业绩符合预期，看好下游技术进步驱动新产品放量

业绩简评 2024年8月21日，公司发布2024年半年报，24H1公司实现营业 收入44.18亿元，同比+75.48%；实现归母净利润7.69亿元，同比+47.19%；其中Q2实现营业收入24.53亿元，同比+65.94%；实现归母净利润4.36亿元，同比+44.80%，业绩符合预期。 经营分析 新签订单富有韧性，经营情况稳中向好：截至2024Q2，公司在手 订单143.41亿元，同比增长41.11%；24H1新签订单62.85亿元，同比增长8.74%。2024上半年光伏行业的产能出现阶段性过剩，主产业链各环节基本都处于亏损状态，因此光伏设备的需求受到一定程度的抑制，在此背景下公司上半年能够实现新签订单 人民币(元)成交金额(百万元) 的增长极为不易，充分体现出了公司平台化布局抵御周期波动的 积极作用及下游客户对于公司各环节设备的高度认可。同时，公司在Q2加强对于下游客户回款的风险管控，经营性现金流单季度实现环比转正，Q1为-2.04亿元，Q2为1.94亿元，实现了行业周期底部经营情况的持续向好。 新技术迭代有望带来新一轮设备需求，看好0BB等产品放量：尽 管由于下游客户经营情况不佳或部分环节因设备技术迭代时间较长，导致设备需求出现一定程度的下降，但站在当前时间点上，技术进步的方向较为明确。电池技术方面，xBC电池市场空间持续增长，公司目前BC印胶印备、BC印刷线等光伏设备得到客户高度认可，背接触串焊机已进入样机试用阶段；栅线印刷技术方面， 87.00 78.00 69.00 60.00 51.00 42.00 33.00 230821 231121 240221 240521 成交金额奥特维沪深300 500 450 400 350 300 250 200 150 100 50 240821 0 公司基本情况（人民币） 0BB工艺趋势明确，有望成为TOPCon/HJT组件工艺标配。自2020年以来，公司便开始探索和研发0BB焊接工艺，已完成0BB技术相关专利申请120余项，近日成功获得了某龙头企业10GW+超高速0BB串焊设备的大额采购订单，公司强劲的研发实力及富有针对性的产品布局使公司充分受益于行业技术进步。 盈利预测、估值与评级 根据公司的在手订单情况及最新业务进展，下调公司2024-2026年盈利分别至16.68/17.68（-32%）/18.22（-37%）亿元，对应EPS为5.31、5.62、5.80元，当前股价对应PE分别为6.3/5.9/5.8倍，维持“买入”评级。 风险提示 新技术渗透不及预期，研发进展不及预期。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)3,5406,3029,0069,0499,316 营业收入增长率72.94%78.05%42.90%0.48%2.95% 归母净利润(百万元)7131,2561,6681,7681,822 归母净利润增长率92.25%76.20%32.85%5.99%3.02% 摊薄每股收益(元)4.6145.5865.3065.6245.794 每股经营性现金流净额3.743.482.546.556.35 ROE(归属母公司)(摊薄)27.72%34.27%35.23%30.50%26.44% P/E43.5616.206.295.935.76 P/B12.075.552.211.811.52 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,047 3,540 6,302 9,006 9,049 9,316 货币资金 549 712 1,832 1,932 2,062 2,927 增长率 72.9% 78.0% 42.9% 0.5% 3.0% 应收款项 1,101 1,907 3,058 2,735 2,748 2,829 主营业务成本 -1,276 -2,162 -3,999 -6,032 -5,897 -6,082 存货 1,852 3,888 7,630 7,271 7,108 7,332 %销售收入 62.3% 61.1% 63.5% 67.0% 65.2% 65.3% 其他流动资产 350 1,158 1,240 1,373 1,368 1,375 毛利 771 1,378 2,303 2,974 3,152 3,234 流动资产 3,851 7,665 13,760 13,311 13,286 14,464 %销售收入 37.7% 38.9% 36.5% 33.0% 34.8% 34.7% %总资产 89.9% 90.1% 88.1% 85.8% 84.4% 83.7% 营业税金及附加 -9 -23 -60 -63 -63 -65 长期投资 21 86 189 189 189 189 %销售收入 0.4% 0.6% 1.0% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 282 491 1,095 1,562 1,812 2,047 销售费用 -78 -116 -199 -180 -181 -186 %总资产 6.6% 5.8% 7.0% 10.1% 11.5% 11.9% %销售收入 3.8% 3.3% 3.2% 2.0% 2.0% 2.0% 无形资产 67 109 312 352 359 475 管理费用 -110 -177 -257 -324 -326 -335 非流动资产 431 844 1,858 2,209 2,461 2,807 %销售收入 5.4% 5.0% 4.1% 3.6% 3.6% 3.6% %总资产 10.1% 9.9% 11.9% 14.2% 15.6% 16.3% 研发费用 -145 -237 -327 -360 -452 -466 资产总计 4,282 8,508 15,617 15,520 15,747 17,270 %销售收入 7.1% 6.7% 5.2% 4.0% 5.0% 5.0% 短期借款 435 640 665 1,050 308 494 息税前利润（EBIT） 428 825 1,460 2,046 2,130 2,182 应付款项 988 2,791 5,694 4,620 4,519 4,661 %销售收入 20.9% 23.3% 23.2% 22.7% 23.5% 23.4% 其他流动负债 1,399 2,397 4,251 3,643 3,663 3,772 财务费用 -21 -20 -41 -75 -71 -42 流动负债 2,822 5,829 10,610 9,313 8,490 8,927 %销售收入 1.0% 0.6% 0.7% 0.8% 0.8% 0.5% 长期贷款 0 10 141 319 319 319 资产减值损失 -88 -139 -194 0 0 0 其他长期负债 33 81 1,123 1,037 1,026 1,019 公允价值变动收益 14 29 54 29 18 0 负债 2,854 5,919 11,873 10,669 9,835 10,265 投资收益 15 12 14 10 10 10 普通股股东权益 1,408 2,571 3,664 4,736 5,797 6,890 %税前利润 3.6% 1.6% 1.0% 0.5% 0.5% 0.5% 其中：股本 99 154 225 314 314 314 营业利润 419 801 1,484 2,010 2,086 2,149 未分配利润 370 921 1,896 2,898 3,959 5,052 营业利润率 20.5% 22.6% 23.5% 22.3% 23.1% 23.1% 少数股东权益 20 18 80 115 115 115 营业外收支 0 -5 -6 -6 -6 -6 负债股东权益合计 4,282 8,508 15,617 15,520 15,747 17,270 税前利润利润率 41820.4% 79522.5% 1,47723.4% 2,00422.3% 2,08023.0% 2,14323.0% 比率分析 所得税 -51 -100 -223 -301 -312 -321 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 12.1% 12.6% 15.1% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 367 695 1,255 1,703 1,768 1,822 每股收益 3.757 4.614 5.586 5.306 5.624 5.794 少数股东损益 -3 -18 -1 35 0 0 每股净资产 14.267 16.646 16.299 15.063 18.437 21.914 归属于母公司的净利润 371 713 1,256 1,668 1,768 1,822 每股经营现金净流 3.210 3.740 3.479 2.545 6.554 6.346 净利率 18.1% 20.1% 19.9% 18.5% 19.5% 19.6% 每股股利 1.600 1.600 2.000 2.800 2.800 2.800 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 26.33% 27.72% 34.27% 35.23% 30.50% 26.44% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 8.66% 8.38% 8.04% 10.75% 11.23% 10.55% 净利润 367 695 1,255 1,703 1,768 1,822 投入资本收益率 20.14% 22.17% 22.17% 24.19% 24.11% 21.10% 少数股东损益 -3 -18 -1 35 0 0 增长率 非现金支出 107 194 314 109 128 144 主营业务收入增长率 78.93% 72.94% 78.05% 42.90% 0.48% 2.95% 非经营收益 -22 -60 -14 115 91 90 EBIT增长率 103.20% 92.77% 76.92% 40.13% 4.08% 2.42% 营运资金变动 -135 -251 -772 -1,127 74 -60 净利润增长率 138.63% 92.25% 76.20% 32.85% 5.99% 3.02% 经营活动现金净流 317 578 782 800 2,061 1,996 总资产增长率 43.72% 98.68% 83.55% -0.62% 1.46% 9.67% 资本开支 -193 -257 -558 -575 -386 -496 资产管理能力 投资 224 -830 -386 29 18 0 应收账款周转天数 66.4 60.8 69.5 75.0 75.0 75.0 其他 27 14 56 10 10 10 存货周转天数 448.2 484.5 525.6 440.0 440.0 440.0 投资活动现金净流 58 -1,073 -888 -536 -358 -486 应付账款周转天数 200.0 230.9 236.0 180.0 180.0 180.0 股权募资 5 612 43 69 0 0 固定资产周转天数 25.1 40.6 54.6 42.9 46.8 48.8 债权募资 -8 165 1,378 562 -742 186 偿债能力 其他 -78 -179 -395 -779 -820 -823 净负债/股东权益 -25.56% -39.82% -28.58% -12.50% -25.00% -30.79% 筹资活动现金净流 -81 598 1,026 -149 -1,563 -636 EBIT利息保障倍数 20.8 42.0 35.3 27.1 29.8 51.7 现