公司点评：业绩符合预期，平台化布局拓宽公司成长空间

业绩简评 2024年8月21日，公司发布2024年半年报。2024H1公司实现营 业收入66.22亿元，同比+62.19%；实现归母净利润12.26亿元，同比+63.15%；其中Q2单季度实现营业收入40.44亿元，同比 +87.90%；实现归母净利润6.48亿元，同比+56.04%。 经营分析 TOPCon在手订单充裕，全路线布局蓄力下轮技术迭代：2024上半 年公司前期TOPCon电池设备订单进入大规模确收阶段从而实现高速增长，同时公司展现了TOPCon设备优异的盈利能力，24H1毛利率为31.62%，同比+5.17PCT。截至24H1，公司合同负债为184亿元，较Q1仍有1.3%的增长，公司作为TOPCon技术路线性能领先 人民币(元)成交金额(百万元) 的整线设备供应商，在行业以TOPCon技术为主的大背景下，充分 受益于行业存量电池产线升级改造、头部厂商的新建以及海外企业扩产举动。公司还积极布局HJT/xBC/钙钛矿及叠层等电池路线：HJT路线上，公司常州异质结中试线电池平均转换效率达到25.6% （ISFH标准），大腔室射频双面微晶技术全面量产；钙钛矿路线上，公司大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉（VCD）的顺利出货，在多条技术路线上公司设备的市场竞争力和客户认可度持续提升。 半导体、锂电业务持续突破，平台化拓宽公司市场空间：半导体 公司基本情况（人民币） 设备领域，公司6/8吋槽式及单片全自动湿法刻蚀清洗设备已经覆盖碳化硅器件刻蚀清洗全段工艺，具备替代进口设备的能力，上半年子公司创微微电子中标半导体碳化硅整线湿法设备订单，同时公司湿法设备出海效果显著，上半年在欧亚市场形成销售订单，公司第二成长曲线搭建逐步完善。此外，公司积极拓展锂电装备领域，自主研发的双面卷绕铜箔溅射镀膜设备成功下线，并于在8月向客户成功交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备，有望带来更广阔的市场空间。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，预计公司2024-2026年盈利分别为23.58（-20%）/27.63（-24%）/16.38（-41%）亿元， 92.00 84.00 76.00 68.00 60.00 52.00 44.00 230821 231121 240221 240521 成交金额捷佳伟创沪深300 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 240821 0 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 6,005 8,733 14,999 16,256 8,363 营业收入增长率 18.98% 45.43% 71.74% 8.38% -48.55% 归母净利润(百万元) 1,047 1,634 2,358 2,763 1,638 归母净利润增长率 45.93% 56.04% 44.38% 17.17% -40.71% 摊薄每股收益(元) 3.006 4.692 6.774 7.937 4.706 每股经营性现金流净额 4.17 10.10 9.57 2.37 13.79 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.53% 18.69% 23.23% 23.39% 12.80% P/E 37.93 15.77 6.74 5.75 9.70 P/B 5.51 2.95 1.57 1.35 1.24 对应EPS为6.78、7.94、4.71元，当前股价对应PE分别为7/6/10倍，维持“买入”评级。 风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 5,047 6,005 8,733 14,999 16,256 8,363 货币资金 3,991 4,027 5,230 7,809 7,449 11,525 增长率 19.0% 45.4% 71.7% 8.4% -48.6% 应收款项 2,840 3,919 5,296 5,588 5,982 3,103 主营业务成本 -3,806 -4,477 -6,205 -10,792 -11,845 -6,146 存货 4,033 7,068 21,282 20,491 20,673 10,507 %销售收入 75.4% 74.6% 71.1% 72.0% 72.9% 73.5% 其他流动资产 788 2,542 5,067 5,235 5,365 4,501 毛利 1,241 1,528 2,528 4,207 4,410 2,217 流动资产 11,652 17,555 36,876 39,123 39,469 29,637 %销售收入 24.6% 25.4% 28.9% 28.0% 27.1% 26.5% %总资产 91.2% 91.7% 94.2% 95.4% 94.4% 92.8% 营业税金及附加 -21 -30 -92 -120 -130 -67 长期投资 328 490 792 226 236 246 %销售收入 0.4% 0.5% 1.1% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 377 689 913 999 906 736 销售费用 -71 -110 -230 -345 -374 -192 %总资产 3.0% 3.6% 2.3% 2.4% 2.2% 2.3% %销售收入 1.4% 1.8% 2.6% 2.3% 2.3% 2.3% 无形资产 160 156 167 232 242 252 管理费用 -102 -124 -181 -225 -244 -125 非流动资产 1,131 1,581 2,258 1,882 2,327 2,306 %销售收入 2.0% 2.1% 2.1% 1.5% 1.5% 1.5% %总资产 8.8% 8.3% 5.8% 4.6% 5.6% 7.2% 研发费用 -238 -286 -467 -675 -732 -376 资产总计 12,783 19,136 39,134 41,005 41,797 31,943 %销售收入 4.7% 4.8% 5.3% 4.5% 4.5% 4.5% 短期借款 16 318 126 0 0 0 息税前利润（EBIT） 809 978 1,558 2,842 2,931 1,456 应付款项 2,454 5,206 10,801 11,852 12,684 6,581 %销售收入 16.0% 16.3% 17.8% 18.9% 18.0% 17.4% 其他流动负债 4,069 6,354 19,086 18,642 16,941 12,239 财务费用 7 216 187 114 138 177 流动负债 6,538 11,879 30,012 30,494 29,625 18,821 %销售收入 -0.1% -3.6% -2.1% -0.8% -0.9% -2.1% 长期贷款 0 0 261 277 277 277 资产减值损失 -127 -183 -414 -557 -205 -61 其他长期负债 41 54 109 66 70 37 公允价值变动收益 2 24 32 31 31 31 负债 6,579 11,932 30,382 30,838 29,972 19,135 投资收益 -15 12 36 36 36 36 普通股股东权益 6,202 7,203 8,739 10,154 11,813 12,796 %税前利润 n.a 1.1% 2.0% 1.3% 1.1% 1.9% 其中：股本 348 348 348 348 348 348 营业利润 817 1,167 1,842 2,705 3,170 1,877 未分配利润 2,038 3,017 4,581 5,996 7,654 8,638 营业利润率 16.2% 19.4% 21.1% 18.0% 19.5% 22.4% 少数股东权益 1 1 12 12 13 13 营业外收支 -1 6 6 6 6 6 负债股东权益合计 12,783 19,136 39,134 41,005 41,797 31,943 税前利润利润率 81616.2% 1,17319.5% 1,84821.2% 2,71118.1% 3,17719.5% 1,88322.5% 比率分析 所得税 -103 -126 -209 -352 -413 -245 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.6% 10.7% 11.3% 13.0% 13.0% 13.0% 每股指标 净利润 714 1,047 1,639 2,359 2,764 1,639 每股收益 2.060 3.006 4.692 6.774 7.937 4.706 少数股东损益 -4 0 6 0 0 0 每股净资产 17.809 20.683 25.100 29.165 33.927 36.750 归属于母公司的净利润 717 1,047 1,634 2,358 2,763 1,638 每股经营现金净流 3.875 4.168 10.102 9.573 2.367 13.786 净利率 14.2% 17.4% 18.7% 15.7% 17.0% 19.6% 每股股利 0.180 0.180 0.200 1.200 1.500 1.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 11.57% 14.53% 18.69% 23.23% 23.39% 12.80% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 5.61% 5.47% 4.17% 5.75% 6.61% 5.13% 净利润 714 1,047 1,639 2,359 2,764 1,639 投入资本收益率 11.38% 11.61% 15.12% 23.67% 21.07% 9.68% 少数股东损益 -4 0 6 0 0 0 增长率 非现金支出 169 239 503 662 321 184 主营业务收入增长率 24.80% 18.98% 45.43% 71.74% 8.38% -48.55% 非经营收益 15 -113 -185 -29 -604 -154 EBIT增长率 17.42% 20.89% 59.23% 82.42% 3.14% -50.33% 营运资金变动 451 279 1,560 342 -1,656 3,131 净利润增长率 37.16% 45.93% 56.04% 44.38% 17.17% -40.71% 经营活动现金净流 1,349 1,451 3,517 3,333 824 4,800 总资产增长率 37.70% 49.70% 104.50% 4.78% 1.93% -23.58% 资本开支 -239 -225 -310 -265 -115 -105 资产管理能力 投资 -348 -1,567 -2,134 597 21 21 应收账款周转天数 84.0 96.7 99.8 80.0 75.0 75.0 其他 15 30 60 36 36 36 存货周转天数 376.7 452.5 833.8 700.0 650.0 650.0 投资活动现金净流 -571 -1,762 -2,385 368 -58 -48 应付账款周转天数 157.1 216.2 341.0 340.0 330.0 330.0 股权募资 2,521 0 0 0 0 0 固定资产周转天数 23.8 29.7 36.9 21.6 19.9 35.2 债权募资 -180 312 30 -156 0 0 偿债能力 其他 -100 -103 -156 -964 -1,125 -675 净负债/股