舍得酒业：Q2业绩仍有承压，主动调整蓄力

事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1实现总营收32.71亿元，同比-7.32%；归母净利润5.91亿元，同比-35.75%；扣非净利润5.79亿元，同比-35.54%。其中Q2单季度总营收11.65亿元，同比-22.73%；归母净利润0.41亿元，同比-88.41%；扣非净利润0.33亿元，同比-90.33%。 品味舍得主动控量挺价，Q2收入录得下滑。2024Q2公司酒类产品共实现收入10.22亿元，同比-25.0%。分产品来看，2024Q2中高档酒/普通酒实现收入8.76/1.46亿元，分别同比-19.3%/-47.3%，中高档产品下滑主要系公司对品味舍得采取主动“控量挺价”策略，阶段性去库为主，导致品味舍得下滑明显。普通酒由于公司优化定制品销售占比致有所下滑，舍之道、沱牌T68仍然获得较快增长，舍之道、T68预计延续快于整体收入增长趋势。Q2省内/省外分别实现收入3.7/6.5亿元，分别同比-18.2%/-28.5%，整体经销商环比增加14家至2809家，省外部分地区销售压力较大，省内基地市场基本盘较稳定。 股票数据 总股本/流通(亿股)3.33/3.33总市值/流通(亿元)151.59/151.5912个月内最高/最低价(元)151.2/45.04 产品结构向下变化，Q2盈利水平仍有承压。2024H1公司毛利率同比下降6.2pct至69.4%，其中Q2毛利率同比下降11.0pct至60.9%，一方面由于舍之道、T68增长快于高价格带产品，产品结构变化拖累毛利率表现，另一方面毛利率较低于主业的夜郎古销售占比提升。费用 方 面 ，2024Q2销 售/管 理/研 发费用 率 分 别同 比+11.8/+2.8/-0.7pct，预计主要由于对新兴市场培育力度加大，市场推广及去库存费用投放较多。由于产品结构变化以及市场费用投放增加导致盈利水平承压，Q2公司净利率同比-19.7pct至3.5%。 相关研究报告 <<舍得酒业：短期盈利承压，继续夯实进取>>--2024-04-29<<全年业绩符合预期，战略清晰具备长期潜力>>--2024-03-26<<舍得酒业：业绩符合预期，坚持良性发展主动控速>>--2023-10-26 投资建议：今年公司将继续夯实基地市场份额，加快推进首府城市建设，充分挖潜新兴市场，对新兴市场的培育投入力度预计不减。同时，公司将持续聚焦舍得与沱牌双品牌老酒战略，继续重点打造风口产品舍之道及沱牌T68，推进“藏品十年”产品补齐千元价格带产品矩阵、打造品牌势能，品味舍得更多以站稳400元价格带为主，放眼长期增长。但考虑到外部需求较疲软，我们预计2024-2026年实现营收70.7/76.6/83.3亿，同比-0.1%/+8.4%/8.7%；实现归母净利润12.7/14.1/15.7亿 元 ， 同 比-28.2%/+10.4%/+11.9%， 对 应PE12/11/10X。我们按照2024年业绩给16倍PE，一年目标价61.12元，调整为“增持”评级。 证券分析师：郭梦婕 电话：E-MAIL：guomj@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523080002证券分析师：肖依琳 电话：E-MAIL：xiaoyl@tpyzq.com分析师登记编号：S1190523100003 风险提示：食品安全风险；行业竞争加剧；消费复苏不及预期，招商进展不及预期，省外拓展不及预期。 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上；中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数-5%与5%之间；看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上；增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间；减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间；卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 太平洋研究院 北京市西城区北展北街9号华远企业号D座二单元七层上海市浦东南路500号国开行大厦10楼D座深圳市福田区商报东路与莲花路新世界文博中心19层1904号广州市大道中圣丰广场988号102室 研究院 中国北京100044北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座投诉电话：95397投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有证券投资咨询业务资格，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。