业绩摘要
- 收入：647亿美元，同比增长15.2%，高于预期。
- 产品收入：132亿美元，同比下降22%。
- 服务及其他收入：515亿美元，同比增长31%。
- 毛利率：69.6%，同比下降50bps。
- 经营利润率：43.1%，同比下降10bps。
- GAAP净利润：220亿美元，同比增长10%，持平预期。
- GAAP摊薄每股收益：2.95美元，高于预期，去年同期为2.69美元。
- 预计FY2025Q1收入：638-648亿美元，同比增长12.9%-14.7%，中值不及预期。
Azure AI与M365 Copilot
- Azure收入：203亿美元，同比增长29%，AI贡献约8个点增速，不及预期。
- 欧洲非AI需求疲软，AI需求仍超供给。
- 预计下半年Azure收入加速。
- M365商业版收入：121亿美元，同比增长13%，付费商业席位增长7%。
- ARPU增长5%，主要来自E5用户和Copilot订阅，但环比下降1%，AI收益暂不明显。
资本开支与成本控制
- 本季度资本开支：190亿美元，预计FY25将高于FY24，接近700亿美元。
- 经营利润率指引下降1ppts，营销和管理费用控制降低折旧影响。
- 利润增长高于营收的周期可能结束。
目标价与评级
- 目标价：450美元，持有评级。
- DCF估值，WACC为8.5%，长期增长率为3%，对应2025财年利润的31.1倍PE。
- 较当前价格有7.7%的提升空间。
风险因素
- 云计算市场竞争风险。
- PC出货量下降风险。
- Arm冲击PC生态风险。
- 市场情绪风险。
- 汇率风险。
业务板块
- 智能云：收入285亿美元，同比增长19%，经营利润129亿美元，同比增长22%。
- Azure：收入203亿美元，同比增长29%，AI贡献约8个点增速。
- 企业咨询服务：收入19亿美元，同比增长1%。
- 企业软件：安装数量同比增长10%。
- 生产力和商业流程：收入203亿美元，同比增长11%。
- M365商业版：收入121亿美元，同比增长13%，ARPU增长5%。
- 领英：收入43亿美元，同比增长10%。
- Dynamics：收入17亿美元，同比增长16%。
- 更多个人计算：收入159亿美元，同比增长14%。
- Windows系统：收入66亿美元，同比增长7%。
- 游戏业务：收入50亿美元，同比增长44%。
- Surface：收入12亿美元，同比下降11%。
- 搜索及新闻广告：收入32亿美元，同比增长5%。
盈利预测与估值
- 预测2025-2027财年收入：2787亿、3156亿、3575亿美元，CAGR为13.4%。
- 预测2025-2027财年GAAP净利润：1003亿、1151亿、1303亿美元，CAGR为13.9%。
- 对应EPS CAGR为14.2%。
主要财务报表
