骑上新的升级周期 ； 升级购买

23Aug2024 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 AACTech（2018香港 骑）上新的升级周期；升级购买 我们将AAC升级为基于SOTP的TP为37.8港元（25财年市盈率为19.6倍），因为我们相信声学/光学/触觉和即将到来的AI的规范升级 目标价格 (上一个TP 上/下 HK$37.80 HK$22.44) 21.0% 智能手机周期将推动收益增长至FY25/26E。AAC的1H24 营收/净利润同比增长22%/257%超市场预期，。 得益于强劲的利润率恢复(同比+7.4个百分点/+2.3个百分点)，更好声学/光学/PM和PSS整合的产品组合。对于FY24E，管理层。 在GPMHoH扩张的推动下，销售额同比增长15%（不包括PSS） 通过：1）光学：更好的HSL/HCMASP/出货量，并将GPM提高到4Q24E， 2）声学：SLS/Combo产品渗透，3）触觉/外壳/铰链：高最终模型在2H24E发布和市场份额增长，以及4）声学/热 AI智能手机的耗散升级。总体而言，我们提高了FY24-26EEPS23-31%，以反映强劲的1H24，更好的利润率恢复和AI规范升级 到2025/26。近期催化剂，包括iPhone16发布，Android规范 当前价格HK$31.25 中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 克劳迪娅·刘 claudialiu@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万港元）37,437.5 升级和GPM恢复。 1H24在所有细分市场的GPM复苏强劲。按分段， 声学/ED和PM/光学器件在上半年实现了4%/1%/25%的同比销售增长。在特别是，我们受到光学GPM提高到4.7%的鼓舞(塑料 镜头/HCMGPM16.7%/5.7%），远高于1H23/2H23年-17%/-9.2%GPM， 声学/触觉/PM的GPM恢复到30%/30%/18%的健康水平。Mgmt。对塑料透镜和HCM的GPM进一步扩展是肯定的2H24E，4Q24E光学业务的目标盈亏平衡。声学/触觉/ 平均3个月t/o（百万港元） 52w高/低（港元） 已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构吴春元潘正民 来源：港交所 份额业绩 188.4 34.35/13.00 1198.0 21.9% 19.5% PM细分市场受益于1H24智能手机需求复苏，而 绝对相对 MEMS由于一个关键智能手机客户的发货延迟而下降。 FY24E/2025展望：iPhone16的更多规格升级和GPM上行 和AndroidAI智能手机。对于FY24E，管理层。指导销售额同比增长15％增长（不包括PSS），利润率提高到2H24E，销售增长 势头将持续到2025/26年，主要受1)光学份额增长驱动 带GPM扩展的HLS/HCM/WLG。2)规范升级(声学/触觉/ 热//光学）适用于即将推出的Apple/AndroidAI智能手机。3）销售协同带PSS的汽车声学.总体而言，我们预计AAC的收益将增长125%/24% 24/25E财年同比 我们的FY24-26E每股收益比预期高出12-16%；升级购买。We 将我们的FY24-26E每股收益提高了23-31%，以反映出强劲的1H24，更好的利润率配置文件和AI规范升级到2025/26。我们新的基于SOTP的TP 37.8港元意味着FY25E市盈率为19.6倍。该股目前的交易价格为20.2倍/16.3倍 1-mth3-mth6-mth 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 相关报告： 1.3% 24.5% 61.9% 1.3% 35.5% 53.7% FY24/25E市盈率在我们看来很有吸引力。即将到来的催化剂包括 iPhone16发布，AndroidAI规范升级和GPM恢复。 收益汇总 1.AACTech（2018年香港）-前景看好用于PSS合并和光学利润率 复苏；保持公平估价(link) (YE12月31日) 收入（百万元） 同比增长（%）净利润（百万元）同比增长（%） 每股收益（报告）（人民币 ） 同比增长（%） 共识每股收益（人民币） P/EB((x))ROE(%) FY22A 20,625 16.7 821.3 (37.6) (37.1) (8.3) 124.9 24.3 19.9 N/A N/A 1.22 1.57 1.86 41.7 45.5 20.2 16.3 13.6 1.5 1.5 1.4 1.3 1.2 3.7 3.3 7.2 8.5 9.6 0.69 FY23A 20,419 (1.0) 740.4 (9.9) 0.63 FY24E 26,791 31.2 1,664.9 124.9 1.41 FY25E 30,864 15.2 2,069.8 24.3 1.76 FY26E 33,647 9.0 2,482.2 19.9 2.11 2.AACTech（2018年香港）-1H23更糟比预期的缓慢复苏; 保持持有(link) 3.AACTech（2018年香港）-第4季度略下面；复苏仍然坎坷 (link). 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 来A源dj：.净公利司润数率据，彭博社 23Aug2024收益审查图1：1H24收益回顾 Actual 共识 百万元人民币 1H23 2H23 1H24 YoY 1H24E Diff 收入 9,219 11,200 11,247 22% 11,186 1% 毛利润 1,297 2,155 2,418 86% 2,082 16% Adj.净利润 150 590 537 257% 491 9% 调整每股收益（人民 0.13 0.50 0.46 254% 0.39 18% 币） 14.1% 19.2% 21.5% 7.4ppt 18.6% 2.9ppt 毛利率 1.6% 5.3% 4.8% 3.1ppt 4.4% 0.4ppt 收益修订 图2：CMBIGM收益修正 百万元人民币 收入毛利润净利润 每股收益（人民币 ） 毛利率 FY24E 26,791 6,019 1,665 1.41 22.4% 6.2% New FY25E 30,864 6,914 2,070 1.76 22.4% 6.7% FY26E 33,647 7,729 2,482 2.11 22.9% 7.4% FY24E 26,462 5,323 1,350 1.15 20.1% 5.1% Old FY25E 29,392 6,068 1,679 1.43 20.6% 5.7% FY26E 30,685 6,383 1,891 1.61 20.8% 6.2% 变更(%) FY24EFY25E 1%5% 13%14% 23%23% 23%23% 2.3ppt1.8ppt 1.1ppt1ppt FY26E 10% 21% 31% 31% 2.2ppt 1.2ppt 资净料利来润源：公司数据，CMBIGM估计 图3：CMBIGM估计与共识 百万元人民币 收入毛利润净利润 每股收益（人民币 ） 毛利率 FY24E 26,791 6,019 1,665 1.41 22.4% 6.2% CMBIGM FY25E 30,864 6,914 2,070 1.76 22.4% 6.7% 共识 FY26E 33,647 7,729 2,482 2.11 22.9% 7.4% FY24E 25,637 5,213 1,459 1.22 20.3% 5.7% FY25E 28,826 6,103 1,864 1.57 21.2% 6.5% FY26E 31,522 6,843 2,185 1.86 21.7% 6.9% Diff(%) FY24EFY25E 5%7% 15%13% 14%11% 16%12% 2.1ppt1.2ppt 0.5ppt0.2ppt FY26E 7% 13% 14% 13% 1.2ppt 0.4ppt 来净源利：润彭博社，CMBIGM估计 百万元人民币 FY22 FY23 1H24 2H24E FY24E FY25E FY26E 收入 20,625 20,419 11,247 15,544 26,791 30,864 33,647 …YoY 16.7% -1.0% 22.0% 38.8% 31.2% 15.2% 9.0% 销售成本 (16,850) (16,967) (8,829) (11,948) (20,778) (23,957) (25,925) 毛利润 3,775 3,452 2,418 3,596 6,013 6,907 7,722 GPM(%) 18.3% 16.9% 21.5% 23.1% 22.4% 22.4% 22.9% …YoY -13.5% -8.6% 86.4% 66.9% 74.2% 14.9% 11.8% SG&A (1,483) (1,421) (863) (1,166) (2,029) (2,253) (2,456) ...%的rev -7.2% -7.0% -7.7% -7.5% -7.6% -7.3% -7.3% R&D (1,546) (1,573) (949) (1,244) (2,193) (2,469) (2,658) ...%的rev -7.5% -7.7% -8.4% -8.0% -8.2% -8.0% -7.9% 营业利润 745 457 605 1,186 1,792 2,185 2,607 OPM(%) 3.6% 2.2% 5.4% 7.6% 6.7% 7.1% 7.7% …YoY -49.7% -38.7% N/A 143.9% 292.0% 21.9% 19.3% 所得税 -231 -252 (112) (310) (422) (600) (719) 有效税率 26.9% 30.7% 17.8% 24.0% 22.0% 25.0% 25.0% 净利润 821 740 537 1,128 1,665 2,070 2,482 NPM(%) 4.0% 3.6% 4.8% 7.3% 6.2% 6.7% 7.4% …YoY -37.6% -9.9% 257.3% 91.2% 124.9% 24.3% 19.9% 23Aug2024 图4：损益预测 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 23Aug2024 百万元人民币收入 1H23 2H23 FY23 1H24 2H24E FY24E FY25E FY26E 声学 3,323 4,176 7,499 3,460 4,863 8,324 9,572 10,672 PSS - - - 1,522 1,603 3,125 3,937 4,134 传感器&半 494 531 1,025 389 637 1,026 1,180 1,358 ED&PM 3,620 4,626 8,245 3,658 5,879 9,537 11,303 12,266 光学 1,771 1,856 3,627 2,213 2,550 4,762 4,848 5,195 塑料镜片 330 840 1,170 355 1,000 1,355 1,632 1,862 HCM/WLG 1,441 1,016 2,457 1,857 1,550 3,408 3,216 3,333 Others 11 12 23 5 12 17 23 23 Total 9,219 11,200 20,419 11,247 15,544 26,791 30,864 33,647 收入组合声学 36% 37% 37% 31% 31% 31% 31% 32% PSS 0% 0% 0% 14% 10% 12% 13% 12% 传感器&半 5% 5% 5