第二季度财务数据点评：销量稳步增长，利润率持续改善

证券研究报告 港股公司|公司点评|小鹏汽车-W（09868） 小鹏汽车第二季度财务数据点评：销量稳步增长，利润率持续改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月23日 证券研究报告 |报告要点 2024年8月20日，小鹏汽车公布2024年第二季度财务数据。2024Q2小鹏汽车累计交付新车 30,207台，同比增长30.2%，实现总营收81.1亿元，同比增长60.2%，总体毛利率14.0%，同比提升17.9pct。 |分析师及联系人 高登 SAC：S0590523110004 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年08月23日 小鹏汽车-W(09868) 小鹏汽车第二季度财务数据点评：销量稳步增长，利润率持续改善 行业：汽车/乘用车投资评级： 当前价格：27.60港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,897.1/1,897.1 流通市值(百万港元)52,361.15 每股净资产(元)20.51 资产负债率(%)56.04 一年内最高/最低(港元)76.95/25.50 股价相对走势 小鹏汽车-W 事件： 2024年8月20日，小鹏汽车公布2024年第二季度财务数据。2024Q2小鹏汽车累 计交付新车30,207台，同比增长30.2%，实现总营收81.1亿元，同比增长60.2% 总体毛利率14.0%，同比提升17.9pct。 优势车型销量稳步增长，新车上市有望提速 小鹏汽车交付能力稳步向上，受益于新车型实现交付量快速提升。2024Q2小鹏汽车累计交付新车3.0万辆，同比增长30.2%，环比增长38.4%。X9上市后表现良好，月度销量保持在1500-2000辆销量区间，G6、G9等优质车型交付恢复明显，环比增长146.1%/86.4%。交付提升帮助小鹏营收恢复，2024Q2实现总营收81.1亿元，同比增长60.2%，环比增长23.9%，汽车销售收入68.2亿元，同比增长54.1%环比增长23.0%。8月1日，智能纯电掀背轿跑小鹏MONAM03进入展示阶段，8月28日完成新车上市，新车型上市和价格带下探有望实现销量的快速提升。 技术降本和技术输出成果兑现，利润率显著提升 小鹏汽车技术保持领先，对内技术降本对外技术输出，实现收入和利润率水平的 提升。小鹏汽车2024Q2整体毛利率14.0%,同比提升17.9pct，环比提升1.1pct 20% -7% -33% -60% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《小鹏汽车-W（09868）：小鹏汽车7月销量点评：销量稳步提升，MONA有望注入新动力》2024.08.05 2、《小鹏汽车-W（09868）：小鹏汽车2024年 6月销量点评：MonaM03即将上市，海外拓展和智能加速落地》2024.07.03 扫码查看更多 主要系和大众合作的技术服务费高毛利，汽车销售业务毛利率6.4%，同比提升15.0pct，环比提升0.9pct，主要系规模效应修复及车端技术降本实现毛利率的提升。小鹏汽车保持较高研发投入，2024Q2研发费用14.7亿元，研发费用率18.1%环比下降2.6pct，SG&A为15.7亿元，SG&A率为19.4%，环比下降1.8pct。公司研发能力领先，且持续兑现有望带来毛利率提升，费用率下降有望加速实现盈利 智能全球协同升级，小鹏有望涅槃 我们预计公司2024/2025/2026年销量分别为18/45/67万辆，对应营业收入分别为436/793/1046亿元，同比增速分别为42%/82%/32%。归母净利润分别为-51/-5/23亿元。新车型上市在即，有望迎来销量拐点。智能驾驶迭代催化和车型上市节奏有望助力公司实现财务数据的反转，大众合作或进一步扩大公司营收和技术能力。建议持续关注。 风险提示：智能化及大模型落地速度不及预期，乘用车价格战或影响后续销量。技术到销量的转化不及预期。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 26,855.1 30,676.1 43,645.8 79,251.4 104,569.2 增长率（%） 28.0% 14.2% 42.3% 81.6% 31.9% EBITDA（百万元） -7,404.0 -2,718.1 -5,107.2 -665.4 1,906.4 归母净利润（百万元） -9,139.0 -10,375.8 -5,054.7 -521.1 2,278.4 增长率（%） -87.9% -13.5% 51.3% 89.7% 537.2% EPS（元/股） -5.30 -5.50 -2.68 -0.28 1.21 市盈率（P/E） -7.24 -10.31 -11.46 -111.15 25.42 市净率（P/B） 1.79 2.94 1.85 1.88 1.75 EV/EBITDA -8.14 -35.90 -8.77 -50.73 10.74 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月22日收盘价 1.风险提示 1、智能化及大模型落地速度不及预期。大模型受到训练、算力等多方面影响，进展或影响功能迭代速度。 2、乘用车价格战或影响后续销量。价格战若加剧，将影响增量零部件和智能驾驶进展的推进效率。 3、技术到销量的转化不及预期。技术领先到销量的兑现需要较长时间，兑现节奏或不及预期。 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 14,608 21,127 28,669 41,990 57,164 营业收入 26,855 30,676 43,646 79,251 104,569 应收账款+票据 3,873 7,100 11,457 17,428 22,785 营业成本 23,767 30,225 37,715 68,298 90,478 存货 4,521 5,526 5,250 6,133 7,786 SG&A 6,688 6,559 6,322 6,196 6,072 其他 20,525 20,768 20,458 28,904 35,815 研发费用 5,215 5,277 6,017 6,800 7,500 流动资产合计 40,478 54,522 65,833 94,456 123,550 其他 0 0 0 0 0 固定资产 10,607 10,954 12,478 12,920 12,846 息税前利润（EBIT） -8,815 -4,825 -6,409 -2,043 520 无形资产 2,998 6,405 6,280 6,161 6,048 投资收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 14,359 12,282 15,397 17,797 19,197 税前利润 -9,118 -10,394 -5,265 -592 2,589 非流动资产合计 27,964 29,641 34,154 36,877 38,090 所得税 25 37 -211 -71 311 资产总计 71,491 84,163 99,987 131,333 161,641 净利润 -9,143 -10,431 -5,055 -521 2,278 短期借款 3,309 5,287 5,594 5,900 6,207 少数股东损益 0 0 0 0 0 应付账款+票据 14,223 22,210 35,813 55,252 74,002 归属于母公司净利润 -9,139 -10,376 -5,055 -521 2,278 其他 6,583 8,614 12,466 22,635 29,866 流动负债合计 24,115 36,112 53,873 83,787 110,075 长期带息负债 5,411 6,428 9,928 11,928 13,510 财务比率 其他 5,055 5,294 4,912 4,865 5,024 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 10,465 11,722 14,841 16,793 18,534 每股指标 负债合计 34,580 47,834 68,713 100,580 128,610 每股收益 -5.30 -5.50 -2.68 -0.28 1.21 少数股东权益 0 0 0 0 0 每股净资产 21.39 19.25 16.55 16.27 17.48 股东权益合计 36,911 36,329 31,274 30,753 33,031 每股经营现金净流 -4.77 0.51 3.06 6.53 7.88 负债和股东权益总计 71,491 84,163 99,987 131,333 161,641 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 现金流量表 回报率净资产收益率 -24.76% -28.56% -16.16% -1.69% 6.90% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 -12.78% -12.33% -5.06% -0.40% 1.41% 净利润 -9,139 -10,376 -5,055 -521 2,278 投入资本收益率 -19.37% -10.08% -13.15% -3.70% 0.87% 少数股东损益 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 2,205 1,892 490 610 690 营业收入增长率 27.95% 14.23% 42.28% 81.58% 31.95% 营运资金变动 -2,709 7,333 9,049 10,879 10,530 EBIT增长率 -29.68% 45.26% -32.81% 68.13% 125.45% 其他变动 1,411 2,107 1,302 1,377 1,387 净利润增长率 -87.92% -13.53% 51.28% 89.69% 537.25% 经营活动现金流 -8,232 956 5,787 12,344 14,885 总资产增长率 8.90% 17.72% 18.80% 31.35% 23.08% 资本支出 -4,680 -2,312 -2,700 -1,700 -1,200 资产管理能力 长期投资 9,272 2,138 1,521 1,027 132 应收账款周转天数 43.9 38.7 32.7 25.7 24.0 其他 254 805 -382 -47 159 存货周转天数 54.4 59.8 51.4 30.0 27.7 投资活动现金流 4,846 631 -1,561 -720 -909 应付账款周转天数 201.3 217.0 276.9 240.0 257.1 债权融资 0 5,020 0 0 0 固定资产周转天数 107.5 126.5 96.6 57.7 44.4 股权融资 6,006 2,996 3,500 2,000 1,582 偿债能力 其他 -2 0 -184 -303 -384 流动比率 1.81 1.51 1.22 1.13 1.12 筹资活动现金流 6,004 8,015 3,316 1,697 1,198 速动比率 1.60 1.07 0.85 0.74 0.73 现金净增加额 3,079 9,588 7,542 13,321 15,174 净负债/股东权益 -2.26% -11.33% -26.33% -62.75% -98.16% 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月22日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的