业绩符合预期，扩充产品产线

爱美客(300896.SZ) 业绩符合预期，扩充产品产线 社会服务 2024年08月22日 推荐（维持） 股价：143.87元 主要数据 行业社会服务 公司网址www.imeik.net/cn/ 大股东/持股简军/31.10% 实际控制人简军总股本(百万股)302 流通A股(百万股)208 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）435 流通A股市值(亿元)300 每股净资产(元)23.07 资产负债率(%)4.5 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】爱美客（300896.SZ）*首次覆盖报告*专 注专业，厚积薄发*推荐20240704 证券分析师 事项： 公司2024H1营收16.57亿元(+13.53%)，归母净利润同比增长16.35%至11.21亿元，扣非后为10.89亿元(+16.58%)。eps（基本）=3.72元。毛利率为94.91%(-0.5pct)，净利率为67.68%(+1.82pct)；研发费用1.26亿元，研发费 用率7.59%，+0.44pct。 单Q2营收同比+2.35%至8.49亿元，归母净利润同比增长8.03%至5.93亿元。单季度毛利率-0.24pct至95.26%，净利率+3.8pct至69.89%，销售费用率下滑1.33pct至8.69%，管理费用率增长0.5pct至4.11%，研发费用率增长0.71 pct至8.03%。 平安观点： 业绩基本符合预期。公司2023Q2收入基数较高（当季度同比增长82.6%）， Q2获得低单位数增长基本符合预期，上半年净利率提升主要受益于费用率改善及投资收益：上半年销售费用率-1.67pct至8.52%，销售费用同比 （下同）-5.13%至1.41亿元，管理费用-15.48%至0.68亿元，管理费用 率-1.40pct至4.09%；投资收益为0.38亿元，上年同期为0.21亿元，2023全年为0.4亿元。 上半年公司溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长。其中溶液类注射产 品实现营业收入9.76亿元，较上年同期增长11.65%；凝胶类注射产品实现营业收入6.49亿元，较上年同期增长14.57%。2023年全年溶液类和凝胶类产品收入分别为16.71亿元和11.58亿元。 公司积极扩充产品产线。目前公司共有10项III类械注册证，4项II类械 注册证。上半年公司“美丽健康产业化创新项目”按照计划推进，建成后进一步扩大现有产品产能，丰富新品供给；注射用A型肉毒毒素项目获得药监局注册上市许可受理通知，进入审评阶段；此外公司上半年还增资控股艾美创医疗科技（珠海）（旗下拥有“嗨爆水”水光仪、一次性无菌注射针等产品），拓展公司在医美设备领域的布局；储备中的药品和生物制品中除了此前的注射用A型肉毒毒素、利拉鲁肽注射液、利多卡因丁卡因乳膏外，新增米诺地尔搽剂目前获得注册申报受理。 胡琼方投资咨询资格编号 S1060524010002 HUQIONGFANG722@pingan.com.cn 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)1,9392,8693,6724,8505,991 YOY(%)33.948.028.032.123.5 净利润(百万元)1,2641,8582,2972,9783,606 YOY(%)31.947.123.629.721.1 毛利率(%)94.895.194.994.293.3 净利率(%)65.264.862.661.460.2 ROE(%)21.629.330.432.732.9 EPS(摊薄/元)4.186.147.599.8511.92 P/E(倍)34.423.418.914.612.1 P/B(倍)7.46.95.84.84.0 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 爱美客·公司半年报点评 盈利预测及投资建议：我们维持原预测，预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.0、29.8、36.1亿元，对应当前市值 （2024-8-22）分别约18.9、14.6和12.1倍PE。当前宏观环境对包含医美在内的可选消费行业有所影响，而且疫情期间公司季度间业绩受到较大扰动，同比增速波动明显，前期积压需求增厚2023Q2基数（单季度收入8.29亿元，占比2023年28.89%。2024Q1为8.08亿元），因此中短期股价表现受影响。公司目前估值水平处在历史低位区间，预计2025年公司将有新产品获批上市（目前处在注册申报阶段的宝尼达颏部适应症和处在注册上市受理阶段的肉毒毒素产品），结合当前估值水平及市场环境情况，维持“推荐”评级。 风险提示。1.宏观经济波动。宏观经济对医美在内的可选消费有一定影响，若经济环境波动则影响消费意愿，进而进一步对公司业绩造成不利影响。2.医美监管及政策扰动。我国医美行业目前仍未成熟，医美监管处于不断完善过程中，各地政策也在逐步释放和调整，可能对公司短期经营带来扰动。3.新品获批情况不及预期。医美产品获批情况存在不确定性，如临床结果不及 预期、材料不完备需发补等，则新品节奏可能不及预期，甚至项目失败。4.市场环境变化，公司决策失误，新产品推广及运营不及预期。医美产品前期储备时间长，非常考验对市场的前瞻洞察和运营能力，如市场环境发生变化，或公司决策、判断失误，新产品不一定能如期贡献增长驱动力，并购或投资项目可能产生较大商誉减值。 2/4 爱美客·公司半年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 流动资产4,2515,5597,3259,479 现金2,4343,9755,5497,506 应收票据及应收账款206251332410 其他应收款12162126 预付账款33405365 存货505476109 其他流动资产1,5161,2221,2931,362 非流动资产2,6012,5882,5492,499 长期投资951951951951 固定资产267247237229 无形资产115967757 其他非流动资产1,2681,2951,2851,262 资产总计6,8528,1479,87411,978 流动负债298403588824 短期借款0000 应付票据及应付账款45416187 其他流动负债253362527736 非流动负债70625241 长期借款3730209 其他非流动负债32323232 负债合计367465640865 少数股东权益137138138139 股本216302302302 资本公积3,4593,3733,3733,373 留存收益2,6723,8695,4207,298 归属母公司股东权益6,3487,5449,09510,973 负债和股东权益6,8528,1479,87411,978 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流1,9542,4062,9293,578 净利润1,8552,2982,9793,607 折旧摊销53838980 财务费用-54-62-70-97 投资损失-40-30-40-30 营运资金变动33135-739 其他经营现金流108-17-22-20 投资活动现金流-1,2791811220 资本支出72705030 长期投资-1,243000 其他投资现金流-108111-38-10 筹资活动现金流-1,380-1,046-1,367-1,641 短期借款0000 长期借款-11-7-10-11 其他筹资现金流-1,369-1,038-1,357-1,631 现金净增加额-7061,5411,5741,957 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业收入2,8693,6724,8505,991 营业成本141188279398 税金及附加15202733 营业费用260356485617 管理费用144211327387 研发费用250340410500 财务费用-54-62-70-97 资产减值损失0000 信用减值损失-5-6-8-9 其他收益26304035 公允价值变动收益-16304035 投资净收益40304030 资产处置收益0000 营业利润2,1582,7033,5044,243 营业外收入1000 营业外支出4000 利润总额2,1562,7033,5044,243 所得税301405526637 净利润1,8552,2982,9793,607 少数股东损益-4111 归属母公司净利润1,8582,2972,9783,606 EBITDA2,1542,7233,5244,226 EPS（元）6.147.599.8511.92 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营业收入(%)48.028.032.123.5 营业利润(%)45.025.229.721.1 归属于母公司净利润(%)47.123.629.721.1 获利能力 毛利率(%)95.194.994.293.3 净利率(%)64.862.661.460.2 ROE(%)29.330.432.732.9 ROIC(%)97.698.1131.4153.2 偿债能力 资产负债率(%)5.45.76.57.2 净负债比率(%)-37.0-51.4-59.9-67.5 流动比率14.313.812.511.5 速动比率13.013.011.710.9 营运能力 总资产周转率0.40.50.50.5 应收账款周转率13.914.614.614.6 应付账款周转率3.14.64.64.6 每股指标（元） 每股收益(最新摊薄)6.147.599.8511.92 每股经营现金流(最新摊薄)6.467.969.6811.83 每股净资产(最新摊薄)20.9924.9430.0736.28 估值比率 P/E23.418.914.612.1 P/B6.95.84.84.0 EV/EBITDA27.714.010.48.2 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确