无法满足双引擎的期望

22Aug,2024 |研究 EEKA时尚|03709.HK 无法满足双引擎的期望 股票评级 BUY 目标价 HK$12.42 公司更新 HFNGO，Brian，CFA 高级分析师 2024年上半财年强劲逆风：EEKA时尚（03709.HK）宣布2024年上半财年收入为33亿人民币，与去年持平。中国的零售销售在第二季度持续停滞，不确定的宏观经济环境继续对EEKA时尚（03709.HK）带来了挑战。中国消费降级和分化现象加剧，消费者变得更加保守，影响了如EEKA时尚（03709.HK）这样的中高端本土品牌的销量。因此 ，导致了i）高端品牌如LaKoradior和NEXY的增长，以及ii）低端品牌如FUUNNYFEELLN的扩张，而其他中高端品牌则出现了退步。 进一步调整分销渠道：门店数量降至1,912家，集团运营的门店和经销商均较去年底有所减少。尽管集团持续用大店取代小店，但需求下滑削弱了交叉销售能力。百货商店内的门店占总门店数的65%，是主要品牌Koradior的主要销售渠道。遗憾的是，百货商店内的门店表现疲软，更多门店将被过去几年单店销售额持续提升的购物中心内的门店所取代。 营业利润率的出人意料表现：我们惊讶地发现营业利润率出现了增长，批发和电商平台业务的营业利润率分别攀升至74.2%和61.1%，整体营业利润率达到了76.3%。营业利润率的提升主要得益于NAERSI、NAERSILING和NEXY的成功采购策略。 +85238962965 香港上环德辅路中环199号无限极广场27楼2701-2703 EEKA时尚(03709.HK) 股票评级(上一个额定值)BUY(BUY)目标价格( 上一个TP)HK$12.42(HK$ 16.78)CurrentPriceHK$8.6 52-Week市值范围为8.46港元-14.78港元。（港币， bn)HK$6.1 RMB,mn23(A)24(E)25(E)26(E)收入6,912.36,825.37, 324.77,958.0 Gross利润5,205.05,186.05,563.36,040.9 Gross利润率75.3%76.0%76.0%75.9% Net利润832.6536.8674.1888.2 EPS1.2370.7690.9671.276 性能1mth3mth6mth1年 绝对-4.6%-20.4%-30.9%-23.2% 相对于HSI-4.4%-10.9%-36.3%-21.9% 促销活动动态调整：EEKA时尚（03709.HK）持续构建品牌，并不断强化其“亲民奢华”的定位，2024年上半财年的促销开支提升至总营收的3.7%，高于原先指引的3%。这一变动是因为2024年初的市场环境突变所致。集团重申，不会因短期逆风调整业务发展方向。然而，投入将根据中国经济状况进行动态调整。 16.00 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2024-08-21 2024-08-02 2024-07-16 2024-06-26 2024-06-06 2024-05-20 2024-04-29 2024-04-10 2024-03-19 2024-02-29 2024-02-08 2024-01-22 2024-01-03 2023-12-12 2023-11-23 2023-11-06 2023-10-17 2023-09-27 2023-09-07 无法满足双引擎预期：集团未能在突然转变中调整其库存水平和促销策略。需求减弱影响了品牌建设、小型门店替换与多元化的发展方向，导致短期内失去了增长动力。尽管市场停滞并非灾难性事件，但利润和股息增长放缓以及对未来复苏的不确定性降低了集团的吸引力。因此，我们下调了预估，并将目标价调整至每股港币12.42元。 对等比较 Mkt.Cap. P/E Fw.P/E P/B P/S 收入 GM ROE （百万港元） (X) (X) (X) (X) （百万港元） (%) (%) 00210.HK达芙妮 415.5 6.2 - 0.6 1.5 262.6 50.0 10.4 00483.HK包豪斯 95.5 68.8 - 0.6 0.5 193.0 74.2 0.7 00592.HK博西尼 269.1 - - 1.3 0.4 604.2 50.5 (136.6) 00709.HK佐丹奴 2,537.3 9.1 9.2 1.2 0.7 3,873.0 58.4 12.7 00738.HKLeSaunda 275.3 - - 0.4 0.6 440.2 62.5 (3.7) 01234.HK中国利朗 4,670.2 7.9 - 1.1 1.2 3,917.8 48.2 13.6 01749.HK杉杉 102.7 3.0 - 0.4 0.1 1,171.9 37.5 13.1 02030.HKCabbeen 889.2 33.0 - 0.6 0.7 1,314.1 43.0 1.6 03306.HKJNBY 6,795.6 7.3 - 2.7 1.2 5,034.0 65.3 40.2 03998.HK波司登 44,361.5 13.0 11.5 2.9 1.7 25,340.7 59.6 23.4 Average 6,041.2 18.5 10.4 1.2 0.9 4,215.2 54.9 (2.5) 03709.HKEEKA时尚 6,054.8 8.0 6.9 1.3 0.8 7,641.9 75.3 15.6 来源：彭博社，西牛证券 危险因素 消费降级和两极分化更加严重，大幅削减本土中高端品牌需求 无法通过更换小商店来提高运营效率 市场低迷时期品牌建设难度加大 无法实现多元化 财务报表 PnL（百万元人民币） 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 资产负债表（百万元人民币） 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 收入 6,912.3 6,825.3 7,324.7 7,958.0 PPE 661.5 680.4 689.7 685.8 同比增长 22.1% -1.3% 7.3% 8.6% Others 2,818.7 2,751.0 2,723.7 2,780.4 COGS (1,707.3) (1,639.3) (1,761.4) (1,917.1) 非流动资产 3,480.1 3,431.5 3,413.4 3,466.3 毛利润 5,205.0 5,186.0 5,563.3 6,040.9 其他收入 237.1 128.6 116.2 141.6 Inventories 1,152.5 1,312.0 1,255.2 1,215.7 营业费用 (4,398.7) (4,614.9) (4,789.5) (5,032.7) 应收账款 717.4 691.5 783.9 845.8 营业利润 1,043.3 699.6 890.0 1,149.8 现金及现金等价物 440.8 356.5 378.5 394.8 财务费用 (48.7) (54.5) (57.7) (53.3) Others 1,238.9 1,113.7 1,606.2 2,143.1 合资企业和屁股。税前利润 -994.6 -645.2 -832.2 -1,096.5 流动资产 3,549.7 3,473.6 4,023.8 4,599.4 Tax (162.0) (108.4) (158.1) (208.3) 总资产 7,029.8 6,905.1 7,437.2 8,065.6 净利润 832.6 536.8 674.1 888.2 同比增长 121.8% -35.5% 25.6% 31.8% 长期借款Others -479.1 -466.6 -468.6 -472.6 非流动负债 479.1 466.6 468.6 472.6 贸易应付款 411.5 221.2 290.3 349.5 ST借款 513.8 599.8 486.0 358.2 Others 1,064.0 881.5 961.4 1,009.2 流动负债 1,989.3 1,702.4 1,737.7 1,716.9 Total负债2,468.42,169.12,206.32,189.6 非控股权益 (15.5) (7.6) 1.5 11.7 控制利益 4,576.9 4,743.6 5,229.4 5,864.4 总股本 4,561.4 4,736.0 5,230.8 5,876.0 现金流量 财务比率 （百万元人民币） 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 2023(A) 2024(E) 2025(E) 2026(E) 税前利润 994.6 645.2 832.2 1,096.5 毛利率 75.3% 76.0% 76.0% 75.9% 财务费用 48.7 54.5 57.7 53.3 营业利润率 15.1% 10.3% 12.2% 14.4% 财务收入 (2.7) (3.3) (2.7) (2.9) 净利润率 12.0% 7.9% 9.2% 11.2% D&A 133.0 165.0 181.0 189.2 Adj.EBITDA利润率 15.3% 11.5% 13.6% 15.5% Others 605.8 471.7 702.4 602.3 股本回报率 19.5% 11.5% 13.5% 16.0% 营运资金变动 (210.2) (280.0) 37.5 8.6 资产回报率 12.5% 7.7% 9.4% 11.5% CFO 1,569.2 1,052.9 1,808.2 1,947.1 流动比率 178.4% 204.0% 231.6% 267.9% 速动比率 110.0% 113.2% 144.6% 180.0% CAPEX (165.6) (183.9) (190.2) (185.4) 现金比率 22.2% 20.9% 21.8% 23.0% Others (363.8) 204.9 (420.8) (495.4) 债务权益比率 11.3% 12.7% 9.3% 6.1% CFI (529.4) 21.0 (611.1) (680.7) 净负债权益比率 1.6% 5.1% 2.1% -0.6% 存货周转天数 232.6 274.4 266.0 235.2 股票发行 - - - - 应收账款周转天数 31.4 37.7 36.8 37.4 净借款 83.4 86.0 (113.8) (127.8) 应付周转天数 93.6 70.4 53.0 60.9 已付利息 (13.9) (17.3) (21.0) (16.8) 已付股息 (248.8) (448.2) (270.6) (340.3) Others (781.2) (778.6) (769.7) (765.2) CFF (960.5) (1,158.2) (1,175.1) (1,250.0) FCFE 1,468.7 932.7 1,478.2 1,542.2 FCFF 1,397.0 860.7 1,609.0 1,683.5 资料来源：公司数据，西牛证券 . 西牛证券是一家专注于小型/中型企业股票经纪业务的公司。您可以在以下平台找到我们的研究报告：彭博社、路透社、factset.com、CapitalIQ、Refinitiv、Wind以及Choice。同花順. 西牛证券的评级： 强劲买入：未来12个月绝对上行幅度>50%买入：未来12个月绝对上行幅度>10% 持有：未来12个月的绝对回报率为-10%至+10%卖出：未来12个月绝对下行幅度>10%强劲销售：未来12个月绝对下行幅度>50% 投资者应假定，WestBull证券公司正在寻求或将会寻求与本报告中涉及的公司进行投资银行或其他相关业务的合作。 分析师认证：本报告中表达的