舍得酒业：Q2业绩仍有承压，主动调整蓄力

2024年08月22日 公司点评 公增持/下调 司 研舍得酒业(600702) 究目标价:61.12 昨收盘:45.50 舍得酒业：Q2业绩仍有承压，主动调整蓄力 走势比较 20% 23/8/22 23/11/3 24/1/15 24/3/28 24/6/9 24/8/21 太2% 平(16%) 洋(34%) 证(52%) 券(70%) 股舍得酒业沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(亿股)3.33/3.33 公总市值/流通(亿元)151.59/151.59 事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1实现总营收32.71 亿元，同比-7.32%；归母净利润5.91亿元，同比-35.75%；扣非净利润5.79亿元，同比-35.54%。其中Q2单季度总营收11.65亿元，同比 -22.73%；归母净利润0.41亿元，同比-88.41%；扣非净利润0.33亿元，同比-90.33%。 品味舍得主动控量挺价，Q2收入录得下滑。2024Q2公司酒类产品共实现收入10.22亿元，同比-25.0%。分产品来看，2024Q2中高档酒 /普通酒实现收入8.76/1.46亿元，分别同比-19.3%/-47.3%，中高档产品下滑主要系公司对品味舍得采取主动“控量挺价”策略，阶段性去库为主，导致品味舍得下滑明显。普通酒由于公司优化定制品销售占比致有所下滑，舍之道、沱牌T68仍然获得较快增长，舍之道、T68预计延续快于整体收入增长趋势。Q2省内/省外分别实现收入3.7/6.5亿元，分别同比-18.2%/-28.5%，整体经销商环比增加14家至2809家，省外部分地区销售压力较大，省内基地市场基本盘较稳定。 产品结构向下变化，Q2盈利水平仍有承压。2024H1公司毛利率同 司 证 12个月内最高/最低价(元) 券相关研究报告 151.2/45.04 比下降6.2pct至69.4%，其中Q2毛利率同比下降11.0pct至60.9%， 一方面由于舍之道、T68增长快于高价格带产品，产品结构变化拖累毛利率表现，另一方面毛利率较低于主业的夜郎古销售占比提升。费用方面，2024Q2销售/管理/研发费用率分别同比+11.8/+2.8/- 研<<舍得酒业：短期盈利承压，继续夯 究实进取>>--2024-04-29 报<<全年业绩符合预期，战略清晰具备 告长期潜力>>--2024-03-26 <<舍得酒业：业绩符合预期，坚持良 性发展主动控速>>--2023-10-26 证券分析师：郭梦婕 电话： E-MAIL：guomj@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523080002 证券分析师：肖依琳 电话： E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com 分析师登记编号：S1190523100003 0.7pct，预计主要由于对新兴市场培育力度加大，市场推广及去库存费用投放较多。由于产品结构变化以及市场费用投放增加导致盈利水平承压，Q2公司净利率同比-19.7pct至3.5%。 投资建议：今年公司将继续夯实基地市场份额，加快推进首府城市建设，充分挖潜新兴市场，对新兴市场的培育投入力度预计不减。同时，公司将持续聚焦舍得与沱牌双品牌老酒战略，继续重点打造风口产品舍之道及沱牌T68，推进“藏品十年”产品补齐千元价格带产品矩阵、打造品牌势能，品味舍得更多以站稳400元价格带为主，放眼 长期增长。但考虑到外部需求较疲软，我们预计2024-2026年实现营收70.7/76.6/83.3亿，同比-0.1%/+8.4%/8.7%；实现归母净利润12.7/14.1/15.7亿元，同比-28.2%/+10.4%/+11.9%，对应 PE12/11/10X。我们按照2024年业绩给16倍PE，一年目标价61.12元，调整为“增持”评级。 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；消费复苏不及预 期，招商进展不及预期，省外拓展不及预期。 盈利预测和财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 7,081 7,072 7,664 8,333 营业收入增长率(%) 16.93% -0.13% 8.37% 8.72% 归母净利（百万元） 1,771 1,273 1,405 1,572 净利润增长率(%) 5.09% -28.15% 10.38% 11.92% 摊薄每股收益（元） 5.35 3.82 4.22 4.72 市盈率（PE） 18.09 11.91 10.79 9.64 资料来源：携宁，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 资产负债表（百万） 利润表（百万） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,448 2,422 3,011 3,541 4,295 营业收入 6,056 7,081 7,072 7,664 8,333 应收和预付款项 267 505 418 468 518 营业成本 1,349 1,806 2,207 2,373 2,563 存货 3,583 4,424 5,589 5,994 6,446 营业税金及附加 903 1,015 1,031 1,115 1,210 其他流动资产 1,470 744 772 777 789 销售费用 1,016 1,290 1,506 1,609 1,692 流动资产合计 7,767 8,094 9,789 10,780 12,048 管理费用 587 636 636 690 733 长期股权投资 14 19 5 0 -6 财务费用 -41 -28 -26 -28 -27 投资性房地产 35 36 24 18 11 资产减值损失 0 0 1 1 1 固定资产 1,057 1,600 1,869 2,157 2,433 投资收益 3 8 7 7 8 在建工程 457 726 986 1,264 1,534 公允价值变动 41 22 0 0 0 无形资产开发支出 303 417 478 547 620 营业利润 2,236 2,304 1,650 1,827 2,046 长期待摊费用 40 38 27 29 29 其他非经营损益 11 26 26 26 26 其他非流动资产 7,891 8,280 9,960 10,938 12,194 利润总额 2,246 2,330 1,676 1,853 2,072 资产总计 9,798 11,116 13,349 14,951 16,816 所得税 546 558 402 445 497 短期借款 0 0 -74 -112 -155 净利润 1,701 1,772 1,274 1,408 1,575 应付和预收款项 900 970 1,268 1,370 1,460 少数股东损益 15 1 1 3 2 长期借款 25 39 39 39 39 归母股东净利润 1,685 1,771 1,273 1,405 1,572 其他负债 2,335 2,545 3,283 3,412 3,655 负债合计 3,260 3,554 4,516 4,710 5,000 预测指标 股本 333 333 333 333 333 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 813 838 853 853 853 毛利率 77.72% 74.50% 68.80% 69.04% 69.24% 留存收益 5,204 6,474 7,747 9,152 10,724 销售净利率 27.83% 25.02% 18.00% 18.33% 18.87% 归母公司股东权益 6,329 7,233 8,504 9,908 11,481 销售收入增长率 21.86% 16.93% -0.13% 8.37% 8.72% 少数股东权益 208 328 330 333 335 EBIT增长率 31.19% 4.65% -26.47% 10.59% 12.02% 股东权益合计 6,538 7,561 8,833 10,241 11,816 净利润增长率 35.31% 5.09% -28.15% 10.38% 11.92% 负债和股东权益 9,798 11,116 13,349 14,951 16,816 ROE 26.63% 24.49% 14.97% 14.18% 13.70% ROA 17.20% 15.94% 9.53% 9.40% 9.35% 现金流量表（百万） ROIC 24.64% 22.18% 14.16% 13.55% 13.21% 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EPS(X) 5.10 5.35 3.82 4.22 4.72 经营性现金流 1,041 716 1,370 1,361 1,599 PE(X) 31.21 18.09 11.91 10.79 9.64 投资性现金流 -428 -335 -670 -796 -805 PB(X) 8.38 4.45 1.78 1.53 1.32 融资性现金流 -95 -576 -111 -35 -40 PS(X) 8.76 4.55 2.14 1.98 1.82 现金增加额 518 -196 589 530 753 EV/EBITDA(X) 22.05 12.38 6.61 5.68 4.72 资料来源：携宁，太平洋证券 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座 深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号 广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。