港股公司信息更新报告：M03新车周期启动，经营调整效益逐步释放

公司经营调整效益释放，产品力、供应链、营销逐一突破 基于老车型销量不及预期，我们将2024-2026年营业收入由474.1/787.2/933.5亿元下调至410.9/633.4/770.7亿元。基于大众合作相关技术服务利润贡献超预期、以及经营费用管控，我们将2024-2026年Non-GAAP净利润从-65.8/-21.0/10.5亿元上调至-52.7/-3.8/18.1亿元，对应调整后EPS为-2.8/-0.2/0.9元，当前股价27.60港元对应2024-2026年1.2/0.8/0.6倍PS、2026年27.6倍PE。M03新车周期启动、出口拓展加快驱动2024H2交付量曲线向上，公司经营调整效益逐步释放，低成本智驾方案、胡安马主管外观设计以提振产品力，和大众在供应链合作加强成本优势，加强互联网新媒体营销，维持“增持”评级。 2024Q2服务收入驱动毛利率超预期，净亏损收窄源自费用管控及政府补贴2024Q2公司收入81.11亿元，ASP环比下滑11%至22.6万元，主要受30万元以上车型X9交付下滑影响。整体毛利率环比提升1.1pct至14.0%超出我们的预期，主要由于大众战略合作相关技术变现收入贡献继续环比提升，而汽车毛利率环比提升0.9pct至6.4%，受益于成本降低及车型产品组合改善驱动。Non-GAAP净亏损由2024Q1的14.08亿元收窄至2024Q2的12.20亿元，主要源自经营费用有效管控，以及政府补贴增长使得其他收入从0.7亿元提升至2.8亿元。 M03新车周期启动，P7+首次搭载ADAS降本方案以提升产品竞争力 公司2024H2交付量曲线有望向上，公司指引2024Q3交付4.1-4.5万辆，基于7月已交付1.1万辆，我们预计8月交付环比微增、9月交付量有望实现1.8万辆，基于M03新车周期启动以及出口拓展加快有望驱动2024Q4交付环比加速增长： （1）M03将于8月27日启动大规模交付，目前预售订单超过G6同期表现，相比竞品具备大空间、更贴合女性审美的外观优势；（2）公司指引2024Q3出口销量占比15%，对应测算2024Q3出口量环比增长1倍以上(2024Q2出口占比10%）。 公司在P7+通过削减传感器、高精地图实现智驾硬件降本，该方案未来将应用于其他车型，预计2025H2可基于L2级硬件实现L3+级软件体验，伴随高阶智驾下沉至平价车型有望驱动整体销量提升。 风险提示：产品推出不如预期、产能及供应链风险、行业竞争加剧。 财务摘要和估值指标