设备保有量实现较快增长，实控人变更后或将迎来新发展

2024年08月23日 华铁应急（603300）证券研究报告 设备保有量实现较快增长，实控人变更后或将迎来新发展 收入实现较快增长，国资控股有望迎来发展新阶段 24H1公司实现收入23.59亿，同比+21.68%，归母净利润3.35亿，同比 投资评级 行业非银金融/多元金融 6个月评级买入（维持评级） 当前价格4.54元 目标价格元 +3.03%，扣非净利润3.33亿，同比+9.69%，非经常性损益为0.02亿，同比 减少0.20亿；其中Q2单季实现营收12.54亿，同比+14.50%，归母净利润为1.78亿，同比-3.46%，扣非净利润为1.75亿，同比-0.24%。Q2单季利润增速慢于收入主要系毛利率下滑、财务费用同比增加0.35亿以及信用减值损失增加所致。公司实控人变更为海南国资，我们认为国资入股之后公司的财务成本压力有望缓解，同时有助于公司进一步扩大资产管理规模、提升经营效率。考虑到地产下行压力较大，我们下调公司24-26年归母净利润至8.5、9.4、10.4亿（前值为10.4、13.6、17.5亿），对应PE为10.5、9.5、8.6倍，维持“买入”评级。 高空作业平台收入保持增长韧性，出租率承压下滑 24H1高空作业平台、建筑支护设备实现收入17.83、5.64亿，同比+32.76%、 -3.12%。24H1高空作业平台平均出租率为75.89%，同比-5.97pct。从渠道来看，24H1线下渠道新增56个网点达330个网点，一二线城市网点153个，占比46%，韩国国门店业务进展顺利，已在韩国华城设有一个网点；线上渠道创收超0.7亿元，同比+29%，应收账款回款率超90%。 设备保有量实现较大突破，轻资产管理规模稳步提升 设备保有量来看，24H1公司拥有高空作业平台达15.13万台，较23年末增长超3万台，增幅达24.92%，其中轻资产管理规模超3.6万台，较上年末增加了约1.7万台。合资模式，24H1公司与浙江东阳城投的合作顺利推进，累计交付设备超1.3万台，较上一年末增长近1万台，后续预计将持续投放设备。转租模式，24H1合计转租台量超2.3万台，较上年末增加约 0.7万台，资产规模达39亿元。 现金流大幅改善，财务费用拖累利润 24H1毛利率为43.0%，同比-2.25pct，Q2单季毛利率下滑1.53pct至42.99%。 24H1期间费用率为24.75%，同比+0.76pct，销售、管理、研发、财务费用率分别同比-0.02pct、-0.25pct、+0.08pct、+0.96pct，财务费用同比+33.02%，主要系租赁负债同比增长4.60亿及长期应付款增加带来利息支出增加。资产及信用减值损失为0.21亿，同比减少0.11亿。综合影响下公司净利率为14.73%，同比-2.75pct，Q2净利率14.91%，同比-2.87pct。24H1公司CFO净额为11.48亿，同比多流入5.21亿，收、付现比分别为88%、25%，同比+6.31pct、-17.95pct，主要系公司加强回款。CFI净额为-4.67亿，同比多流出3.1亿，主要系采购登高车所致。 风险提示：基建投资弱于预期、出租率下滑、市场竞争加剧导致租金下滑跨市场估值风险。 基本数据 A股总股本(百万股) 1,970.61 流通A股股本(百万股) 1,970.61 A股总市值(百万元) 8,946.55 流通A股市值(百万元) 8,946.55 每股净资产(元) 2.99 资产负债率(%) 69.80 一年内最高/最低(元) 7.10/4.45 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 杜鹏辉分析师 SAC执业证书编号：S1110523100001 dupenghui@tfzq.com 王悦宜联系人 wangyueyi@tfzq.com 股价走势 华铁应急沪深300 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《华铁应急-季报点评:收入增速较快，携手浙江威航开通低空经济新领域》2024-04-26 2《华铁应急-年报点评报告:业绩增速表现亮眼，轻资产模式有望支撑业绩向上》2024-04-16 3《华铁应急-公司点评:员工持股计划落地，绑定核心骨干激发成长新动能》 2023-12-22 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,278.20 4,443.58 5,380.38 6,365.26 7,418.99 增长率(%) 25.75 35.55 21.08 18.31 16.55 EBITDA(百万元) 1,463.95 1,979.25 2,140.36 2,531.96 2,826.29 归属母公司净利润(百万元) 641.29 800.84 851.02 940.06 1,042.57 增长率(%) 28.74 24.88 6.27 10.46 10.90 EPS(元/股) 0.33 0.41 0.43 0.48 0.53 市盈率(P/E) 13.95 11.17 10.51 9.52 8.58 市净率(P/B) 1.95 1.62 1.38 1.19 1.04 市销率(P/S) 2.73 2.01 1.66 1.41 1.21 EV/EBITDA 3.07 3.39 1.24 1.26 0.93 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 135.51 85.40 794.43 616.88 1,592.30 营业收入 3,278.20 4,443.58 5,380.38 6,365.26 7,418.99 应收票据及应收账款 2,810.10 3,588.01 4,518.62 4,241.98 5,418.06 营业成本 1,630.33 2,377.10 2,969.30 3,566.54 4,339.57 预付账款 21.24 25.68 32.52 25.01 43.18 营业税金及附加 10.35 14.94 18.63 21.18 25.11 存货 23.23 22.45 51.96 15.00 59.33 销售费用 287.14 397.90 462.71 528.32 556.42 其他 207.23 392.25 543.96 487.76 607.69 管理费用 177.71 178.52 208.76 241.88 287.05 流动资产合计 3,197.31 4,113.79 5,941.49 5,386.63 7,720.56 研发费用 72.16 83.32 99.54 116.20 144.69 长期股权投资 890.46 830.79 845.79 860.79 875.79 财务费用 312.71 487.65 548.97 677.53 728.63 固定资产 3,046.89 3,849.36 5,272.25 6,784.48 7,838.37 资产/信用减值损失 (101.94) (114.34) (48.19) (45.00) (45.00) 在建工程 10.63 6.63 12.66 16.27 17.63 公允价值变动收益 17.18 156.24 (6.24) (10.00) (5.00) 无形资产 8.16 16.59 26.70 37.06 46.68 投资净收益 13.45 (1.28) 19.00 (3.00) (5.00) 其他 7,127.60 10,280.71 10,378.74 10,484.39 10,589.77 其他 97.42 (116.99) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 11,083.74 14,984.08 16,536.15 18,182.99 19,368.24 营业利润 761.68 980.52 1,037.03 1,155.62 1,282.53 资产总计 14,412.39 19,221.03 22,477.64 23,569.62 27,088.80 营业外收入 3.11 5.59 4.35 5.00 4.18 短期借款 918.82 919.06 1,000.00 1,000.00 900.00 营业外支出 5.65 9.76 9.20 12.48 14.84 应付票据及应付账款 1,001.59 1,145.87 1,359.99 1,334.56 718.78 利润总额 759.15 976.35 1,032.19 1,148.14 1,271.86 其他 2,453.33 3,415.79 5,001.27 4,219.52 6,265.49 所得税 75.49 136.15 139.34 161.89 178.06 流动负债合计 4,373.74 5,480.72 7,361.27 6,554.08 7,884.27 净利润 683.66 840.20 892.84 986.25 1,093.80 长期借款 364.70 788.87 720.00 800.00 980.00 少数股东损益 42.37 39.36 41.82 46.20 51.23 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 641.29 800.84 851.02 940.06 1,042.57 其他 4,932.40 7,229.04 7,729.04 8,501.95 9,352.14 每股收益（元） 0.33 0.41 0.43 0.48 0.53 非流动负债合计 5,297.10 8,017.91 8,449.04 9,301.95 10,332.14 负债合计 9,732.12 13,558.26 15,810.31 15,856.03 18,216.41 少数股东权益 103.55 133.71 175.53 221.73 272.96 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 1,387.61 1,960.89 1,970.61 1,970.61 1,970.61 成长能力 资本公积 1,259.19 827.61 877.61 937.61 1,002.61 营业收入 25.75% 35.55% 21.08% 18.31% 16.55% 留存收益 1,981.09 2,792.57 3,643.59 4,583.65 5,626.21 营业利润 8.84% 28.73% 5.76% 11.44% 10.98% 其他 (51.17) (52.00) 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 28.74% 24.88% 6.27% 10.46% 10.90% 股东权益合计 4,680.27 5,662.77 6,667.33 7,713.59 8,872.39 获利能力 负债和股东权益总计 14,412.39 19,221.03 22,477.64 23,569.62 27,088.80 毛利率 50.27% 46.50% 44.81% 43.97% 41.51% 净利率 19.56% 18.02% 15.82% 14.77% 14.05% ROE 14.01% 14.48% 13.11% 12.55% 12.12% ROIC 53.49% 466.70% -428.64% 792.39% 9