475 532 596 短期借款 489 325 517 702 889 净利润 1,118 1,501 1,616 1,812 2,031 应付和预收款项 1,670 1,869 2,236 2,540 2,856 少数股东损益 16 23 21 23 26 长期借款 2 1 1 1 1 归母股东净利润 1,101 1,478 1,595 1,790 2,005 其他负债 2,082 2,204 2,474 2,685 2,939 负债合计 4,244 4,400 5,229 5,928 6,686 预测指标 股本 293 293 293 293 293 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8,024 8,043 8,099 8,099 8,099 毛利率 21.96% 23.21% 23.60% 23.46% 23.51% 留存收益 3,411 4,337 5,529 7,318 9,323 销售净利率 9.04% 10.52% 10.22% 10.21% 10.13% 归母公司股东权益 11,679 12,628 13,873 15,662 17,667 销售收入增长率 31.39% 15.29% 11.17% 12.20% 12.93% 少数股东权益 220 273 293 316 342 EBIT增长率 64.66% 42.35% 16.63% 12.16% 12.05% 股东权益合计 11,899 12,901 14,166 15,979 18,010 净利润增长率 61.37% 34.24% 7.92% 12.19% 12.04% 负债和股东权益 16,143 17,300 19,395 21,907 24,695 ROE 9.43% 11.70% 11.50% 11.43% 11.35% ROA 6.82% 8.54% 8.22% 8.17% 8.12% 现金流量表（百万） ROIC 7.96% 10.50% 11.00% 10.86% 10.74% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 3.89 5.04 5.44 6.10 6.84 经营性现金流 1,407 1,956 1,902 2,159 2,379 PE(X) 41.61 20.76 13.54 12.07 10.77 投资性现金流 -4,795 217 -1,606 -1,647 -1,635 PB(X) 4.07 2.43 1.56 1.38 1.22 融资性现金流 5,421 -705 -162 185 187 PS(X) 3.90 2.18 1.38 1.23 1.09 现金增加额 2,033 1,470 134 696 931 EV/EBITDA(X) 26.27 11.73 6.53 5.65 4.83 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接